公司公告：2022年公司实现营业收入619.93亿（YoY +4.8%），实现归母净利润1.30亿（YoY -98.3%）；其中2022Q4公司实现营业收入148.05亿（YoY +68.6%，QoQ -14.6%），实现归母净利润-18.05亿（YoY -238.5%，QoQ -393.0%）。根据公司年报，业绩低于此前公司发布的2022年业绩预告，主要原因为：公司联营企业浙石化原预计审前与经审计调整后的归母净利润，按公司20%持股份额对公司当期净利润影响为1.58亿。
　　2022Q4油价环比回落叠加下游需求不振，长丝与浙石化炼化价差环比皆下降。2022Q4Brent油价为88.6美元/桶，环比下降9.3%。四季度油价持续回落，成本端压力减弱，但Q4部分企业产品降价，因此2022Q4聚酯产业链价差环比持续回落：价格方面，2022Q4 POY、FDY、DTY市场价分别为7158元/吨、7867元/吨、8472元/吨，分别环比变动-784元/吨、-481元/吨、741元/吨。价差方面，我们计算2022Q4 PTA与PX、醋酸市场平均价差为112元/吨，环比下降234元/吨；终端涤纶长丝价差环比也有所回落，2022Q4 POY、FDY、DTY与PTA、乙二醇市场价差分别为1118元/吨、1827元/吨、2433元/吨，价差分别环比变动-161元/吨、143元/吨、-117元/吨。此外，受油价回落影响，我们计算，2022Q4浙江石化炼厂产品与当期油价价差为1266元/吨，环比下降9%；2022Q4浙江石化炼厂产品与2个月前油价价差为1138元/吨，环比提升54%。
　　2022Q4涤纶长丝行业库存高位，2023Q1步入去库阶段，长丝价差有所修复。2022前三季度因国内疫情反复影响下游需求，江浙地区织机开工率较低，行业持续累库。四季度因行业部分企业降价去库存，2022Q4 POY、FDY、DTY行业平均库存为29、30、36天，分别环比变动-4、-5、-1天。但今年以来，随着长丝终端价格回升，行业加速去库。截至2023年4月14日，POY、FDY、DTY行业平均库存已降至20天、21天、27天；2023Q1POY、FDY、DTY与PTA、乙二醇市场价差分别为1157元/吨、1824元/吨、2463元/吨，价差分别环比变动39元/吨、-3元/吨、30元/吨。由于一季度上游PX、PTA装置检修带动原料价格走高，挤压下游长丝价差，考虑到春节后行业开工率持续提升，以及上游原料装置检修结束后价格存有回落预期，有望带动涤纶长丝价差持续修复。长丝产能保持成长性、规划产能辐射国内主要纺织服装需求地区，巩固公司行业龙头地位。
　　公司于2022上半年在江苏泗阳收购50万吨聚酯纺丝项目，在江苏如东洋口港、江苏沭阳和福建古雷规划建设涤纶、PTA及织机项目，涉及产能包括2*250万吨PTA、680万吨涤纶长丝（短纤）、1000台加弹机及1.2万台织机。2022年，江苏嘉通一期已投产3套聚纺装置，全年共计新增长丝产能100万吨。洋口港剩余240万吨长丝和500万吨PTA产能预计将于2023年内实现投产。同时，沭阳基地年产240万吨长丝（短纤）项目的CP1聚酯装置、恒超二期60万吨差别化纤维项目和新疆宇欣一期30万吨聚酯装置已于2023Q1试生产。截至2022年，公司拥有PTA产能720万吨/年、聚合产能910万吨/年、纺丝产能960万吨/年，位列行业第一。2023年公司计划投产和在建项目较多，有望巩固公司在行业内的龙头地位。
　　投资分析意见：考虑到公司作为国内涤纶长丝龙头，维持对于公司2023-2024年归母净利润预测31.32、41.96亿，新增2025年盈利预测为61.39亿，对应PE分别为10X、8X和5X。我们假设后续油价表现相对稳定，未来公司在建项目提供长期成长性，后续行业景气有望随旺季备货需求提升有所修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期。