2022年盈利下滑。2022年，公司实现营业收入619.93亿元，同比增长4.79%；实现归母净利润1.30亿元，同比下降98.26%。单季度看，1Q22-4Q22公司分别实现归母净利润15.03亿元、7.98亿元、-3.66亿元、-18.05亿元。公司盈利下滑，主要由于受原油价格影响，公司原料成本大幅上涨；同时，下游需求疲软影响公司产销与价差。
　　涤纶长丝：产销稳定增长，单吨盈利承压。2022年，公司长丝（POY/FDY/DTY）产量778万吨，同比+6.0%；销量764万吨，同比+6.9%。受原料价格高位、下游需求疲软等因素影响，根据我们测算，2022年公司长丝单吨净利润-142元/吨，尤其是下半年盈利承压明显。
　　浙石化：油价高位大幅波动，下游需求疲软，盈利下滑。公司参股4000万吨/年炼化一体化项目20%股权。2022年，公司对联营企业和合营企业的投资收益12.12亿元，同比-74%。我们认为浙石化盈利下滑主要由于：（1）受下游需求不足的影响，多数石化产品价差收窄，“乙烯-石脑油”平均价差降至历史低位。（2）2022年下半年，国际油价高位回落，我们认为油价下跌加大炼化行业库存损失压力。
　　 PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至2022年，公司PTA产能720万吨/年；聚合产能910万吨/年，涤纶长丝产能960万吨/年（2022年内新增100万吨/年），在国内市场涤纶长丝行业市场份额超过20%，国际市场占比超过13%，是国内最大的涤纶长丝企业。根据公司现有项目规划，未来公司长丝（短纤）产能约1500万吨/年，其中2023年计划投产长丝约300万吨/年。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为38亿元、56亿元和72亿元，EPS分别为1.59、2.33、2.99元，2023年BPS为15.98元。参考可比公司估值水平，给予其2023年10-12倍PE，对应合理价值区间15.90-19.08元（2023年PB为1.0-1.2倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期；浙石化炼化项目盈利波动。