公司公告：公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润3亿（YoY -95.9%）—4.2亿（YoY -94.3%），其中2022Q4预计实现归母净利润-16.4亿（YoY -239.7%，QoQ -346.6%）— -15.2亿（YoY -229.4%，QoQ -313.9%），业绩低于预期。
　　2022Q4油价环比回落，涤纶长丝价差与浙石化炼化价差环比皆有所下降。2022Q4Brent油价为88.6美元/桶，环比下降9.3%。四季度油价持续回落，成本端压力减弱，但Q4部分企业产品降价，因此2022Q4聚酯产业链价差环比持续回落：价格方面，2022Q4 POY、FDY、DTY市场价分别为7158元/吨、7867元/吨、8472元/吨，分别环比变动-784元/吨、-481元/吨、741元/吨。价差方面，我们计算2022Q4 PTA与PX、醋酸市场平均价差为112元/吨，环比下降234元/吨；终端涤纶长丝价差环比也有所回落，2022Q4 POY、FDY、DTY与PTA、乙二醇市场价差分别为1118元/吨、1827元/吨、2433元/吨，价差分别环比变动-161元/吨、143元/吨、-117元/吨。此外，受油价回落影响，我们计算，2022Q4浙江石化炼厂产品与当期油价价差为1266元/吨，环比下降9%；2022Q4浙江石化炼厂产品与2个月前油价价差为1138元/吨，环比提升54%。
　　2022Q4涤纶长丝行业步入去库阶段，2023Q1价差环比回升，传统旺季有望带动产业链景气修复。2022前三季度因国内疫情反复影响下游需求，江浙地区织机开工率较低，行业持续累库。四季度因行业部分企业降价去库存，2022Q4 POY、FDY、DTY行业平均库存为29、30、36天，分别环比变动-4、-5、-1天。1月以来，长丝终端价格回升，行业加速去库。截至2023年1月20日，POY、FDY、DTY行业平均库存已降至20天、22天、28天；1月至今，POY、FDY、DTY与PTA、乙二醇市场价差分别为1173元/吨、1911元/吨、2484元/吨，价差分别环比提升25元/吨、44元/吨、135元/吨。后续随着春节后行业开工率提升，以及金三银四传统旺季的需求提振，有望带动涤纶长丝景气修复。
　　长丝产能保持成长性、规划产能辐射国内主要纺织服装需求地区，巩固公司行业龙头地位。公司于上半年在江苏泗阳收购50万吨聚酯纺丝项目，在江苏如东洋口港、江苏沭阳和福建古雷规划建设涤纶、PTA及织机项目，涉及产能包括2*250万吨PTA、680万吨涤纶长丝（短纤）、1000台加弹机及1.2万台织机。目前，江苏嘉通一期已投产3套30万吨聚纺装置（90万吨长丝），剩余4套装置预计将于2023年内实现投产，两套250万吨/年PTA装置计划分别于于2022Q4和2023H1投产。截至目前公司拥有PTA产能420万吨/年、聚合产能900万吨/年、纺丝产能950万吨/年，位列行业第一。以上项目建成后，PTA产能将达到920万吨/年，涤纶长丝（短纤）产能达到1510万吨/年，有望巩固公司在行业内的龙头地位。
　　投资分析意见：考虑到公司作为国内涤纶长丝龙头，长丝盈利能力优于行业，但油价高位给成本端带来一定压力，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测至3.74、31.32（原为27.61、35.88亿），维持2024年原预测为41.96亿，对应PE分别为99X、12X和9X。我们假设后续油价表现相对稳定，未来公司在建项目提供长期成长性，且目前聚酯行业需求表现仍较低迷，后续行业景气有望随旺季备货需求提升有所修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期；原油价格大幅波动；在建项目投产不及预期。