导读：我们《3月，应对倒春寒》中提示，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。3月21日《春季攻势》指出中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期，4月2日《4月，春暖花开》提示大科技相对收益进入高波动阶段，并不意味着趋势走弱。Q1GDP超预期的背后，当前经济仍然面临一些结构性问题，内生动能需要巩固。PPI处于寻底期，盈利底大概率出现。而当前经济环境较去年明显改善，政策务实也有底线，市场调整、结构收敛，也在为下一轮上行积蓄动力，普林格周期仍处阶段二复苏，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。
　　市场思考：如何看待回调？悲观孕育机会。1>>在《孤阴不长，独阳不生》中，我们指出目前存在着两个背离：a）强现实与弱预期，大类资产之间的背离：站在资产价格是否突破创新高来比较，近期上证指数表现强于南华工业品，强于10年国债收益率，b）局部资产过热，指数与上涨结构的背离：科技、稳定风格领跑年初至今行情，并且是3月至今的领涨主线；2>>Q1GDP超预期的背后，当前经济所面临的结构性问题包括：生产端弱，2022年10月-2023年3月工业增加值的环比项每一期均明显弱于季节性，且服务业环比修复较强，但两年同比并不比工业强，竣工与开工的背离，玻璃价格已经出现明显上行，水泥、螺纹仍然在底部，出口超预期也有订单积压释放的因素；3>>综上，我们看到宏观数据的逐步改善，但结构又有背离，这主要反映2022年疫情防控措施优化的后续作用，内生经济动能仍需巩固。目前PPI处于寻底期，盈利底大概率出现。而当前经济环境较去年明显改善，政策务实也有底线，市场调整、结构收敛，也在为下一轮上行积蓄动力。
　　国内：Q1GDP明显上行，3月消费复苏加快，地产继续拖累投资。1）Q1GDP当季同比4.5%，前值2.9%，复产复工加快、疫情期间积压需求释放，一季度经济好转。2）1-2月高基数影响下，3月经济数据稍有回落。3月工业增加值同比增长3.9%，前值18.77%，制造业继续反弹，同比4.2%。3）社消3月强势，同比增长10.6%，增速较1-2月提升7.1pct，餐饮明显回升，消费者信心指数升至94.7。4）整体投资3月小幅下降，累计同比由5.5%降至5.1%。地产仍然是主要拖累项，3月累计同比-5.8%，竣工大幅增长、新开工面积大幅下降。
　　国际：俄乌局势僵持，美国加息预期小幅上行。1）俄乌冲突跟踪：七国集团外长同意加大对俄制裁，巴赫穆特地区战况激烈，美国宣布向乌克兰再提供3.25亿美元军事援助。2）美国4月PMI数据强劲，Markit制造业PMI初值为50.4，升至扩张区间，但美国劳动力市场持续降温。据CME“美联储观察”，截至4/22，5月加息25基点概率升至89.1%。
　　市场：北向偏爱周期板块，杠杆资金流入计算机、电力设备。北向本周净流向力度+16.56亿元，较上周净流向+52.15亿元，流入力度下降。行业方向上，北向回流交通运输、煤炭、石油石化、机械设备、医药生物；杠杆资金则偏好计算机、电力设备、国防军工、非银金融、商贸零售。以两大资金主体合力结果来看，电力设备、交通运输、国防军工、机械设备、医药生物获得较强共识，而非银金融和电子则面临两大资金主体共同流出压力。
　　行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备，2、电子：半导体、消费电子、光学光电子，3、计算机：软件开发、IT服务、计算机设备，4、国防军工：航空装备、航海装备，5、传媒：游戏、数字媒体。
　　风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。