事件：东方财富发布2023年一季报，公司实现营业总收入28.10亿，同比12.09%；归母净利润20.29亿，同比-6.54%。实现ROE 12.28%（年化），较22年下滑2.12pct。
　　净利润同比承压，基金业务受景气度拖累下滑，证券业务支撑业绩。2023年Q1实现营业收入28.10亿，同比-12.09%，环比-3.91%；归母净利润20.29亿，同比-6.54%，环比+5.94%，净利润环比增长主要因为自营业务修复带来公允价值增加。营业总成本11.05亿，同比+9%，营业总成本率约为39%，较去年同期+7pct，主要因为管理、研发和销售费用增加。其中，管理费用5.97亿，同比+18%，管理费用率同比+5pct至21%；研发费用2.46亿，同比+8%，研发费用率同比+2pct至9%；销售费用1.4亿，同比+23%，销售费用率同比+1pct至5%。总资产规模2212.29亿，较上年末+4.41%。归母净资产671.88亿，较上年末+3.11%。受基金业务下滑影响，ROE 12.28%（年化），较22年下滑2.12pct。
　　自营环比修复带动证券类业务增长，两融市占率提升，股基市占率下降。证券类业务收入22.23亿，同比+4%，环比+14%。（1）手续费及佣金净收入11.79亿，同比-12.67%，环比-5.16%。23Q1日均股基交易额9906亿，同比-9%，环比+3%，预期东财股基市占率下滑造成手续费收入降幅大于行业。根据西藏地区股基交易规模测算股基市占率3.81%，较22年-0.07pct。（2）利息净收入5.52亿，同比-8.83%，环比-7.19%。融出资金398.26亿，同比持平，较去年末+8.75%，两融同比增速高于23Q1日均两融余额增速-10%，两融市占率2.48%，同比提升0.1pct，环比提升0.1pct。买入返售金融资产48.42亿，同比-3.69%，环比-13.45%。（3）自营业务收入4.92亿，同比+160.18%，环比+309.66%。交易性金融资产694.24亿，同比+29.44%，环比+9.60%，维持增长态势。自营收入同比增长主要因为规模扩张，环比高增主要因为债券投资修复（22Q4债市波动造成自营承压）。（4）根据易观千帆数据，23Q1东方财富APP年均月活1519万，环比22Q4略降1%，用户活跃整体维持，月活占同花顺的50%，环比提升1pct，稳居行业第二。公司作为互联网券商，流量优势和用户粘性依然显著，预计随着市场回暖公司市占率有望进一步提升。
　　短期受赛道型基金净值低迷拖累业绩，中长期展望AI赋能。（1）以基金销售为主的营业收入10.78亿，同比13.04%，环比-0.68%。2月末偏股、非货基金份额为净赎回状态。其中，全市场偏股型公募净值7.6万亿，较22年末+2%，份额5.97万亿份，较22年末-2%；非货基公募净值11.4万亿，较22年末持平，份额11.4亿份，较22年末-2%。年后天天基金主动投资客群偏好的新能源、白酒等传统赛道板块股价表现低迷，赚钱效应较弱，预期个人投资者23Q1呈净赎回状态，同时机构代销方面受到去年底债市波动影响，总体保有规模承压。（2）公司拥抱AI应用值得期待。场景方面，一是AI+基金符合买方投顾的监管鼓励方向，二是AI+基金赋能空间较大，全市场基金超过1万只，股票5200只，选基相较选股更繁复、更定制化，适用于AI辅助。数据方面，东财APP月活1500万稳居行业第二；股吧和天天基金网拥有超过15年高质量用户数据，数据训练要素池行业领先。公司表示将继续紧跟AI技术发展前沿，持续加大研发技术投入，不断加强AI能力建设，进一步强化自然语言处理、图像处理、语音识别和多模态融合技术能力，并继续深入AIGC、交互式AI等领域的研究，完善内容生态构建，增强智能运营能力，持续优化用户体验，提升公司整体服务能力。
　　后市展望：宏观经济方面，经济复苏逐渐趋强，一季度GDP同比增长4.5%，其中消费增长5.8%，投资增长5.1%，出口增长4.8%。流动性方面，一季度信贷开门红，3月新增社融5.38万亿，同比多增7079亿，居民信贷需求改善，企业信贷需求维持强劲表现，实体融资需求向好，预期央行维持流动性宽松对市场交易活跃度和风险偏好形成支撑。财富配置从地产向权益转移的大趋势不改，财富管理赛道长期看好。居民消费和投资意愿回升，储蓄意愿在下降（3月末，住户的人民币存款余额130.23万亿元，环比增加了2.91万亿元，比年初增加了9.9万亿元增幅收窄；一季度央行城镇储户问卷调查显示，倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2%和18.8%，比上季各增加0.5和3.3pct），待市场赚钱效应好转资金有望进入权益市场（新发基金略有回暖，一季度新发权益基金规模同比37%，环比+69%，4月至今新发权益基金份额63亿）。
　　维持“强烈推荐”投资评级。证券业务方面，公司两融业务市占率在市场下滑环境下仍有提升，股基市占率略有下降，自营业务快速修复。基金业务方面，天天基金受市场景气度影响保有规模预期下滑，但平台用户活跃度维持，权益规模有望随经济复苏和市场修复而反弹。其他业务方面，公司积极拥抱AIGC技术，加大研发技术投入，持续优化用户体验，AI+基金未来值得期待。经济复苏持续加强，流动性环境保持宽松，投资者交投活跃度及风险偏好恢复有望驱动证券行业业绩和估值的双重修复。我们维持原有预期，预计公司23/24/25

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年04月22日东方财富300059SZ强烈推荐维持总量研究非银行金融自营环比快速修复天天基金收入承压拖累业绩表现目标估值2912元当前股价1703元事件东方财富发布2023年一季报公司实现营业总收入2810亿同比-基础数据1209归母净利润2029亿同比-654实现ROE1228年化总股本万股1585700较22年下滑212pct已上市流通股万1330641股净利润同比承压基金业务受景气度拖累下滑证券业务支撑业绩2023总市值亿元2700流通市值亿元2266年Q1实现营业收入2810亿同比-1209环比-391归母净利润每股净资产MRQ422029亿同比-654环比594净利润环比增长主要因为自营业务修ROETTM125复带来公允价值增加营业总成本1105亿同比9营业总成本率约为资产负债率69639较去年同期7pct主要因为管理研发和销售费用增加其中管主要股东其实主要股东持股比例1931理费用597亿同比18管理费用率同比5pct至21研发费用246亿同比8研发费用率同比2pct至9销售费用14亿同比股价表现23销售费用率同比1pct至5总资产规模221229亿较上年末1m6m12m441归母净资产67188亿较上年末311受基金业务下滑影响绝对表现315-1ROE1228年化较22年下滑212pct相对表现17-1自营环比修复带动证券类业务增长两融市占率提升股基市占率下降证东方财富沪深30030券类业务收入2223亿同比4环比141手续费及佣金净收入201179亿同比-1267环比-51623Q1日均股基交易额9906亿同10比-9环比3预期东财股基市占率下滑造成手续费收入降幅大于行0-10业根据西藏地区股基交易规模测算股基市占率381较22年-007pct-202利息净收入552亿同比-883环比-719融出资金39826-30Apr22Aug22Dec22Mar23亿同比持平较去年末两融同比增速高于日均两融余额增87523Q1资料来源公司数据招商证券速-10两融市占率248同比提升01pct环比提升01pct买入返售相关报告金融资产4842亿同比-369环比-13453自营业务收入492亿同比16018环比30966交易性金融资产69424亿同比1东方财富300059业绩彰显韧性平台优势稳固2023-03-2944环比960维持增长态势自营收入同比增长主要因为规模19扩张环比高增主要因为债券投资修复22Q4债市波动造成自营承压2东方财富300059东方财富拟发行GDR牛市旗手扬帆国4根据易观千帆数据23Q1东方财富APP年均月活1519万环比际2022-11-0122Q4略降1用户活跃整体维持月活占同花顺的50环比提升3东方财富300059景气度1pct稳居行业第二公司作为互联网券商流量优势和用户粘性依然显波动业绩增速放缓长期竞争优势健在股价惨遭错杀2022-10-著预计随着市场回暖公司市占率有望进一步提升26风险提示市占率提升不及预期资本市场大幅波动基金销售竞争加剧郑积沙S1090516020001财务数据与估值zhengjishacmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1309412486140001601417752张成凌S1090522120002同比增长589-46121144109zhangcl2cmschinacomcn营业利润百万元100809811126351493916586杨海盟研究助理同比增长822-27288182110yanghaimengcmschinacomcn归母净利润百万元85538509109931327814909同比增长790-05292208123衣冠英研究助理每股收益元083064069084094yiguanyingcmschinacomcnPE206264246203181朱丽芳研究助理PB4235353026zhulifangcmschinacomcn资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告短期受赛道型基金净值低迷拖累业绩中长期展望AI赋能1以基金销售为主的营业收入1078亿同比-1304环比-0682月末偏股非货基金份额为净赎回状态其中全市场偏股型公募净值76万亿较22年末2份额597万亿份较22年末-2非货基公募净值114万亿较22年末持平份额114亿份较22年末-2年后天天基金主动投资客群偏好的新能源白酒等传统赛道板块股价表现低迷赚钱效应较弱预期个人投资者23Q1呈净赎回状态同时机构代销方面受到去年底债市波动影响总体保有规模承压2公司拥抱AI应用值得期待场景方面一是AI基金符合买方投顾的监管鼓励方向二是AI基金赋能空间较大全市场基金超过1万只股票5200只选基相较选股更繁复更定制化适用于AI辅助数据方面东财APP月活1500万稳居行业第二股吧和天天基金网拥有超过15年高质量用户数据数据训练要素池行业领先公司表示将继续紧跟AI技术发展前沿持续加大研发技术投入不断加强AI能力建设进一步强化自然语言处理图像处理语音识别和多模态融合技术能力并继续深入AIGC交互式AI等领域的研究完善内容生态构建增强智能运营能力持续优化用户体验提升公司整体服务能力后市展望宏观经济方面经济复苏逐渐趋强一季度GDP同比增长45其中消费增长58投资增长51出口增长48流动性方面一季度信贷开门红3月新增社融538万亿同比多增7079亿居民信贷需求改善企业信贷需求维持强劲表现实体融资需求向好预期央行维持流动性宽松对市场交易活跃度和风险偏好形成支撑财富配置从地产向权益转移的大趋势不改财富管理赛道长期看好居民消费和投资意愿回升储蓄意愿在下降3月末住户的人民币存款余额13023万亿元环比增加了291万亿元比年初增加了99万亿元增幅收窄一季度央行城镇储户问卷调查显示倾向于更多消费和更多投资的居民分别占232和188比上季各增加05和33pct待市场赚钱效应好转资金有望进入权益市场新发基金略有回暖一季度新发权益基金规模同比-37环比694月至今新发权益基金份额63亿维持强烈推荐投资评级证券业务方面公司两融业务市占率在市场下滑环境下仍有提升股基市占率略有下降自营业务快速修复基金业务方面天天基金受市场景气度影响保有规模预期下滑但平台用户活跃度维持权益规模有望随经济复苏和市场修复而反弹其他业务方面公司积极拥抱AIGC技术加大研发技术投入持续优化用户体验AI基金未来值得期待经济复苏持续加强流动性环境保持宽松投资者交投活跃度及风险偏好恢复有望驱动证券行业业绩和估值的双重修复我们维持原有预期预计公司232425年归母净利润为109913281491亿元同比292112232425年EPS分别为069084094元4月18日公司实施完成了2022年度权益分派公司总股本由13214亿股增加至15857亿股导致EPS变动当前股价对应232425年的PE为246203181倍我们维持目标价2912元维持强烈推荐投资评级敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1东方财富营业收入亿元图2东方财富归母净利润亿元资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券图3东方财富营业总成本亿元图4东方财富营业总成本率资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券图5东方财富单季度费用率图6东方财富单季度收入结构资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告图7手续费及佣金收入亿元图8东方财富股基市占率资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券图9融出资金规模亿元图10估计两融市占率资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券图11东方财富历史PEBand图12东方财富历史PBBand元元3030252545x57x40x202051x45x1530x1538x25x32x101015x5500Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告附财务预测表表1利润表单位百万元20192020202120222023E2024E2025E一营业总收入423282391309412486140001601417752营业收入1478325254054629573270288060利息净收入814153623212439238125002557已赚保费手续费及佣金收入1940345053695418588764867135二营业总成本2379303741324183357535163868营业成本391567663534495522638税金及附加4167104108140112124销售费用364523652526560641621管理费用1289146818492192140016011775研发费用305378724936840480533财务费用1234139112140160178资产减值损失0-33信用减值损失21-542924000公允价值变动净收益7-1275519340408490投资收益2713167351636163217951975其中对联营企业和合营企业的投资收益401193汇兑收益3-1415资产处置收益000其他收益49104133384238238238三营业利润2142553261007969811126351493916586加营业外收入0000减营业外支出151726292020四利润总额21285515100549783126351491916566减所得税29673715011273164316411657加未确认的投资损失五净利润1831477885538509109931327814909减少数股东损益0000000归属于母公司所有者的净利润1831477885538509109931327814909资料来源公司数据招商证券表2资产负债表敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告单位百万元20192020202120222023E2024E2025E流动资产货币资金25011414205961164231682867867481193结算备付金336866521047610029102171242013002拆出资金融出资金15939300724340736621359584124048498交易性金融资产128323357163346618787425489105以公允价值计量且其变动计入5006当期损益的金融资产衍生金融资产0111173应收票据90应收账款31472618191048119813551200预付款项861078758949494应收利息000000应收股利其他应收款4333980283399032162572926352673存出保证金1070207031425594671380569667买入返售金融资产96789534785216516959446241存货000000其他流动资产65827973535353流动资产合计56159104659164119195422205823251353301727非流动资产发放贷款及垫款13370000可供出售金融资产140308901140301403014030持有至到期投资长期应收款长期股权投资466452381341393451519其他权益工具投资其他非流动金融资产119124327549投资性房地产固定资产1558176426922838167916791679在建工程2336123413101010使用权资产162162无形资产180174174174737373商誉2954294629462946294629462946长期待摊费用75564356565656递延所得税资产71822279103103103其他非流动资产非流动资产合计567256702090216459192901934819416资产总计61831110329185020211881225112270702321143流动负债短期借款403294028101317313313313应付短期融资券418784021312210345350335033503拆入资金604101212073915以公允价值计量且其变动计入12429324914当期损益的金融负债衍生金融负债058181应付账款116211229299939393预收款项153100000合同负债180197160卖出回购金融资产款319985332670837962335724084442607应付手续费及佣金应付职工薪酬276347410523297390492应交税费77336469351351351351敬请阅读末页的重要说明6公司点评报告单位百万元20192020202120222023E2024E2025E应付利息555应付股利122123123123其他应付款531176030173754900390039003代理买卖证券款29627497986392966394715828843991863代理承销证券款一年内到期的非流动负债223960313847其他流动负债422流动负债合计3937775889121119133965118843143064148354非流动负债长期借款1802应付债券122312191971012526307253947970467租赁负债8279预计负债递延收益1122递延所得税负债18232326其他非流动负债4043118非流动负债合计124212841986112751280823683767824负债合计4061977172140980146716146925179900216178所有者权益股本671686131036613214158571585715857其他权益工具0019560000资本公积8931144511346226075260752607526075其他综合收益10-418678151515盈余公积4395949091210176024243169一般风险准备未分配利润511895391726124588344814643159849归属于母公司所有者权益合计212123315644040651657818890801104965少数股东权益000000所有者权益合计212123315644040651657818890801104965负债和所有者权益总计61831110329185020211881225112270702321143资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明7公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关非银行金融团队背靠百年央企招商局以招商局金融产业为研究依托对证券保险金融科技多元金融等行业和优秀上市非上市公司进行长期深入跟踪研究专注研究领域包括财富管理产寿险支付征信等获得2021年新财富第四名水晶球第五名2020年新财富水晶球第五名2019年新财富第五名金牛奖第三名郑积沙招商证券非银行金融首席分析师金融科技小组执行组长中国证券业协会培训讲师证券保险美国纽约大学硕士9年从业经验2015年加入招商证券张成凌证券行业研究员美国德州大学达拉斯分校硕士4年证券从业经历9年风险管理经验2018年加入招商证券曾任职于招商证券风险管理部全面风险管理组组长从事总量风控券商研究等工作衣冠英金融科技研究员美国哥伦比亚大学精算学硕士2022年加入招商证券曾就职于腾讯微保平安人寿5年精算从业经验对保险金融科技等领域进行长期跟踪研究杨海盟证券行业研究员北京大学金融硕士2022年加入招商证券曾就职于中国互联网金融协会华创证券从事券商及金融科技监管研究工作对券商金融科技金融机构数字化转型有深刻理解朱丽芳保险行业研究员厦门大学保险硕士2022年加入招商证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明8