业绩简评
　　2023年4月21日，公司披露22年年报及23年一季报业绩：
　　1）2022年实现营收101亿元，同比+3%；实现归母净利润8.4亿元，同比+107%；实现扣非归母净利润4.6亿元，同比+21%。2022年Q4实现营收29亿元，同比+17%，环比+21%；实现归母净利润1.4亿元，同比+118%，环比+26%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比+30%，环比-19%。
　　2）23Q1，公司实现营收24亿元，同比+21%，归母净利润1.6亿元，同比+95%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+140%。
　　经营分析
　　23Q1业绩超预期，格力入股后生产效率提升。从毛利率方面看，22年全年公司销售毛利率17%，同比提升0.7pct，主要系格力入主后带来的经营效率提升+产品结构优化。23Q1，公司业绩表现超预期，主要系消费复苏+Q1原材料价格下降。目前公司是全球制冷元器件的龙头企业，截止阀市场占有率全球第一，四通阀位列全球第二，电子膨胀阀位列全球第三。
　　家电：拓展商用及海外市场等高毛利率领域，提升盈利能力。绑定格力后，公司高毛利率的产品占比提升，带来毛利率提升，我们预计23年随着经营效率提升+产品结构优化+原材料价格下降，毛利率将持续提升。同时，公司计划：1）重点拓展商用空调领域等市场，持续提升海外市场份额；2）做优商用设备并延伸拓展系统集成业务，通过服务升级获取超额利润。商用领域及海外市场的销售毛利率较高，有望进一步提升盈利能力。
　　汽零：顺利推进汽零市场开拓，同时切入储能领域打未来发展空间。阀是热管理的核心赛道，其竞争格局好，主要企业有三花智控和公司。且热管理企业的专利和规模竞争非常充分，构成了新进入者极强的竞争壁垒。此外，公司计划2023年将完成所有具备条件的基地分布式光伏建设及储能柜项目落地试点的推进，切入新领域助力公司打开未来发展空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-2025年业绩分别为7.5/8.6/10.1亿元，同比分别为-11%/+15%/+17%，2023-2025年P/E为19/17/14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；公司管理改善不及预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：2023年04月22日增持维持评级盾安环境002011SZ公司点评证券研究报告业绩超预期汽零业务推进顺利新能源汽车组分析师陈传红执业S1130522030001业绩简评chenchuanhonggjzqcomcn2023年4月21日公司披露22年年报及23年一季报业绩联系人江莹12022年实现营收101亿元同比3实现归母净利润84亿jiangying2gjzqcomcn元同比107实现扣非归母净利润46亿元同比212022年Q4实现营收29亿元同比17环比21实现归母净利润市价人民币1258元14亿元同比118环比26实现扣非归母净利润09亿元同比30环比-19相关报告223Q1公司实现营收24亿元同比21归母净利润16亿1业绩符合预期汽零业务有望迎来放量-盾安环境点评元同比95扣非归母净利润18亿元同比140-2210220221027经营分析2业绩符合预期汽零市场开拓加速-2022-08-23公司23Q1业绩超预期格力入股后生产效率提升从毛利率方面看点202282422年全年公司销售毛利率17同比提升07pct主要系格力入3困境反转热管理龙头加速拥抱电动化浪潮-盾安深度报主后带来的经营效率提升产品结构优化23Q1公司业绩表现超告-2202022715预期主要系消费复苏Q1原材料价格下降目前公司是全球制冷元器件的龙头企业截止阀市场占有率全球第一四通阀位列全人民币元成交金额百万元球第二电子膨胀阀位列全球第三24001500家电拓展商用及海外市场等高毛利率领域提升盈利能力绑2100定格力后公司高毛利率的产品占比提升带来毛利率提升我180010001500们预计23年随着经营效率提升产品结构优化原材料价格下降1200500毛利率将持续提升同时公司计划1重点拓展商用空调领域900等市场持续提升海外市场份额2做优商用设备并延伸拓展系6000统集成业务通过服务升级获取超额利润商用领域及海外市场的销售毛利率较高有望进一步提升盈利能力220422成交金额盾安环境沪深300汽零顺利推进汽零市场开拓同时切入储能领域打未来发展空间阀是热管理的核心赛道其竞争格局好主要企业有三花智公司基本情况人民币控和公司且热管理企业的专利和规模竞争非常充分构成了新进入者极强的竞争壁垒此外公司计划2023年将完成所有具备项目202120222023E2024E2025E条件的基地分布式光伏建设及储能柜项目落地试点的推进切入营业收入百万元983710144113881264614260营业收入增长率3328312122711051276新领域助力公司打开未来发展空间归母净利润百万元4058397498601010盈利预测估值与评级归母净利润增长率-1405510698-107414821746我们预计公司2023-2025年业绩分别为7586101亿元同比摊薄每股收益元04420794070908140956分别为-1115172023-2025年PE为191714倍维持每股经营性现金流净额056120076081097增持评级ROE归属母公司摊薄23362301170416361612风险提示PE31001654190916631415PB724380325272228下游需求不及预期公司管理改善不及预期行业竞争加剧来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入7381983710144113881264614260货币资金155210461568198126533496增长率33331123110128应收款项308733823093378942084745主营业务成本-6128-8233-8419-9372-10316-11541存货123514761205161817811992销售收入830837830823816809其他流动资产918439488526573633毛利125316041725201623302719流动资产6792634463557913921510866销售收入170163170177184191总资产799768779812827841营业税金及附加-39-43-51-57-63-71长期投资346345324324324324销售收入050405050505固定资产10481012969101811011219销售费用-262-258-279-319-379-442总资产1231221191049994销售收入352628283031无形资产227217201203205208管理费用-307-306-287-330-392-456非流动资产171119181799183119272060销售收入423128293132总资产201232221188173159研发费用-296-370-389-444-506-585资产总计85038261815497441114212925销售收入403838394041短期借款3334193589690711421481息税前利润EBIT3486287188669901165应付款项257627412622299232953687销售收入476471767882其他流动负债10671164636120312311292财务费用-172-121-98-44-40-42流动负债697758394154510256686461销售收入231210040303长期贷款134501250250250250资产减值损失000000其他长期负债1162852081017353公允价值变动收益5-84000负债722766264612545359916765投资收益-1845-13532普通股股东权益136617353646439552556265税前利润na10na060302其中股本9179171057105710571057营业利润-2885005618269531125未分配利润-1845-1437-59315610162026营业利润率na5155737579少数股东权益-90-100-104-104-104-104营业外收支-673-53371151310负债股东权益合计85038261815497441114212925税前利润-9604489328419661135利润率na4592747680比率分析所得税-73-52-96-93-106-1252020202120222023E2024E2025E所得税率na116103110110110每股指标净利润-10333958367498601010每股收益-109004420794070908140956少数股东损益-34-10-3000每股净资产148918923451415949735929归属于母公司的净利润-10004058397498601010每股经营现金净流047705641202076108140966净利率na4183666871每股股利000000000000000000000000回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率-7318233623011704163616122020202120222023E2024E2025E总资产收益率-11764911029769772781净利润-10333958367498601010投入资本收益率79013621373141413461314少数股东损益-34-10-3000增长率非现金支出567291360200236282主营业务收入增长率-18933328312122711051276非经营收益399101158646284EBIT增长率-173680241436205614361767营运资金变动504-270-84-208-299-355净利润增长率-86130-1405510698-107414821746经营活动现金净流43751812708058601021总资产增长率-225-284-130195014351600资本开支-181-79-171-221-310-394资产管理能力投资31319767000应收账款周转天数689413468460460460其他108127-233532存货周转天数657601581630630630投资活动现金净流239244-337-216-307-392应付账款周转天数1003816814820820820股权募资00802000固定资产周转天数475344329293265239债权募资-194-889-1094-57235339偿债能力其他-226-355-80-81-88-106净负债股东权益148138392-1250-1969-2489-2898筹资活动现金净流-420-1243-373-138148234EBIT利息保障倍数205273196249277现金净流量231-539586451700863资产负债率849980205656559653775233来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2200200012022-07-15增持1347216921691900150022022-08-24增持1894NA16001300100032022-10-27增持1330NA1000来源国金证券研究所5007004000210722211022220122220422220722221022230122210422投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不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