事件：2023年4月21日，盾安环境发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现总营收101.44亿元（+3.12%）；归母净利润8.39亿元（+106.98%）。2022Q4实现总营收28.87亿元（+17.25%）；归母净利润1.37亿元（+117.58%）。2023Q1实现总营收24.41亿元（+21.36%）；归母净利润1.63亿元（+95.20%）。
　　汽车热管理业务增速靓丽，1）分业务看，2022年公司制冷配件、制冷设备和汽车热管理业务收入分别达77.15亿元（-0.54%）、14.90亿元（-0.22%）、2.00亿元（+290.01%），其中汽车热管理业务增速亮眼，主系公司凭借技术优势得到市场认可，同时持续开拓合作客户，助力业务规模快速扩张。2）分地区看，2022年公司国内、境外收入分别达81.63亿元（+0.27%）、19.81亿元（+16.77%），外销收入增速较快主系公司海外重点客户取得突破，致使市场份额持续提升。3）分渠道看，2022年公司直销、经销收入分别达91.33亿元（1.56%）、10.11亿元（19.71%），经销渠道收入快速增长。
　　2023Q1毛净利率双升，已计提损失冲回致使2022Q4净利率提升明显。1）毛利率：2022Q4/2023Q1毛利率为16.81%/19.50%，分别同比+0.60/+3.79pct，毛利率提升或系产品结构、挖潜降本等持续优化所致。2）净利率：2022Q4/2023Q1净利率为4.78%/6.59%，分别同比+2.41/+2.48pct，其中2022Q4净利率涨幅大于毛利率，主系盾安控股偿还关联担保款项冲回已计提损失所致；剔除影响后，2022Q4公司扣非归母净利率达3.01%（+0.29pct），涨幅略小于毛利率主要受期间费用率提升的影响。3 ）费用率：2022Q4销售/管理/研发/财务费用率为2.84/1.84/4.50/2.03%，同比+0.89/-1.27/-0.62/+1.28pct；2023Q1销售/管理/研发/财务费用率为3.02%/3.22%/3.79%/0.71%，同比-0.47/-0.85/+0.77/-0.65pct。
　　汽车热管理客户和产品优势显著，助力业务迈入发展新阶段。1）客户方面：公司持续拓展合作伙伴，目前已与比亚迪、小鹏、长安等主机厂，银轮、拓普、邦迪等空调系统和管路商，宁德时代、中创新航等电池厂商，以及宇通、中车等商用车企均建立了较好的合作关系。2）产品方面：公司发力新能源热管理技术研发，其中大口径电子膨胀阀产品水平领先行业，目前成为唯一进入量产阶段的厂家。
　　投资建议：行业端，随着变频空调升级换代，制冷元器件行业市场规模有望持续扩容。公司端，作为制冷元器件龙头，公司或将凭借规模和技术优势分享行业增长红利；同时新能源汽车热管理业务快速扩张也有望拉动收入业绩提升。公司2023Q1业绩延续亮眼涨势，综合考量上调盈利预测。基于审慎性原则，暂不考虑非公开发行对公司业绩影响，我们预计，2023-2025年公司归母净利润为7.81/9.37/10.32亿元，对应EPS为0.74/0.89/0.98元，当前股价对应PE为17.02/14.18/12.88倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：制冷行业周期波动、海外市场拓展不及预期、汇率波动、公司非公开发行进程的不确定性、金融债务清偿方案执行不及预期等。
　　
　　

研究报告全文：TableSummary2023Q1业绩延续靓丽涨势汽车热管理规模业务高速扩张盾安环境002011公司研究方正证券研究所证券研究报告家用电器行业公司财报点评20230422推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO孟昕登记编号S1220523020001事件2023年4月21日盾安环境发布2022年年报及2023年一季报2022年公司实现总营收10144亿元312归分析师陈炯阳母净利润839亿元106982022Q4实现总营收2887亿登记编号S1220523040001元1725归母净利润137亿元117582023Q1实现总营收2441亿元2136归母净利润163亿元TableAuthor历史表现9520TABLEQUOTEINFO186汽车热管理业务增速靓丽1分业务看2022年公司制冷配146件制冷设备和汽车热管理业务收入分别达7715亿元106-0541490亿元-022200亿元29001其66中汽车热管理业务增速亮眼主系公司凭借技术优势得到市场认可同时持续开拓合作客户助力业务规模快速扩张分262地区看2022年公司国内境外收入分别达8163亿元-140271981亿元1677外销收入增速较快主系公202242022720231202210司海外重点客户取得突破致使市场份额持续提升3分渠道盾安环境沪深300看年公司直销经销收入分别达亿元20229133156数据来源wind方正证券研究所1011亿元1971经销渠道收入快速增长相关研究2023Q1毛净利率双升已计提损失冲回致使2022Q4净利率提TABLEREPORTINFO升明显1毛利率2022Q42023Q1毛利率为16811950分别同比060379pct毛利率提升或系产品结构挖潜降本等持续优化所致2净利率2022Q42023Q1净利率为478659分别同比241248pct其中2022Q4净利率涨幅大于毛利率主系盾安控股偿还关联担保款项冲回已计提损失所致剔除影响后2022Q4公司扣非归母净利率达301029pct涨幅略小于毛利率主要受期间费用率提升的影响3费用率2022Q4销售管理研发财务费用率为284184450203同比089-127-062128pct2023Q1销售管理研发财务费用率为302322379071同比-047-085077-065pct汽车热管理客户和产品优势显著助力业务迈入发展新阶段1客户方面公司持续拓展合作伙伴目前已与比亚迪小鹏长安等主机厂银轮拓普邦迪等空调系统和管路商宁德时代中创新航等电池厂商以及宇通中车等商用车企均建立了较好的合作关系2产品方面公司发力新能源热管理技术研发其中大口径电子膨胀阀产品水平领先行业目前成为唯一进入量产阶段的厂家1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage盾安环境002011-公司财报点评投资建议行业端随着变频空调升级换代制冷元器件行业市场规模有望持续扩容公司端作为制冷元器件龙头公司或将凭借规模和技术优势分享行业增长红利同时新能源汽车热管理业务快速扩张也有望拉动收入业绩提升公司2023Q1业绩延续亮眼涨势综合考量上调盈利预测基于审慎性原则暂不考虑非公开发行对公司业绩影响我们预计2023-2025年公司归母净利润为7819371032亿元对应EPS为074089098元当前股价对应PE为170214181288倍维持推荐评级风险提示制冷行业周期波动海外市场拓展不及预期汇率波动公司非公开发行进程的不确定性金融债务清偿方案执行不及预期等盈利预测TableFinanceInfo单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入10144117021293714067-31215361056873归母净利润8397819371032-10698-69120011011EPS元091074089098ROE2301149415211434PE1382170214181288PB316254216185数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage盾安环境002011-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产63559006987512273营业总收入10144117021293714067货币资金1568282239105017营业成本841996411052711400应收票据0000税金及附加51506270应收账款1445155317621843销售费用279365408452其它应收款65010578301221管理费用287376411456预付账款65758188研发费用389453493540存货1205186614872144财务费用9811199102其他1422163418041960资产减值损失-11-10-10-9非流动资产1799178717871729公允价值变动收益4000长期投资283279274266投资收益-13632651固定资产915873826772营业利润56190610621196无形资产182172162153营业外收入432333735其他419464526538营业外支出61788184资产总计8154107931166214002利润总额93286210171147流动负债4154522751896523所得税9696110141短期借款82585511551485净利润8367669071006应付账款1792250721872896少数股东损益-3-15-30-26其他1537186618472143归属母公司净利润8397819371032非流动负债458458458458EBITDA913111813301435长期借款250250250250EPS元091074089098其他208208208208负债合计4612568656486982主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益-104-119-149-175成长能力股本1057119611961196营业总收入31215361056873资本公积3013367336733673营业利润1209615917121263留存收益-42435712942326归属母公司净利润10698-69120011011归属母公司股东权益3646522661647196获利能力负债和股东权益8154107931166214002毛利率1701176118631896净利率827667724734现金流量表2022A2023E2024E2025EROE2301149415211434经营活动现金流12705681012915ROIC2683313045164689净利润8367669071006偿债能力折旧摊销243189204210资产负债率5656526848434986财务费用128000净负债比率-774-2882-3723-4268投资损失13-63-26-51流动比率153172190188营运资金变动-84-343-109-278速动比率113127151146其他133203627营运能力投资活动现金流-337-143-223-138总资产周转率124108111100资本支出-171-165-211-153应收账款周转率702753734763长期投资67-42-39-36应付账款周转率566467591486其他-233632651每股指标元筹资活动现金流-373829300330每股收益091074089098短期借款-91330300330每股经营现金120047085076长期借款-251000每股净资产345437515602普通股增加13913900估值比率资本公积增加89766000PE1382170214181288其他-246000PB316254216185现金净增加额586125410891107EVEBITDA13141054827712数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage盾安环境002011-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4