业绩高增符合预期。公司2022年预计实现归母净利润8.2到8.8亿，同比增长102%至117%，扣非后归母净利润4.3亿到4.8亿，同比增长13%至27%；其中，Q4单季度预计实现归母净利润1.2到1.8亿，同比提升87%至182%，扣非后0.6亿到1.1亿，同比下滑16%到增长59%；公司整体业绩表现基本符合我们的预期。
　　传统业务受非经营性因素扰动，2023年开启新篇章。预计全年公司总营收规模同比基本持平，Q4单季度微降，营收表现略低于预期，主要因格力订单转移节奏不达预期，年初公司公告与格力关联交易销售额29亿，预计全年仅完成17亿左右，订单转移不达预期的主要原因在于，一方面受疫情反复及地产下行影响，2022年家空总销量下滑1.7%至1.5亿台，其中格力下滑7.4%至3959万台；另一方面，格力商用制冷配件订单转移过程中存在较长的产品验证和测试周期；但格力控股盾安环境后，持续大力的订单转移趋势不变，2023年展望可以乐观。从公司全年营收基本持平可以反向推测，除了美的在大力转移出订单以外，其他制冷配件客户并未因格力控股盾安而大幅转移订单。利润端，受节能联营公司业绩承诺补偿负面影响表现差强人意，2022年是业绩承诺最后一年，如剔除该项投资损失，公司的经营性净利润预计在5亿到5.5亿区间，符合预期；此外因盾安控股自行偿还关联担保项下部分银行借款本息合计金额4.25亿，公司就该事项冲回前期计提的预提负债，致使2022年度归属于上市公司股东的净利润大幅增长。
　　汽零高质量发展未来可期。公司核心看点业务新能车热管理零部件预计2022年营收近2亿元，同比增长近3倍，符合预期，2023年随着芯片供应瓶颈解决叠加下游客户份额提升，公司汽零业务营收将持续保持2倍以上的爆发式增长，并随着规模效应显现，将有望在2023年首次实现盈利，汽零业务2023年迎来重大经营拐点。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。由于非公开发行等影响，我们小幅上调前期盈利预测，预计2022-2024年分别可实现归母净利润8.52/6.62/8.56亿（前值为8.49/6.56/8.49亿），同比分别+110.1%、-22.3%和+29.3%，对应当前PE分别为19/24/19倍。持续看好公司传统制冷业务在收入结构优化和内部降本增效拉动下，盈利能力持续提升，对标主要竞争对手利润率有翻倍空间，同时汽零业务在手订单和营收均保持高速增长，第二成长曲线越来越清晰，大口径电子膨胀阀将成为公司弯道超车、缩小与行业龙头差距的竞争利器，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险

研究报告全文：上市公司家用电器2023年01月31日公司盾安环境002011研究2022年业绩预告点评传统业务受非经营性因素扰公司动汽零业务高质量发展未来可期点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持证业绩高增符合预期公司2022年预计实现归母净利润82到88亿同比增长102至券117扣非后归母净利润43亿到48亿同比增长13至27其中Q4单季度预研市场数据2023年01月31日计实现归母净利润12到18亿同比提升87至182扣非后06亿到11亿同比究收盘价元1503报一年内最高最低元2156596下滑16到增长59公司整体业绩表现基本符合我们的预期告市净率57息率分红股价-传统业务受非经营性因素扰动2023年开启新篇章预计全年公司总营收规模同比基本流通A股市值百万元13752上证指数深证成指3255671200127持平Q4单季度微降营收表现略低于预期主要因格力订单转移节奏不达预期年初注息率以最近一年已公布分红计算公司公告与格力关联交易销售额29亿预计全年仅完成17亿左右订单转移不达预期的主要原因在于一方面受疫情反复及地产下行影响2022年家空总销量下滑17至15基础数据2022年09月30日亿台其中格力下滑74至3959万台另一方面格力商用制冷配件订单转移过程中存每股净资产元263在较长的产品验证和测试周期但格力控股盾安环境后持续大力的订单转移趋势不变资产负债率6896总股本流通A股百万10579152023年展望可以乐观从公司全年营收基本持平可以反向推测除了美的在大力转移出流通B股H股百万--订单以外其他制冷配件客户并未因格力控股盾安而大幅转移订单利润端受节能联营公司业绩承诺补偿负面影响表现差强人意2022年是业绩承诺最后一年如剔除该项投一年内股价与大盘对比走势资损失公司的经营性净利润预计在5亿到55亿区间符合预期此外因盾安控股自行盾安环境沪深300指数收益率偿还关联担保项下部分银行借款本息合计金额425亿公司就该事项冲回前期计提的预10050提负债致使2022年度归属于上市公司股东的净利润大幅增长0汽零高质量发展未来可期公司核心看点业务新能车热管理零部件预计2022年营收近2-50亿元同比增长近3倍符合预期2023年随着芯片供应瓶颈解决叠加下游客户份额提-100升公司汽零业务营收将持续保持2倍以上的爆发式增长并随着规模效应显现将有望03-0708-0701-0702-0704-0705-0706-0707-0709-0710-0711-0712-07在2023年首次实现盈利汽零业务2023年迎来重大经营拐点相关研究盾安环境002011点评2022年三季上调盈利预测维持买入评级由于非公开发行等影响我们小幅上调前期盈利预测报点评Q3业绩符合预期毛利率逐季改预计2022-2024年分别可实现归母净利润852662856亿前值为849656849善20221027亿同比分别1101-223和293对应当前PE分别为192419倍持续盾安环境002011点评2022年三季看好公司传统制冷业务在收入结构优化和内部降本增效拉动下盈利能力持续提升对标报业绩预告点评Q3业绩预增符合预期主要竞争对手利润率有翻倍空间同时汽零业务在手订单和营收均保持高速增长第二成把握热管理新兴龙头回调机会20221016长曲线越来越清晰大口径电子膨胀阀将成为公司弯道超车缩小与行业龙头差距的竞争利器维持买入的投资评级证券分析师风险提示原材料价格波动风险汇率波动风险刘正A0230518100001liuzhengswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人202122Q1-Q32022E2023E2024E刘嘉玲862123297818营业总收入百万元98377256106081162013223liujlswsresearchcom同比增长率333-167895138归母净利润百万元405702852662856同比增长率-10501101-223293每股收益元股044076081063081毛利率163171165171176ROE234291252163174市盈率39192419注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入73819837106081162013223其中营业收入73819837106081162013223减营业成本612882338857963610894减税金及附加3943465158主营业务利润12141561170519332271减销售费用262258297337383减管理费用307306318349397减研发费用296370424488555减财务费用172121133120119经营性利润177506533639817加信用减值损失损失以-填列-77-69-12-5-12加资产减值损失损失以-填列-247-10-300加投资收益及其他-141738796136营业利润-288500604731941加营业外净收入-673-5334000利润总额-960448944731941减所得税735211386107净利润-1033395831646835少数股东损益-34-10-21-16-21归属于母公司所有者的净利润-1000405852662856全面摊薄总股本917917105710571057每股收益元-109044081063081资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想