研究报告全文：盾安环境002011制冷业务稳健发展汽零业务加速成长2023-02-01公司业绩预告2022年扣非归母净利润同比增长1327公司公布2022年业绩预告2022年公司归母净利润8288亿元同比102117扣非后归母净利润4348亿元同比1327对应4Q22公司归母净利润118178亿元同比87182扣非后归母净利润056亿元106亿元同比-1659公司业绩低于我们预期我们估计主要是由于1格力承担的关联担保债务等237亿元未计入损益而计入资本公积2历史其他应收款可能的账期变动引起的减值计提关注要点历史债务问题妥善解决产生大额非经常损益1公司2022年非经常损益39-4亿元系盾安控股承担的债务及补偿款425亿元计入营业外收入格力承担的债务等237亿元未计入损益而计入资本公积2以业绩预告中间值计我们估计4Q22扣非净利率在3左右环比下行我们估计主要系公司历史其他应收款可能的账期变动引起减值计提剔除该影响我们预计公司4Q22经营净利润同比762022年经营净利润同比30制冷业务稳健增长格力有望发挥更大协调效应1我们预计公司全年收入同比04主要为制冷业务贡献基本保持稳定增长22023年1月格力定增落地后格力持有盾安环境股份比例增至3878我们估计2022年格力订单基本与2021年持平定增落地后格力有望加速向盾安的制冷订单转移2022年年初公司公告预计同格力关联交易29亿元左右我们认为这一定程度上代表公司对于格力订单转移的空间估算后续有较大增量空间3随着公司高毛利的海外及商用业务占比提升盈利能力有望抬升汽零业务加速拓展公司大口径阀技术与产品优势明显1主机厂放开二供成为大势所趋我们认为盾安有望利用制造优势复制原有在空调制冷阀件时代与三花形成高份额格局公司在大口径针阀方面具有鲜明的技术与产品优势充分受益于热泵车型的占比提升2我们预计2H22公司汽零在手项目和在谈项目金额增长迅速2022年汽零收入2亿元2023年有望放量达到7-8亿元3热管理技术路线的方向热泵车型CO2冷媒等带来阀泵用量的增多单车价值量提升为公司业务打开增量空间盈利预测与估值格力承担债务未计入损益同时考虑到后续可能还存在其他应收款的减值我们下调公司202220232024年净利润2655至850亿693亿852亿元当前股价对应229x186x2023e2024ePE基于SOTP估值传统制冷业务14x2023ePE汽零业务23x2026ePE贴现至2023e维持1720元目标价较当前股价有14上行空间风险制冷行业波动业务开展不及预期新技术迭代风险市场拓展不及预期