本报告导读：
　　业绩低于预期，大额减值以及传统短信毛利率下滑导致利润承压。公司具备产品先发优势，具备稳定优质的全网渠道和稳定的终端厂商合作优势。
　　投资要点：
　　调整盈利预测，上调目标价，维持增持评级。考虑到新产品进入收获期，上调2023-2024年归母净利润至2.31/3.92（前值为2.00/2.91）亿元，新增2025年预测为4.98亿元，对应EPS为0.29/0.49/0.62元，考虑公司龙头地位以及未来盈利能力有望持续优化，参考同行业估值水平，给予2023年3倍PS，上调目标价至21.22元，维持增持评级。
　　业绩低于预期，大额减值以及传统短信毛利率下滑导致利润承压，5G消息业务量高增长。公司计提全资子公司深圳梦网和梦网视讯商誉减值损失6.23亿元，同时受运营商供货价格提升及企业客户自身经营情况等不利影响，加之云短信行业竞争激烈，短信业务毛利率同比下降明显导致公司综合毛利率下降3.76个pct。2023Q1业绩预告收入和毛利总额均保持同比30%以上的增长，其中5G富媒体消息业务量同比+227.45%。
　　5G富媒体消息规模化推进下公司具备产品先发优势，具备稳定优质的全网渠道和稳定的终端厂商合作优势。公司是业内第一个上线视频短信商用运营的企业，是中国移动、中国联通、中国电信的全网服务提供商，近年来陆续与华为、小米、OPPO、VIVO、三星、魅族、中兴等国内外知名的终端厂商建立了合作关系，为消息服务升级积累了良好的优势。消息收件箱的触点流量是系统层级、操作层级的，拥有底层的触点和逻辑，AI和大模型的接入有利于商家和用户进行深度交互。
　　催化剂：5G消息渗透率提升，其他新产品市场拓展超预期。
　　风险提示：5G消息生态发展或不及预期，商誉减值风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电信运营信息技术TableMainInfoTableTitleTableInvest梦网科技002123评级增持上次评级增持减值导致利润承压AI为新业务打开天花板目标价格2122上次预测1768公2022年报和2023Q1预告点评当前价格1772司王彦龙分析师谭佩雯分析师20230421更010-839397750755-23976032wangyanlonggtjascomtanpeiwengtjascomTable交易数据Market新证书编号S0880519100003S088052104000152周内股价区间元811-1793报总市值百万元14215本报告导读总股本流通A股百万股802672告业绩低于预期大额减值以及传统短信毛利率下滑导致利润承压公司具备产品先发流通B股H股百万股00流通股比例84优势具备稳定优质的全网渠道和稳定的终端厂商合作优势日均成交量百万股3874投资要点日均成交值百万元57907TableSummary调整盈利预测上调目标价维持增持评级考虑到新产品进入收获期TableBalance资产负债表摘要上调2023-2024年归母净利润至231392前值为200291亿元新增股东权益百万元34252025年预测为498亿元对应EPS为029049062元考虑公司龙头每股净资产427地位以及未来盈利能力有望持续优化参考同行业估值水平给予2023市净率42净负债率1797年倍上调目标价至元维持增持评级3PS2122业绩低于预期大额减值以及传统短信毛利率下滑导致利润承压5G消TableEpsEPS元2022A2023E息业务量高增长公司计提全资子公司深圳梦网和梦网视讯商誉减值损失Q1-005001623亿元同时受运营商供货价格提升及企业客户自身经营情况等不利Q2005007证Q3002008券影响加之云短信行业竞争激烈短信业务毛利率同比下降明显导致公司Q4-092013综合毛利率下降376个pct2023Q1业绩预告收入和毛利总额均保持同全年-090029研比30以上的增长其中5G富媒体消息业务量同比22745究TablePicQuote报5G富媒体消息规模化推进下公司具备产品先发优势具备稳定优质的全52周内股价走势图网渠道和稳定的终端厂商合作优势公司是业内第一个上线视频短信商梦网科技深证成指告用运营的企业是中国移动中国联通中国电信的全网服务提供商近72年来陆续与华为小米OPPOVIVO三星魅族中兴等国内外知名53的终端厂商建立了合作关系为消息服务升级积累了良好的优势消息收3415件箱的触点流量是系统层级操作层级的拥有底层的触点和逻辑AI和-4大模型的接入有利于商家和用户进行深度交互-22催化剂5G消息渗透率提升其他新产品市场拓展超预期2022-042022-082022-122023-04风险提示5G消息生态发展或不及预期商誉减值风险升幅TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend1M3M12M营业收入31754157567570418256绝对升幅254070-1631372417相对指数214267经营利润EBIT-20-9307465579--1365433585224相关报告净利润归母-238-722231392498TableReport--335-2031326927富信业务高增长新产品拓展期投入加大每股净收益元-030-09002904906220220816每股股利元000000006006006富信业务高增长新产品拓展期投入加大20220428TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E富信业务高增长新产品导入期成本费用高企经营利润率-06-0254667020211030净资产收益率-57-2116499112业绩符合预期富信和服务号进展迅猛投入资本回报率-04-0252717820210831EVEBITDA4018618322432829612435业绩符合预期新业务进入收获期20210716市盈率615236302855股息率0000040404请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage梦网科技002123TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230421财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入31754157567570418256信息技术营业成本27593769482459286935税金及附加33567电信运营销售费用146183250303355管理费用14576114127140EBIT-20-9307465579公允价值变动收益2-7000TableStock投资收益17-8245梦网科技002123财务费用26278791100营业利润-231-738237399505所得税135566少数股东损益-6-20000净利润-238-722231392498评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产8201491101912451648上次评级增持其他流动资产5362626262长期投资147184184184184目标价格2122固定资产合计158348346352366上次预测1768无形及其他资产444367350334317资产合计62406286678676218699当前价格1772流动负债18282639294934274033非流动负债190222222222222股东权益42223425361439724443投入资本IC55585542577464487335TableWebsite公司网址现金流量表wwwmontnetscomNOPLAT-21-9301458572折旧与摊销5662495859流动资金增量70639702439466资本支出-28-14-43-52-52公司简介自由现金流7137810099041044TableCompany经营现金流-68247-270176283公司是中国较大的企业云通信服务商投资现金流164-381-41-48-47目前在运营和扩展中国最大的B2C企融资现金流71543-16199167现金流净增加额-446209-472226403业短信平台的同时进一步布局功能更财务指标为强大的基于现有网络环境和面向5G成长性网络的大型富媒体及物联网云通信平收入增长率161309365241173EBIT增长率-135953733578516244台让梦网云通信高效强大的通信能力净利润增长率-3354-20321320695272成为推动各项移动互联网应用快速发利润率展的重要力量未来打造云通信的全球毛利率13193150158160EBIT率-06-02546670第一平台是梦网的愿景公司在B2C净利润率-75-174415660即时通信领域中已经成为了中国行业收益率净资产收益率ROE-57-2116499112龙头并形成了一定的竞争优势目前总资产收益率ROA-39-118345157客户数和发送数还在规模化扩张投入资本回报率ROIC-04-02527178运营能力存货周转天数0000000000应收账款周转天数17211397150514691481总资产周转周转天数71735519436439513846净利润现金含量29-01-120406TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入0903080706偿债能力1m资产负债率3234554674794893m净负债率478835878919958估值比率12mPE615236302855PB3282633933583201725344352617078EVEBITDA4018618322432829612435PS448342250202172股息率0000040404周内价格范围TableRange52811-1793市值百万元14215股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债371172574256965534429380986-2343022336177151714-8291367-437-15246657-22-10-1-212018482022-042022-092023-0221A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万梦网科技价格涨幅收入增长率净资产收益率梦网科技相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage梦网科技002123本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明1080728免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市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