投资要点
　　公司发布2022年度业绩预告，全年实现归母净利润-6.5亿元至-7.9亿元，同比下降172.98%-231.77%，实现扣非归母净利润-6.9亿元至8.3亿元，同比下降128.94%-175.39%。
　　净利润大幅下滑主要原因为计提大额商誉、资产减值准备。报告期内公司经营利润为3,500-5,000万元，公司净利润亏损的主要原因为计提商誉、资产减值准备等。其中对全资子公司深圳市梦网科技发展有限公司和深圳市梦网视讯有限公司计提商誉减值准备约6.1-6.6亿元；对公司持有的联营企业确认的投资损失、交易性金融资产公允价值变动损益以及其他非流动资产的资产减值准备合计7,500-8,500万元；对全资子公司鞍山市云数科技发展有限公司位于鞍山市的IDC数据中心固定资产计提资产减值准备5,000-5,500万元。
　　5G富媒体消息等新业务处于市场扩展初期，毛利率短期承压。新业务方面，5G富媒体消息业务收入同比增长约180%；国际云通信业务收入同比增长约390%。5G富媒体消息等新业务仍处于市场初期扩展阶段，公司相关成本和销售费用合计同比增长约18%，故虽然新业务收入与利润在公司总体占比稳步提升，但云短信业务占比仍较大，因此公司综合毛利率同比有所下降。
　　云通信商业模式变革带来新机遇。公司5G富媒体消息从2022年2月开始推出试商用以来，计费量逐季提升，持续保持较好增长。根据公司投资者关系活动记录表内容显示，公司四季度富信单季度业务量超过前三季度业务总和，体现出企业客户对公司新产品的接受程度在提高，在未来有望得到转化，进一步提升公司业绩。此外，公司和三大运营商旗下全资子公司中移互联网、电信信元、联通在线均签订了终端解析服务能力的产品合作协议，明确了根据发生的解析服务次数结算服务费用的商业模式，与运营商的5G富媒体消息业务形成了强绑定。我们认为此次服务协议的签订代表着公司云通信业务商业模式的变化，将由过去低附加值的通道业务转变为类SaaS业务，业务量的增长和盈利水平有望得到持续提升。
　　5G富媒体消息的强触达能力优势显著，有望受益于AIGC产业的蓬勃发展。由OpenAI开发的多模态模型GPT-4正式发布，相比于GPT3.5的性能有显著提升，GPT-4能够处理图像和文字的输入并生成文字输出，强化了创作能力，能够生成歌词、创意文本、实现风格变化等，对AIGC产业的发展有望起到推动作用。内容生产商内容生成效率大幅提升的趋势下，传播渠道成为内容变现环节的重点。由于5G富媒体消息是基于原生短信入口，和桌面端、移动端的互联网即时消息应用相比，5G富媒体消息对终端用户强触达的能力方面优势显著，可以帮助企业触达互联网即时消息服务不能覆盖的人群，有效扩大内容传播范围，有望将得到内容生产商的青睐。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年营业收入为41.3亿元、55.4亿元、70亿元，归母净利润为-7.07亿元、2.9亿元、4.6亿元，EPS为-0.88元、0.36元、0.57元，对应2023-2024年的PE为38倍、24倍。我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级，建议重点关注。
　　风险提示：
　　新业务市场接受程度与客户拓展不及预期；传统业务成本压力增加；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告通信公司点评报告2023年3月16日股票投资评级梦网科技0021232022年业绩预告点评买入首次覆盖大额计提减值准备致亏损5G富媒体业务保持高速成长个股表现投资要点公司发布2022年度业绩预告全年实现归母净利润-65亿元至梦网科技通信2418-79亿元同比下降17298-23177实现扣非归母净利润-69亿12元至83亿元同比下降12894-1753960净利润大幅下滑主要原因为计提大额商誉资产减值准备报告-6-12期内公司经营利润为3500-5000万元公司净利润亏损的主要原因-18为计提商誉资产减值准备等其中对全资子公司深圳市梦网科技发-24-30展有限公司和深圳市梦网视讯有限公司计提商誉减值准备约61-66-362022-032022-052022-082022-102022-122023-03亿元对公司持有的联营企业确认的投资损失交易性金融资产公允价值变动损益以及其他非流动资产的资产减值准备合计7500-8500资料来源聚源中邮证券研究所万元对全资子公司鞍山市云数科技发展有限公司位于鞍山市的IDC数据中心固定资产计提资产减值准备5000-5500万元公司基本情况5G富媒体消息等新业务处于市场扩展初期毛利率短期承压新最新收盘价元1377业务方面5G富媒体消息业务收入同比增长约180国际云通信业总股本流通股本亿股802668务收入同比增长约3905G富媒体消息等新业务仍处于市场初期扩总市值流通市值亿元11092展阶段公司相关成本和销售费用合计同比增长约18故虽然新业52周内最高最低价1579811务收入与利润在公司总体占比稳步提升但云短信业务占比仍较大资产负债率323因此公司综合毛利率同比有所下降市盈率-4748云通信商业模式变革带来新机遇公司5G富媒体消息从2022年第一大股东余文胜2月开始推出试商用以来计费量逐季提升持续保持较好增长根持股比例188据公司投资者关系活动记录表内容显示公司四季度富信单季度业务量超过前三季度业务总和体现出企业客户对公司新产品的接受程度研究所在提高在未来有望得到转化进一步提升公司业绩此外公司和三大运营商旗下全资子公司中移互联网电信信元联通在线均签订分析师王立康SAC登记编号S1340522080001了终端解析服务能力的产品合作协议明确了根据发生的解析服务次Emailwanglikangcnpseccom数结算服务费用的商业模式与运营商的5G富媒体消息业务形成了强绑定我们认为此次服务协议的签订代表着公司云通信业务商业模式的变化将由过去低附加值的通道业务转变为类SaaS业务业务量的增长和盈利水平有望得到持续提升5G富媒体消息的强触达能力优势显著有望受益于AIGC产业的蓬勃发展由OpenAI开发的多模态模型GPT-4正式发布相比于GPT-35的性能有显著提升GPT-4能够处理图像和文字的输入并生成文字输出强化了创作能力能够生成歌词创意文本实现风格变化等对AIGC产业的发展有望起到推动作用内容生产商内容生成效率大幅提升的趋势下传播渠道成为内容变现环节的重点由于5G富媒体消息是基于原生短信入口和桌面端移动端的互联网即时消息应用相比5G富媒体消息对终端用户强触达的能力方面优势显著可市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分以帮助企业触达互联网即时消息服务不能覆盖的人群有效扩大内容传播范围有望将得到内容生产商的青睐投资建议预计公司2022-2024年营业收入为413亿元554亿元70亿元归母净利润为-707亿元29亿元46亿元EPS为-088元036元057元对应2023-2024年的PE为38倍24倍我们看好公司未来表现首次覆盖给予买入评级建议重点关注风险提示新业务市场接受程度与客户拓展不及预期传统业务成本压力增加市场竞争加剧盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业收入百万元317525413000554000700000增长率1607300734142635EBITDA百万元1164436742519143092归属母公司净利润百万元-23811-707082897146016增长率-33537-19695140975883EPS元股-030-088036057市盈率PE-4565-153737522362市净率PB258310287256EVEBITDA123533097545312643资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2021A2022E2023E2024E主要财务比率2021A2022E2023E2024E利润表成长能力营业收入3175413055407000营业收入161301341264营业成本2759371747825952营业利润-2940-21181472476税金及附加3568归属于母公司净利润-3354-19701410588销售费用146173233294获利能力管理费用145103122140毛利率131100137150研发费用142153183210净利率-75-1715266财务费用26293645ROE-57-20276108资产减值损失-285-7308975ROIC11044064营业利润-231-720340502偿债能力营业外收入2000资产负债率323412438443营业外支出1000流动比率155146140142利润总额-231-720340502营运能力所得税1304433应收账款周转率244267327360净利润-244-720296469存货周转率351838归母净利润-238-707290460总资产周转率050068087097每股收益元-030-088036057每股指标元资产负债表每股收益-030-088036057货币资金751109213421641每股净资产525436473530交易性金融资产70707070估值比率应收票据及应收账款1501160417902111PE37522362预付款项239297335357PB258310287256存货0000流动资产合计2842331838804564现金流量表固定资产158321534730净利润-244-720296469在建工程215204194188折旧和摊销5617-7-7无形资产244222202181营运资本变动-74239-91-225非流动资产合计3398264128813100其他249775-39-17资产总计6240595967607664经营活动现金流净额-682111158220短期借款1154142017051980资本开支-2853-89-89应付票据及应付账款422507662727其他192-24-26-14其他流动负债252340406501投资活动现金流净额16429-115-103流动负债合计1828226727733207股权融资42000其他190190190190债务融资357266285275非流动负债合计190190190190其他-328-64-78-92负债合计2018245829633398筹资活动现金流净额71201207183股本802802802802现金及现金等价物净增加额-447342249300资本公积金2472247224722472未分配利润886179425816少数股东权益130716其他484891160所有者权益合计4222350237974267负债和所有者权益总计6240595967607664资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5