本报告导读：
　　行业政策处于新一轮宽松周期中，产业链两端数据印证景气回暖，供给侧改革之后行业格局改善，供需错配问题突出。随着市场风格开始向低位周期和金融板块发散，估值处于历史低位的地产指数可能迎来一波估值修复的机会。我们提前建议投资者增加对该“冷门”板块的关注。
　　摘要：
　　看估值：有望触底反弹。地产指数2023年的ROE水平预期将由2022年的-1.6%回升至6.1%。指数PB已经回落到1以下，处于历史最低水平，在中信一级行业中排名29，当前市场环境下地产板块估值具有修复空间。地产指数股息率当前为2.59%，预计随着地产销售情况与市场的逐渐回暖而上行修复，修复空间较大且稳定的股息率将使地产股将成为具有配置价值的“红利”资产。
　　看数据：产业链上下游数据回暖。2023年以来，房地产产业链上下游数据回暖，地产销售面积已经连续三个月回升至2019年同期水平；同时，上游建材价量数据亦明显改善，从侧面印证了房地产景气度的好转。白电与地产板块收益率高度相关，前者表现略微领先，白电板块在2023年一季度业绩超预期，市场表现较好，亦意味着后续房地产板块或存在补涨动能。
　　看政策：处于新一轮宽松周期。从政策方面来看，国内经济政策整体处于新一轮的宽松周期，房地产在国民经济中的重要地位重新获得明确认可。具体来看，近期，国家从中央到地方，在各方面对房地产行业的支持政策陆续出台，为房地产行业的发展提供了宽松的政策环境，房地产企业有望在多个维度持续修复并获益。
　　看供需：供需错配问题突出。地产行业经历了一次大力度的供给侧改革，行业格局有所优化。房企资产负债表受伤后，供给短期内难以明显扩张，需求逐步回暖，房价企稳回升，头部房企有望受益。
　　看结构：市场格局边际改善。商品房成交逐渐向头部城市集中，一线城市成交量回升，或将成为提振房地产市场情绪的催化剂。二三线房企销售金额占比有所回升，参照历史经验，当二三线房企销售相对改善时，一般代表着地产格局有所好转，因此地产股也能够有一定的相对表现。
　　风险因素：房地产需求修复不及预期，政策变化超出预期
　　

研究报告全文：大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配20230421TableTitleTableAuthor报告作者置逐步增加对低位地产板块的关注廖静池分析师0755-23976176liaojingchi024655gtjascom专证书编号S0880522090003题本报告导读报行业政策处于新一轮宽松周期中产业链两端数据印证景气回暖供给侧改革之后行王大霁分析师告业格局改善供需错配问题突出随着市场风格开始向低位周期和金融板块发散估021-38032694值处于历史低位的地产指数可能迎来一波估值修复的机会我们提前建议投资者增加wangdaji026000gtjascom对该冷门板块的关注证书编号S0880522080007摘要TableSummary看估值有望触底反弹地产指数2023年的ROE水平预期将由2022刘扬分析师年的-16回升至61指数PB已经回落到1以下处于历史最低021-38677826水平在中信一级行业中排名29当前市场环境下地产板块估值具liuyang023988gtjascom有修复空间地产指数股息率当前为259预计随着地产销售情况证书编号S0880523020005与市场的逐渐回暖而上行修复修复空间较大且稳定的股息率将使地产股将成为具有配置价值的红利资产王鹤分析师看数据产业链上下游数据回暖2023年以来房地产产业链上下010-83939832游数据回暖地产销售面积已经连续三个月回升至2019年同期水平wanghe027834gtjascom同时上游建材价量数据亦明显改善从侧面印证了房地产景气度的证书编号S0880523020003好转白电与地产板块收益率高度相关前者表现略微领先白电板证块在2023年一季度业绩超预期市场表现较好亦意味着后续房地券王子翌研究助理产板块或存在补涨动能研021-38038293看政策处于新一轮宽松周期从政策方面来看国内经济政策整体wangziyi027313gtjascom究处于新一轮的宽松周期房地产在国民经济中的重要地位重新获得明报确认可具体来看近期国家从中央到地方在各方面对房地产行证书编号S0880122100031业的支持政策陆续出台为房地产行业的发展提供了宽松的政策环告境房地产企业有望在多个维度持续修复并获益TableDocReport相关报告看供需供需错配问题突出地产行业经历了一次大力度的供给侧改革行业格局有所优化房企资产负债表受伤后供给短期内难以明行业风格轮动背后的周期线索指向何方20230416显扩张需求逐步回暖房价企稳回升头部房企有望受益行业轮动何为趋势投资的正确打开方式看结构市场格局边际改善商品房成交逐渐向头部城市集中一线20230411城市成交量回升或将成为提振房地产市场情绪的催化剂二三线房联储首次降息节奏的三重超预期企销售金额占比有所回升参照历史经验当二三线房企销售相对改20230407善时一般代表着地产格局有所好转因此地产股也能够有一定的相债钝化与股轮动的后续风格对表现20230324大盘成长占优赛道排名改善电子补涨风险因素房地产需求修复不及预期政策变化超出预期20230324感谢博士后于文博郭佼佼对本文的贡献请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置专题报告目录1看估值有望触底反弹32看数据产业链上下游数据回暖43看政策处于新一轮宽松周期74看供需供需错配问题突出105看结构市场格局边际改善13请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14TablePage大类资产配置专题报告1看估值有望触底反弹中信房地产指数的PB值自2015年来持续回落截至2023年一季度仅为09倍为历史最低水平在中信全部一级行业中排名29仅高于银行2021年末ROE为171基于市场预期归母净利润倒推计算得到1080728的2022年ROE为-162023年或将逐渐回升到61图1房地产板块整体估值水平处于历史低位ROE后续有望回升PBROE右轴40203515302510201551000500-52011-032011-092013-032013-092015-032015-092017-032017-092019-032019-092021-032021-092023-032023-092012-092014-032014-092016-032016-092018-032018-092020-032020-092022-032022-092012-03数据来源Wind国泰君安证券研究注虚线部分为基于Wind一致预期倒算得到的预测数值2023年一季度中信房地产指数股息率为259绝对值水平尚可但低于2020-2021年水平预计随着地产销售情况与市场的逐渐回暖房地产企业的现金流情况将得到改善权益资产的股息率有望上行修复在市场波动较大而无风险利率持续下行的资产荒背景下修复空间较大且股息率稳定的房地产权益或将成为具备配置价值的红利资产图2房地产权益资产的股息率有望上行修复4035302520单位151005002015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092011-03数据来源Wind国泰君安证券研究注股息率计算方法为近12个月现金股利税前指定日股票市值100请务必阅读正文之后的免责条款部分3of14TablePage大类资产配置专题报告2看数据产业链上下游数据回暖从产业链上游看2023年3月水泥当月产量为20580万吨高于2019-2022年历史同期水泥产量为建筑材料的主要供给端其数据趋势往往与房地产销量趋势同步2022年全年水泥产量较历史同期偏低亦与房地产市场整体表现疲软相映证2023年水泥产量的上行趋势若具有持续性或意味着房地产市场的有效修复此外另一重要材料螺纹钢的价格在防疫优化后震荡上行亦反映房地产行业景气度的改善图32023年水泥产量高于历史同期2019年2020年2021年2022年2023年26500245002250020500单位万吨18500165001450003040506070809101112数据来源Wind国泰君安证券研究图4历史上水泥产量同比与地产销售面积同比高度相关30大中城市商品房当月成交面积同比产量水泥当月值同比120100806040200-20-40-602018-092019-092020-092021-092022-092022-122018-062018-122019-032019-062019-122020-032020-062020-122021-032021-062021-122022-032022-062023-032018-03数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14图5防疫优化后螺纹钢期货价格震荡上行650060005500吨50004500单位元4000350030002020-012020-032020-052021-092021-112022-012022-032022-052020-092020-112021-012021-032021-052021-072022-072022-092022-112023-012023-032020-07数据来源Wind国泰君安证券研究从产业链下游看白色家电通常与房地产的表现同步甚至略微领先于房地产市场历史上白色家电跟地产指数的收益率高度相关60D-MA收益率相关系数rho为083防疫优化后经济逐渐修复白色家电在2023年一季度业绩表现超预期市场表现较好亦意味着后续房地产板块或存在补涨动能图6白色家电与房地产板块收益率高度相关前者表现略微领先白色家电收益率60D-MA房地产收益率60D-MA150100050000-050-10020082010201220142016201720192021202320072009201120132015201820202022-1502006------------------010101010101010101010101010101010101数据来源Wind国泰君安证券研究注计算口径为基于申万一级分类的白色家电与房地产指数2023年以来地产销售面积数据已经连续三个月回升至2019年同期水平地产销售回升的趋势性初现或意味着房地产需求端得到有效改善后续地产周期与房地产行业有望迎来触底反弹请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置专题报告图72023年以来地产销售面积数据已经连续三个月回升2019年2020年2021年2022年2023年2500200015001000单位万平方米5000010203040506070809101112数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of14TablePage大类资产配置专题报告3看政策处于新一轮宽松周期从政策方面来看国内经济政策整体处于新一轮的宽松周期同时房地产在国民经济中的重要地位重新获得明确认可从整体范围看在经历了过去几年的宏观政策调控之后国内经济政策开启了新一轮的宽松周期为了引导资本合理有序发展从宏观角度对国民经济结构进行调控优化过去几年间国家陆续出台了偏紧缩的宏观经济政策包括2020年的房地产行业三道红线2021年的平台经济监管2021年的教培机构双减等政策在经济发展与结构优化之间寻求平衡在经历了相应的整顿治理之后政策治理效果得到显现2022年以来国家逐渐进入新一轮的政策宽松周期在解决了历史包袱后经济复苏将轻装上阵具体到房地产行业而言自2016年以来国家坚持房住不炒的核心定位但同时积极支持对房地产行业的平稳发展2022年中央经济工作会议明确指出要确保房地产市场平稳发展满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况刘鹤副总理在2022年12月和2023年1月连续两次提及房地产业仍是国民经济支柱性行业的表述房地产业在国民经济中的重要地位再度获得高层的明确肯定在国家关注和政策支持下2023年房地产行业企稳回升的节奏有望进一步加快具体来看过去半年以来国家从中央到地方在各方面对房地产行业的支持政策陆续出台为房地产行业的发展提供了宽松的政策环境在中央层面2022年11月中国人民银行银保监会推出金融十六条交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具证监会恢复上市房企和涉房上市公司再融资贷款融资债券融资和股权融资地产三支箭齐发全面支持房企融资确保房地产市场平稳发展此后国务院在2023年政府工作报告提出要有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展在中央政策带动下地方层面的房地产宽松政策也陆续出台主要包括松绑以限购限贷限价限售为代表的四限政策实施差别化信贷政策更好满足购房者合理住房需求发放购房财税补贴提振居民购房需求推广二手房带押过户模式简化购房交易流程减轻买卖双方资金压力等另外各地在公积金政策方面也有相应的调整包括上调贷款额度下调首付比例优化贷款申请条件扩大住房公积金贷款提取范围等综合来看房地产行业将延续政策底-信心底-盈利底的复苏态势房地产企业有望在多个维度持续修复并获益请务必阅读正文之后的免责条款部分7of14TablePage大类资产配置专题报告表1近期房地产行业中央政策梳理时间机构政策名称政策内容2023年3月国务院2023年政府工作报告1有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况促进房地产企业产业平稳发展2加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题2023年3月证监会关于进一步推进基础设鼓励更多保障性租赁住房REITs发行严禁规避房地产调控要求施领域不动产投资信托基不得为商品住宅开发项目变相融资金REITs常态化发行相关工作的通知2023年2月中国人民银行关于金融支持住房租赁1加强住房租赁信贷产品和服务模式创新银保监会市场发展的意见2拓宽住房租赁市场多元化投融资渠道支持陪业银行发行用于住房租赁的金融债券拓宽住房租赁企业债券融资渠道3加强和完善住房租赁金融管理2023年1月住建部全国住房和城乡建设工作强调了2023年房地产工作要融入党和国家事业大棋局锚定新时代会议新征程党的使命任务和当前的中心工作来开展要以增信心防风险促转型为主线具体提出了包括大力支持刚性和改善性住房需求因城施策保交楼保民生保稳定等十二条措施2023年1月中国人民银行关于建立新发放首套住提出建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机银保监会房个人住房贷款利率政策制允许地方政府按照因城施策原则自主决定阶段性维持下调或动态调整长效机制的通取消首套住房商业性个人住房贷款利率下限知2022年12月中共中央中央经济工作会议中央经济工作会议召开会议提出要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险要因城施策支持刚性和改善性住房需求解中央经济工作会议召决好新市民青年人等住房问题2022年11月证监会恢复上市房企和涉房上市公司再融资允许上市房企非公开方式再融资引导募集资金用于政策支持的房地产业务2022年11月中国银行间市继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具支持包括房地产企业场交易商协会在内的民营企业发债融资2022年11月中国人民银行关于做好当前金融支持内容涉及保持房地产融资平稳有序积极做好保交楼金融服务银保监会房地产市场平稳健康发展积极配合做好受困房地产企业风险处置依法保障住房金融消费者工作的通知合法权益阶段性调整部分金融管理政策加大住房租赁金融支持力度等六大方面内容共16条措施2022年10月中共中央党的二十大报告对于房地产层面重点指出加快建立多主体供给多渠道保障租购并举的住房制度2022年9月中国人民银行下调首套个人住房公积金中国人民银行发文决定自2022年10月1日起下调首套个人住贷款利率房公积金贷款利率015个百分点5年以下含5年和5年以上利率分别调整为26和31此次为央行自2015年8月份以来首次下调首套个人住房公积金贷款利率资料来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of14TablePage大类资产配置专题报告表2近期房地产行业地方政策梳理时间地区政策内容2023年3月北京启动存量住房交易带押过户模式居民在出售在京住房时不再需要提前结清房屋现有按揭贷款可在原抵押权不解除的情况下直接办理住房所有权转移登记且买卖双方可在不同银行贷款2023年3月无锡非本市户籍居民持6个月居住证明即可在无锡限购区域购买新建商品住宅非本市户籍具备落户无锡市区条件但未办理落户手续的人员可在市区购买第二套新建商品住宅用于改善需求2023年2月长春将个人首套房最低首付比例下调至20二套房最低首付比例下调至30鼓励商业银行为优质房地产项目提供融资支持鼓励创新厂房按揭物业支持贷款等信贷产品2023年1月东莞对首次购房家庭购买首套房购房贷款未结清并再次购房的家庭下调贷款比例以及下调利率下限2022年12月郑州提出新市民都市圈居民在购房资格审核信贷政策契税补贴房价优惠等方面享受与原居民同等待遇2022年11月西安提出从市外迁入本市且在限购区域无住房的居民家庭落户后即可在限购区域购买首套二手住房并将部分街道的非限购区域移出住房限购限售范围资料来源国泰君安证券研究表3近期公积金方面政策梳理时间地区政策内容2023年3月深圳公积金贷款可贷额度为申请人公积金账户余额或申请人和计算可贷额度的共同申请人公积金账户余额之和的14倍单独申请的公积金贷款最高额度为50万元2023年3月南京二手房交易过程中经买卖双方协商一致无须卖方先结清贷款并解除抵押即可通过公积金带押过户贷款业务办理房屋过户和抵押登记2023年2月吉林吉林将首套房最低首付比例下调至20将住房公积金最低可贷款额度上调至30万元等2023年1月淮北将双缴存职工家庭最高贷款额度提高至60万元将单缴存职工家庭最高贷款额度上调至50万元将首次公积金贷款购买二手房的最低首付比例下调至30二次贷款购买二手房的最低首付比例下调至402022年12月长春将购房所在地在长春市主城区及开发区的有共同借款人单笔贷款最高额度调整为90万元无共同借款人单笔贷款最高额度为60万元2022年11月济南将单人缴存公积金最高贷款额度由35万元提高至50万元将双人缴存公积金最高贷款额度由70万元提高至80万元2022年10郑州将首套个人住房公积金贷款利率下调015个百分点5年以下含5年和5年以上利率分别调整为26和31资料来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of14TablePage大类资产配置专题报告4看供需供需错配问题突出地产行业经历了一次大力度的供给侧改革行业格局有所优化房企资产负债表受伤后供给短期内难以扩张需求逐步回暖房价企稳回升头部房企有望受益从供给端看2021年以来大量房企债务违约资金链断裂行业经历了一次产能出清目前行业内大部分企业资产负债表仍在缓慢修复中短期内不具备供给端扩张的能力拿地的积极性或保持低位从100大中城市土地成交面积同比增速来看2023年转负且仍处于下行中3月同比下降518房地产开发投资额和房地产企业到位资金等数据显示房地产企业资金压力犹存扩张意愿较低开发投资数据承压一方面源于一季度土拍市场较低迷除核心城市外房企投资拿地意愿较低另一方面投资拿地减少导致开复工保持低位2023年1-3月房地产开发投资额260万亿元同比下降581-2月下降57其中住宅开发投资额同比下降412023年1-3月房地产开发企业到位资金347万亿元累计同比下降901-2月-152其中自筹资金单月下降174企业资金压力犹存图8100大中城市成交土地面积同比增速持续下行100大中城市成交土地占地面积当周值月合计值同比5404403402401404020202022-60数据来源Wind国泰君安证券研究从需求端看居民资产负债表有所修复需求企稳回升3月居民中长期贷款改善3月居民中长期信贷新增6348亿同比多增2613亿整体水平与2021年3月接近是历史同期最高规模显示房地产销售端的动能改善综合来看销售端回暖供给端短期难以明显扩张供需错配带动房价企稳回升经历了一轮供给侧改革后头部企业有望份额上升毛利改善请务必阅读正文之后的免责条款部分10of14TablePage大类资产配置专题报告图9二手房成交价格企稳回升广州二手住宅成交价格指数杭州二手住宅成交价格指数武汉二手住宅成交价格指数西安二手住宅成交价格指数郑州二手住宅成交价格指数重庆二手住宅成交价格指数14000130001200011000100009000800020182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究图103月居民中长期贷款较去年同期显著改善2019年2020年2021年2022年2023年1000000800000600000400000200000000-2000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of14图11商品房销售额累计同比企稳回升中国商品房销售额累计同比1901409040-10201820202022-60数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5看结构市场格局边际改善商品房成交逐渐向头部城市集中一线城市成交量回升或将成为提振房地产市场情绪的催化剂从海外城镇化规律来看在城镇化率达到中高水平后将逐渐形成都市圈人口进一步向一线城市集中因此观察地产表现的拐点在当前阶段更加注重一线城市相对表现从商品房供需逻辑看地产库存消化并刺激局部城市价格上涨进而带动开发投资是当前的地产景气提升的可能路径目前商品房在前10大城市的成交套数相对占比出现明显提升或预示未来地产景气提升可能性正在增强图12前十大城市的商品房成交套数相对占比有所提升商品房成交套数top10top30060550504504035032010201220142016201820202022数据来源Wind国泰君安证券研究注商品房日成交套数使用30日移动平均计算二三线房企销售金额占比有所回升从另一方面看房企的资产负债表修复主要指的是上一轮地产政策压力下杠杆率较高的民营中小房企因此民营房企的销售相对改善也是一个预示地产格局有所优化的指标目前二三线城市小房企相对销售额处于近年来低位并且近期相对销售数据有所改善从地产指数相对于沪深300的表现来看当二三线房企销售相对改善时一般代表着地产格局有所好转因此地产股也能够有一定的相对表现图132023年2月以来二三线房企销售额占比有所回升房企销售额top50-100相对于top10108060402020192020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置专题报告本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月内股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分14of14