本报告导读：新时代新决策，A股构建新估值体系。策略研究需深刻理解中国特色的估值体系内涵，并助力探讨中国特色估值体系在证券研究中的实际运用路径与方法。
　　摘要：
　　2022年11月21日，中国证监会主席易会满出席2022年金融街论坛年会并发表演讲。易会满主席认为：“要深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。近期，国资委表示将乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动。2023年新一轮国企改革深化提升行动的开启，有助于未来央国企估值体系重塑。
　　近期一系列政策表态，有利于提高资本市场信心，促进构建“中国特色估值体系”。证券研究需正确并充分发挥协助指引A股证券市场实现中国特色估值体系的科学、合理定价作用。股票市场要从更深层次的文化建设与产业视角，理解如何构建中国特色的估值体系，并研究探讨中国特色的估值体系在证券研究中的实际运用路径与方法。
　　重视目前国内仍处于新兴加转轨发展时期的特点，直接采纳海外成熟资本市场的定价体系可能水土不服，需要坚持把中华传统优秀文化与价值观运用于A股市场证券研究与定价体系之中。西方估值体系重点以私人股东占主导，更加重视经营效率等指标，包括利润增长、ROE、向私人股东创造回报等，但简单将其中国化可能是片面的，不足以反应企业所承担的社会责任。尤其对央国企公司而言，当前估值水平普遍偏低。近期政策推动下，央国企优质资产证券化进程有望加速，优质资产注入有助于提升央国企上市公司竞争力，新考核指标体系也更关注央企盈利含金量和现金流安全，更综合全面考察企业竞争力和经营状况，将有效促进央国企部门高质量发展与估值体系重塑。
　　A股估值定价需重视对国内上市企业的综合考量，将资本市场投资文化合理且正确地落脚到证券研究与估值定价，而非仅关注于单一维度下的产业趋势与盈利特征，还需考虑上市公司的社会效益、社会价值等。针对上市公司的社会效益，可参考ESG理念对股票估值定价框架进行补充；对社会价值的考量，还需考虑资本市场在国内经济发展阶段所承接的角色与功能，与国内的经济结构与社会体制发展适配。
　　证券研究需正确并充分发挥协助指引A股证券市场实现中国特色估值体系的科学、合理定价作用。从央国企估值重塑角度，中国特色的估值体系应考量未来一段时间社会发展所需要的产业结构、主导因素、文化价值观念及生产资料来源与生产方式，重视央国企业在国家现代化产业体系建设中所承担的任务与功能，未来可重点关注：社会责任型、科技引领“链长”排头兵型、类“淡马锡”模式的平台型三种央国企。从A股微观行业落脚，当下中国特色的估值体系需更加重视国内与海外的差异、重视国内当前发展阶段与过往的不同、重视全球经贸与政治环境变化对国内发展重心的影响，从行业发展阶段、所有制经济角色、产业发展战略地位三个维度，深挖关键企业估值重塑的深层次逻辑。从估值定价角度，中期立足于科技创新与安全发展，重点关注A股部分重要上游资源品、重要工业企业和制造业央国企公司内在价值重估，重视符合数字经济、人工智能、高端装备等战略方向、具备核心竞争能力与社会影响力的“产业引领”型重点企业。