2022年收入同增4%，扣非净亏损5亿。2022年，公司收入47.0亿/+3.9%，归母业绩18.7亿/+300.7%，扣非亏损5.2亿/转亏，非经损益主要系南海明珠土地出让金及税金冲回增厚18.64亿及公允变动损益、政府补助综合影响。
　　单四季度扣非亏损2.8亿，机场主业承压但地产结转大幅提升。单Q4，公司收入17.5亿元/+104.7%，归母业绩1.5亿元/+51.7%，扣非亏2.8亿元/转亏。Q4非经常损益确认4.4亿，主要系政府补助1.4亿+公允价值变动3.1亿影响；疫情扰动机场主业及地产结转提速等影响扣非业绩。
　　机场收入同降34%，房地产收入占比超4成。2022年机场管理营收10.4亿元/-33.9%，控股及管理输出机场飞机起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量恢复至2019年的60%/47%/67%。房地产营收20.7亿/+84.7%，持有型物业租赁转入；期末投资性房地产余额约135亿元。物业管理和其他收入略下滑。
　　估算2022年免税税前权益贡献约2亿+，同比下降约50%。公司免税收益包括机场和市内店租金收益及参股免税店投资收益，全年相关免税店线下销售额75亿元，占海南免税销售额21.5%。1）租金方面：2022年末，公司离岛免税租赁面积7.19万㎡。全年日月广场免税店租金0.91亿元/+94%（估算中免/海发控各0.28/0.63亿元）、三亚凤凰机场免税租金1.39亿元（免税店/提货点各0.76/0.63亿元）；2）三亚凤凰/海口美兰机场免税店投资收益各0.07/0.45亿元，同比-63/-85%。综合考虑持股比例差异，我们估算公司免税业务税前权益贡献约2亿+，估算同比下降约50%。
　　2023年一季度喜迎开门红，期待全年机场业务及免税租金复苏成长。公司未来一看机场客流持续回暖，2023Q1三亚、海口机场日均旅客吞吐量恢复至2019Q1的100%/90%，4月上半月恢复至2019年约120%/109%，复苏持续提速；此外，公司拟建三亚凤凰机场T3航站楼，打开承载上限。二看免税面积扩容。2021年底海口美兰T2投入使用，免税面积近翻倍；今年三亚机场免税经营面积有望从1800增至6800平米，助力免税收益提升。三看租金扣点调整贡献。公司先后与海发控、中免重签日月广场租约协议，中免日月广场店由此前相对较低水平的固定租金调整为保底+3%扣点租金，与海发控调整后扣点一致，有望带来增量贡献，且市场化定价有助于中长期良性共赢。
　　风险提示：宏观经济下行风险；政策、自贸港建设及新项目推进不及预期。
　　投资建议：维持23-25年归母净利润为11.6/15.9/18.9亿元，同比增速-37/+37/+19%，对应EPS为0.10/0.14/0.17，PE为47/34/29x（新增2025年业绩预测）。今年以来，海南核心机场客流复苏助力机场主业回暖，机场免税扩容和日月广场租金收益提升也有助力其免税收益增长。公司系海南自贸港建设最核心受益主体，机场、市内等稀缺卡位享一定确定性溢价，且未来依托国资背景，其海南渠道卡位优势有望持续巩固，维持“增持”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年04月22日海南机场600515SH增持2022年承压下聚焦主业自贸港卡位龙头迎复苏成长核心观点公司研究财报点评2022年收入同增4扣非净亏损5亿2022年公司收入470亿39社会服务旅游及景区归母业绩187亿3007扣非亏损52亿转亏非经损益主要系南海明证券分析师曾光证券分析师姜明珠土地出让金及税金冲回增厚1864亿及公允变动损益政府补助综合影响0755-82150809021-60933128zengguangguosencomcnjiangming2guosencomcn单四季度扣非亏损28亿机场主业承压但地产结转大幅提升单Q4公司S0980511040003S0980521010004收入175亿元1047归母业绩15亿元517扣非亏28亿元转证券分析师钟潇联系人杨玉莹0755-821320980755-81982942亏Q4非经常损益确认44亿主要系政府补助14亿公允价值变动31zhongxiaoguosencomcnyangyuyingguosencomcn亿影响疫情扰动机场主业及地产结转提速等影响扣非业绩S0980513100003机场收入同降34房地产收入占比超4成2022年机场管理营收104亿基础数据元-339控股及管理输出机场飞机起降架次旅客吞吐量货邮吞吐量恢投资评级增持维持合理估值复至2019年的604767房地产营收207亿847持有型物业租赁收盘价456元总市值流通市值5209941843百万元转入期末投资性房地产余额约135亿元物业管理和其他收入略下滑52周最高价最低价534294元近3个月日均成交额28585百万元估算2022年免税税前权益贡献约2亿同比下降约50公司免税收益包市场走势括机场和市内店租金收益及参股免税店投资收益全年相关免税店线下销售额75亿元占海南免税销售额2151租金方面2022年末公司离岛免税租赁面积719万全年日月广场免税店租金091亿元94估算中免海发控各028063亿元三亚凤凰机场免税租金139亿元免税店提货点各076063亿元2三亚凤凰海口美兰机场免税店投资收益各007045亿元同比-63-85综合考虑持股比例差异我们估算公司免税业务税前权益贡献约2亿估算同比下降约502023年一季度喜迎开门红期待全年机场业务及免税租金复苏成长公司未来一看机场客流持续回暖2023Q1三亚海口机场日均旅客吞吐量恢复至2019Q1的100904月上半月恢复至2019年约120109复苏持续提资料来源Wind国信证券经济研究所整理速此外公司拟建三亚凤凰机场T3航站楼打开承载上限二看免税面相关研究报告积扩容2021年底海口美兰T2投入使用免税面积近翻倍今年三亚机场海南机场600515SH-重整后聚焦机场免税关键卡位享海南自贸港成长红利2022-11-03免税经营面积有望从1800增至6800平米助力免税收益提升三看租金扣点调整贡献公司先后与海发控中免重签日月广场租约协议中免日月广场店由此前相对较低水平的固定租金调整为保底3扣点租金与海发控调整后扣点一致有望带来增量贡献且市场化定价有助于中长期良性共赢风险提示宏观经济下行风险政策自贸港建设及新项目推进不及预期投资建议维持23-25年归母净利润为116159189亿元同比增速-373719对应EPS为010014017PE为473429x新增2025年业绩预测今年以来海南核心机场客流复苏助力机场主业回暖机场免税扩容和日月广场租金收益提升也有助力其免税收益增长公司系海南自贸港建设最核心受益主体机场市内等稀缺卡位享一定确定性溢价且未来依托国资背景其海南渠道卡位优势有望持续巩固维持增持评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元45254701769085849321--2833963611686净利润百万元4631856116115931895--10603007-375372189每股收益元004016010014017EBITMargin2165240265267净资产收益率ROE2483506574市盈率PE1171292467341286EVEBITDA18941173335279258市净率PB281242234223211资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2022年收入同增4扣非净亏损5亿2022年公司收入4700亿389归母业绩1856亿30068扣非亏损516亿转亏非经损益主要系南海明珠土地出让金及税金冲回约20亿及公允变动损益政府补助综合影响单四季度扣非亏损28亿机场主业承压但地产交付增长单Q4公司收入1747亿元1047主要系地产收入推动归母业绩153亿元5173扣非亏损284亿元转亏Q4非经常损益确认44亿主要系政府补助14亿公允价值变动31亿等影响疫情扰动及地产结算等影响Q4扣非业绩图1海南机场年度收入与业绩表现图2海南机场Q4收入和业绩表现资料来源公司公告国信证券经济研究生整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理分业务看机场收入同降34房地产收入占比超4成2022年机场管理营收1044亿元-3393控股及管理输出机场飞机起降架次旅客吞吐量货邮吞吐量恢复至2019年的604767房地产营收2073亿8466持有型物业租赁转入影响项目投资完成835亿元无新增开工面积完工面积1232万平方米签约销售面积873万平方米签约销售额约1460亿元单Q4公司房地产销售项目签约面积3654249平方米较上年同期增长49782签约金额7026889万元较上年同期增长169465期末投资性房地产余额约135亿元此外物业管理营业收入713亿元-199在管项目163个-9个管理面积逾1600万平方米-7毛利率1498081pct其他业务营收601亿元-049毛利率2799-712pct主要系海南迎宾馆酒店运营及天羽飞训相关培训业务图3公司各业务收入情况图4公司各业务毛利率情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告2022年免税贡献税前收益约245亿元公司免税收入包括租金及参股投资收益1租金收入2022年日月广场免税店租金091亿元94估算中免海发控各028063亿元三亚凤凰机场免税租金收入139亿元免税店提货点各076063亿元2三亚凤凰海口美兰机场免税店投资收益各007045亿元同比-63-85考虑公司持股凤凰机场7736海岛商业9482股权估算免税贡献税前收益约245亿元估算同比下降约50截止2022年末公司整体离岛免税租赁面积719万其包含自持物业提供场地租赁面积54万参股投资公司租赁面积179万全年相关免税店线下销售额75亿元占海南整体免税销售额215财务分析毛利率与管理费用率同比下降2022年销售毛利率3493同比下降1900pct销售费用率338033pct管理费用率1516-976pct财务费用率1267663pct三项费用率合计3121同比下降280pct其中2021年因重整原因计提重整费用及职工债权致管理费用率较高2022年恢复正常管理费用率回落财务费用提升主要系2022年公司正常计提及支付有息负债利息去年破产重整阶段暂停计提相关利息销售费用伴随地产回暖而上行图5公司毛利率和净利率变化图6公司期间费用率变化趋势资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理2023年一季度喜迎开门红期待全年机场业务及免税租金复苏成长后续公司一看机场客流持续回暖2023Q1三亚海口机场日均旅客吞吐量恢复至2019年同期的100904月上半月恢复至2019年约120109复苏持续提速此外公司拟建三亚凤凰机场T3航站楼打开承载上限二看免税面积扩容2021年底海口美兰T2投入使用免税面积近翻倍今年三亚机场免税经营面积有望从1800增至6800平米助力后续免税收益提升三看租金扣点调整贡献公司先后与海发控中免重签日月广场租约协议中免日月广场店由此前固定租金调整为保底3扣点租金有望带来增量贡献请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图7三亚凤凰机场月度吞吐量及较2019年恢复情况图8海口美兰机场月度吞吐量及较2019年恢复情况资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理投资建议维持23-25年归母净利润为116159189亿元同比增速-373719对应EPS为010014017PE为473429x新增2025年业绩预测今年以来海南核心机场客流复苏助力机场主业回暖机场免税扩容和日月广场租金收益提升也有助力其免税收益提升公司系海南自贸港建设最核心受益主体机场市内等稀缺卡位享一定确定性溢价且未来依托国资背景其海南渠道卡位优势有望持续提升维持增持评级附表重点公司盈利预测及估值股价总市值EPSPE代码公司简称投资评级2023420亿元21A22E23E24E21A22E23E24E600515SH海南机场4755427001601001401729473429增持600859SH王府井230126117017093117137134252017买入601888SH中国中免1710035377525856177097466302218买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物109987383130591458716281营业收入45254701769085849321应收款项51711892196218237营业成本29443059436747795181存货净额1256912790104311451248营业税金及附加223466377421457其他流动资产1010770465155销售费用138159292326354流动资产合计2974824337158461750519324管理费用1127712811784840固定资产92279687933490188683研发费用00000无形资产及其他20052021194118611782财务费用273596614567563投资性房地产1734218037180371803718037投资收益125547270358551资产减值及公允价值变长期股权投资28472043203720322026动33616015150资产总计6116956125471964845349852其他收入25066000短期借款及交易性金融负债353274300300200营业利润98817151420812476应付款项41263416323354386营业外净收支1582056101010其他流动负债139807352649701763利润总额8302039152420912486流动负债合计1845911043127213561349所得税费用38164274376448长期借款及应付债券1997618825188251882518825少数股东损益1411888121144其他长期负债23752448239723462296归属于母公司净利润4631856116115931895长期负债合计2235021274212232117221121现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计4080932317224942252722470净利润4631856116115931895少数股东权益10541394147415831713资产减值准备403821225股东权益1930622415232272434325669折旧摊销409433449475483负债和股东权益总计6116956125471964845349852公允价值变动损失33616015150财务费用273596614567563关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1362457843329988每股收益004016010014017其它3901367111135每股红利000007003004005经营活动现金流1672380600620642420每股净资产169196203213225资本开支01084136363ROIC-020-060356其它投资现金流01502000ROE240828577投资活动现金流273178275757毛利率3535434444权益性融资03027000EBITMargin26242727负债净变化182611150000EBITDAMargin1116303232支付股利利息41761348478568收入增长-28464129其它融资现金流274091342260100净利润增长率-106301-373719融资活动现金流9032546323478668资产负债率6860515049现金净变动91383615567615281694股息率0114060910货币资金的期初余额18601099873831305914587PE1171292467341286货币资金的期末余额109987383130591458716281PB2824232221企业自由现金流04934627821792373EVEBITDA18941173335279258权益自由现金流04742580117141811资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032