公司发布2022年年报及2023一季报：2022年实现营业收入63.85亿元，同比+38%，归母净利润8.17亿元，同比+42%，实现扣非净利润7.89亿元，同比+39%；23Q1实现收入16.22亿元，同比+29%，归母净利润2.08亿元，同比+31%，实现扣非净利润1.98亿元，同比+35%。
　　盈利能力持续提升，宣传推广费用率增加：2022年公司毛利率69.70%，同比+3.24pct，23Q1毛利率70%，环比22年继续提升约0.3pct；毛利率提升主要系线上直营占比提升，精华等品类占比提升，以及主品牌珀莱雅、彩棠品牌毛利率高于平均；2022年净利率13.02%，同比+1pct，23Q1进一步提升0.68pct至13.7%；净利率持续增加原因：1）毛利率提升；2）线上渠道营收同比增长；3）彩棠、悦芙媞、OR等子品牌盈利。2022年销售费用率43.63%，同比+0.65pct，主要系：1）形象宣传推广费费率37.90%，同比+ 1.78 pct；2）新品牌孵化（如彩棠、OR）和品牌重塑（如悦芙媞），增加形象宣传推广费投入；其中主品牌珀莱雅形象宣传推广费稳定。
　　业务拆分：分渠道来看，线上正增长，线下负增长，其中线上直营22年收入44.78亿元，同比+60%，线上分销同比+17%，线下增速-18%。分品牌来看，主品牌增速快，第二增长曲线品牌高增，彩棠、悦芙媞、OR等子品牌占比同比上升。珀莱雅收入52.64，同比+37.46%，彩棠5.72亿元，同比+132%，OR1.26亿元，同比+510%，悦芙媞1.87亿元，同比+188%，自有品牌累计增长约41%；跨境代理品牌继续收缩，22年约0.5亿元，同比-63%；分品类来看，彩妆、洗护类占比上升。护肤类（含洁肤）54.84亿元，同比+38.56%，美容彩妆类7.52亿元，同比+21.7%，洗护类1.26亿元，同比+510%。
　　投资建议：销售势头向好，持续深化“大单品策略”，二线品牌打开成长空间。我们预计公司2023-2025年实现营业收入84/106/131亿元，归母净利润10.8/13.5/16.5亿元。对应PE分别为44/35/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不足，新品推出不及预期

研究报告全文：珀莱雅化妆品公司点评60360520230421珀莱雅2022年年报暨2023一季报点评证券研究报告投资评级买入维持核心观点公司发布2022年年报及2023一季报2022年实现营业收入6385亿元基本数据2023-04-21同比38归母净利润817亿元同比42实现扣非净利润789亿元收盘价元16400流通股本亿股281同比3923Q1实现收入1622亿元同比29归母净利润208亿元每股净资产元1309同比31实现扣非净利润198亿元同比35总股本亿股284最近12月市场表现盈利能力持续提升宣传推广费用率增加2022年公司毛利率6970同比324pct23Q1毛利率70环比22年继续提升约03pct毛利率提升珀莱雅沪深300主要系线上直营占比提升精华等品类占比提升以及主品牌珀莱雅彩棠48品牌毛利率高于平均2022年净利率1302同比1pct23Q1进一步提升36068pct至137净利率持续增加原因1毛利率提升2线上渠道营收24同比增长3彩棠悦芙媞OR等子品牌盈利2022年销售费用率436312同比065pct主要系1形象宣传推广费费率3790同比178pct20新品牌孵化如彩棠OR和品牌重塑如悦芙媞增加形象宣传推广费投-12入其中主品牌珀莱雅形象宣传推广费稳定业务拆分分渠道来看线上正增长线下负增长其中线上直营22年收分析师刘洋入4478亿元同比60线上分销同比17线下增速-18分品牌来看SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom主品牌增速快第二增长曲线品牌高增彩棠悦芙媞OR等子品牌占比同比上升珀莱雅收入5264同比3746彩棠572亿元同比132OR分析师李跃博126亿元同比510悦芙媞187亿元同比188自有品牌累计增长SAC证书编号S0160521120003liybctseccom约41跨境代理品牌继续收缩22年约05亿元同比-63分品类来看彩妆洗护类占比上升护肤类含洁肤5484亿元同比3856美容彩妆类752亿元同比217洗护类126亿元同比510相关报告1珀莱雅2022年年报快报点评投资建议销售势头向好持续深化大单品策略二线品牌打开成长空2023-04-14间我们预计公司2023-2025年实现营业收入84106131亿元归母净利润108135165亿元对应PE分别为443529倍维持买入评级风险提示消费需求不足新品推出不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元4633638583841063113097收入增长率23473782313026802320归母净利润百万元576817107913521650净利润增长率21034188320625232203EPS元股287290381477582PE72585775436434852856ROE20032319234422692168PB145513471023791619数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入46331563854583841010631041309744成长性减营业成本155416193485274998348698428286营业收入增长率235378313268232营业税费406856397378935511526营业利润增长率209575158252220销售费用199153278584369990473719589385净利润增长率210419321252220管理费用2369932730461135847168107EBITDA增长率246510133231207研发费用765812801180262126228159EBIT增长率271592157241215财务费用-748-4100000000000NOPLAT增长率286505247241215资产减值损失-5351-16488-2000-2000-2000投资资本增长率360181233236233加公允价值变动收益000000-100-100-100净资产增长率163225294284270投资和汇兑收益-734-566419532655利润率营业利润67135105759122478153283186975毛利率665697672672673加营业外净收支-355-343-370-370-370营业利润率145166146144143利润总额66780105415122108152913186605净利润率120130124122121减所得税1107522287183162293727991EBITDA营业收入169185160155152净利润5761281740107943135175164959EBIT营业收入148171151148146资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金239105316100392347523237679216固定资产周转天数4433272319交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数-4-140-1-1应收帐款1386310216663383061388947流动资产周转天数249237249238261应收票据000000000000000应收帐款周转天数167171717预付帐款58419148110001394817131存货周转天数106104100100100存货447946690585872107849130087总资产周转天数321293283271271其他流动资产53534974497449744974投资资本周转天数298255240234234可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE200232234227217长期股权投资1699613853158531785319853ROA124141146157149投资性房地产70326865706572657465ROIC151193195196193固定资产5589857038626526632168536费用率在建工程108682073815617120329522销售费用率430436441446450无形资产3971542032425324303243532管理费用率5151555552其他非流动资产4417555555555555财务费用率-02-06000000资产总额4633055778077382458624181109212三费营业收入479481496501502短期债务2002520020200202002020020偿债能力应付帐款404034754310523488487149450资产负债率377388380319327应付票据79166963174821351424556负债权益比605634613467486其他流动负债9521082108210821082流动比率308290287359333长期借款000000000000000速动比率254234236293279其他非流动负债000000000000000利息保障倍数70298391负债总额174621224085280632274728362809分红指标少数股东权益9861273-2878-8077-14422DPS元086000000000000股本2010128352283522835228352分红比率留存收益179761244214352258487532652591股息收益率0400000000股东权益288684353722457614587689746404业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元287290381477582净利润5761281740107943135175164959BVPS元14311243162421012683加折旧和摊销95958859740778178194PEX726578436348286资产减值准备783516994310030003100PBX1461351027962公允价值变动损失000000100100100PFCF财务费用9761302000000000PS9074564436投资收益734566-419-532-655EVEBITDA516383330260207少数股东损益-19071388-4152-5199-6345CAGR营运资金的变动75171936-254513097-928PEG3514141413经营活动产生现金流量8296711111488898143828168795ROICWACC投资活动产生现金流量-34182-29822-12651-12938-12815REP融资活动产生现金流量48962-6525000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3