公司于2023年4月20日公布2022年报&2023年一季报，2022年收入同增37.82%至63.85亿元，归母净利润同增41.88%至8.17亿元。2023Q1营收同增29.27%至16.22亿元，归母净利润同增31.32%至2.08亿元。公司深化大单品策略，新老产品快速放量，具有良好成长潜力，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　主品牌大单品策略深化、新品牌增长靓丽，线上高投入推动高增长。2022年公司实现营收同增37.82%至63.85亿元；归母净利同增41.88%至8.17亿元。2023年Q1公司营收同增29.27%至16.22亿元，归母净利同增31.32%至2.08亿元，在大单品策略叠加流量渠道精细化布局下，公司有望延续高增。分品牌看，2022年珀莱雅取得37.46%高速增长，收入52.64亿元，对双抗/红宝石/源力三大系列进行拓展升级，推出精华油探索高端化产品线，原有大单品带动新品发展。2022年彩棠收入同增132.04%至5.72亿元，得益于品牌不断在底妆和轮廓类产品发力，并拓展腮红等色彩类新单品。新品牌悦芙媞、OR差异化定位在洁面和头皮护理领域，分别同增188.27%/509.93%至1.87亿元/1.26亿元。2022年公司线上收入同增47.50%至57.88亿元，期间加大投入打造明星单品，提高品牌粘性。
　　盈利能力持续增长，销售及研发投入增加、打造品牌优势，现金流增长。高毛利线上渠道占比增加、核心大单品增长拉动2022/23Q1毛利率增长3.24pct/2.46pct至69.70%/70.03%。通过增强品牌宣传和研发打造品牌和产品优势，2022/23Q1销售费用率增长0.65pct/0.86pct至43.63%/43.23%，研发费用率增长0.35pct/0.81pct至2.00%/3.20%。23Q1末增强备货致存货周转放缓，经营现金流同增19.88%至4.10亿元。
　　深化大单品策略，新老大单品迭代增长，电商发展望持续亮眼。珀莱雅加速推进大单品策略，“早C晚A”系列持续发力，同时上线新品云朵防晒，有望成为新晋大单品并持续放量；彩棠品牌2023年3月推出争青流玉系列，完善彩妆布局，进一步提升品牌力。公司电商表现突出，通过超头合作、抖音带货等方式提升品牌知名度，看好公司长期发展潜力。
　　估值
　　考虑到公司2022年末股本增加，调整盈利预测，预计2023至2025年EPS为3.67元、4.53元、5.56元；市盈率分别为45倍、36倍、30倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　店效提升不及预期，数字化转型不及预期，新品销售不及预期。
　　

研究报告全文：美容护理证券研究报告调整盈利预测2023年4月22日603605SH珀莱雅买入大单品持续发力2023年看好多品牌发展原评级买入市场价格人民币16400公司于2023年4月20日公布2022年报2023年一季报2022年收入同增3782至6385亿元归母净利润同增4188至817亿元2023Q1营收同板块评级强于大市增2927至1622亿元归母净利润同增3132至208亿元公司深化大单品策略新老产品快速放量具有良好成长潜力维持买入评级股价表现支撑评级的要点48主品牌大单品策略深化新品牌增长靓丽线上高投入推动高增长202237年公司实现营收同增3782至6385亿元归母净利同增4188至81726亿元2023年Q1公司营收同增2927至1622亿元归母净利同增153132至208亿元在大单品策略叠加流量渠道精细化布局下公司有5望延续高增分品牌看2022年珀莱雅取得3746高速增长收入52646OctFebDecNovJanAprMarAprJunJulAugMay亿元对双抗红宝石源力三大系列进行拓展升级推出精华油探索高端---22-----23-22--22-2322232223222222化产品线原有大单品带动新品发展2022年彩棠收入同增13204至珀莱雅上证综指572亿元得益于品牌不断在底妆和轮廓类产品发力并拓展腮红等色今年1312彩类新单品新品牌悦芙媞OR差异化定位在洁面和头皮护理领域分至今个月个月个月别同增1882750993至187亿元126亿元2022年公司线上收入同绝对20761196增4750至5788亿元期间加大投入打造明星单品提高品牌粘性相对上证综指809022168盈利能力持续增长销售及研发投入增加打造品牌优势现金流增长发行股数百万28352高毛利线上渠道占比增加核心大单品增长拉动202223Q1毛利率增长流通股百万28142324pct246pct至69707003通过增强品牌宣传和研发打造品牌和总市值人民币百万4649733产品优势202223Q1销售费用率增长065pct086pct至436343233个月日均交易额人民币百万28301研发费用率增长035pct081pct至20032023Q1末增强备货致存货主要股东周转放缓经营现金流同增1988至410亿元侯军呈3445深化大单品策略新老大单品迭代增长电商发展望持续亮眼珀莱雅资料来源公司公告Wind中银证券加速推进大单品策略早C晚A系列持续发力同时上线新品云朵防以2023年4月21日收市价为标准晒有望成为新晋大单品并持续放量彩棠品牌2023年3月推出争青流玉系列完善彩妆布局进一步提升品牌力公司电商表现突出通过超头合作抖音带货等方式提升品牌知名度看好公司长期发展潜力估值考虑到公司2022年末股本增加调整盈利预测预计2023至2025年EPS为367元453元556元市盈率分别为45倍36倍30倍维持买入评级中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格评级面临的主要风险美容护理化妆品店效提升不及预期数字化转型不及预期新品销售不及预期TableFinchinaSimple证券分析师郝帅投资摘要861066229231年结日12月31日202120222023E2024E2025Eshuaihaobocichinacom主营收入人民币百万463363858041990912060证券投资咨询业务证书编号S1300521030002增长率235378259232217EBITDA人民币百万666829124012601558证券分析师丁凡归母净利润人民币百万576817104212831578fandingbocichinacom增长率210419275231230证券投资咨询业务证书编号S1300521090001最新股本摊薄每股收益人民币203288367453556原先预测摊薄每股收益人民币449542-联系人杨雨钦调整幅度183164-yuqinyangbocichinacom市盈率倍807569446362295一般证券业务证书编号S1300121080061市净率倍1151281129783股息率0405050708资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入463363868042991012061净利润55783199212221503营业收入463363858041990912060折旧摊销9688637386营业成本15541935238929243527营运资金变动21342817344840444775营业税金及附加41567188107其他19572625336439914873销售费用19922786380346865703经营活动现金流8301111113913471489管理费用237327412508618资本支出184194171220220研发费用77128169218265投资变动199148127127127财务费用741414141其他356444901其他收益1639393939投资活动现金流342298347347348资产减值损失54165596579银行借款85648648901540信用减值损失255555股权融资00000资产处置收益00000其他4057135091238981公允价值变动收益00000筹资活动现金流49065139337440投资收益76666净现金流977748930663701汇兑收益103333资料来源公司公告中银证券预测营业利润6711058120814901830营业外收入01111财务指标营业外支出45665年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额6681054120314851826成长能力所得税111223210263323营业收入增长率235378259232217净利润55783199212221503营业利润增长率210575142233228少数股东损益1914506175归属于母公司净利润增长率210419275231230归母净利润576817104212831578息税前利润增长率536993633289536EBITDA666829124012601558息税折旧前利润增长率20624549616237EPS最新股本摊薄元203288367453556EPS最新股本摊薄增长率21321106275231资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率195249181149150资产负债表人民币百万营业利润率0102020202年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率0707070707流动资产31594073504557786663归母净利润率0101010101货币资金23913161405647195420ROE398401226503537应收账款139102153157197ROIC8693107120128应收票据00001偿债能力存货448669686744870资产负债率2725272931预付账款5891100109126净负债权益比2131293233合同资产01234流动比率2131293233其他流动资产5750505050营运能力非流动资产14741625151515601618总资产周转率2022252729长期投资170139139139139应收账款周转率310428360422422固定资产559570604647700应付账款周转率125120130145145无形资产397420420420420费用率其他长期资产127215696970销售费用率0404050505资产合计46335870655973398281管理费用率0101010101流动负债10251428159717351888研发费用率0000000000短期借款200200200200200财务费用率0000000000应付账款404475593682783每股指标元其他流动负债421752804853905每股收益最新摊薄203288367453556非流动负债721809809809809每股经营现金流最新摊薄1229394048长期借款00000每股净资产最新摊薄0709091114其他长期负债721809809809809每股股息0709091114负债合计17462237240625442698估值比率股本201284284284603605PE最新摊薄807569446362295少数股东权益1013131313PB最新摊薄1151281129783归属母公司股东权益28773620414147825570EVEBITDA1369534392374312负债和股东权益合计46335870655973398281价格现金流倍1402560418408345资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年4月22日珀莱雅2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年4月22日珀莱雅3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转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