事件概述
　　4月20日，公司发布22年年报及23年一季报，22年营收63.85亿元，同增37.82%；归母净利润8.17亿元，同增41.88%；扣非归母净利润7.89亿元，同增38.80%；基本每股收益2.90元。其中，22Q4营收为24.23亿元，同增49.51%；归母净利润为3.22亿，同增52.05%。23Q1营收16.22亿元，同增29.27%；归母净利润2.08亿元，同增31.32%；扣非归母净利润1.98亿元，同增34.93%。
　　分析与判断
　　盈利能力持续提升，研发加码营销驱动。1）利润端，22年公司毛利率/净利率分别69.70%/13.02%，同增3.24pcts/1pcts。分品类看，22年护肤/彩妆/洗护类分别实现营收54.84/7.52/1.26亿元，同增38.56%/21.70%/ 509.93%，毛利率为70.51%/66.55%/62.05%，三大产品品类毛利率均实现不同程度提升。分渠道看，线上/线下毛利率分别实现70.90%/59.53%，同增2.63pcts/2.6pcts。线上直营占比增加以及大单品策略成效显著，推高毛利率，盈利能力实现突破。2）费用端，22年销售/管理/研发费用率分别43.63%/7.13%/2.00%，公司积极推动彩棠、OR等新品孵化及悦芙媞品牌重塑，广告营销费用有所增加。23Q1销售/管理/研发费用率分别为43.23%/9.07%/3.20%，公司提升运营效率同时持续加码产品研发，销售费用率得以优化，研发费用率进一步提升。
　　量价提升，拉动业绩增长。23Q1护肤/彩妆/洗护类分别实现营收13.85/1.98/0.33亿元，护肤/彩妆同增26.70%/ 26.02%。从平均售价方面，三大产品品类均实现较大增长，同比变动比率分别21.69%/23.28%/36.81%。护肤品类中精华、面霜类同比销量增加，收入占比上升，拉动均价增长，彩妆品类中彩棠定位中高端，主价格区间150-300元，品牌收入提升拉动品类均价持续增长，洗护品类均价提升受益于线上直营占比增加。从销量来看，护肤/彩妆类23Q1销量均实现增长，护肤类产品销量同比增长121.11万支至2854.95万支；彩妆类产品同比增长5.35万支至244.88万支。公司产品在独家成分、专研技术等方面具有强劲优势，有望形成差异化竞争优势，助推产品量价双升，赋能业绩增长。
　　深化“大单品策略”，推动品类和功效拓展升级。22年珀莱雅品牌营收52.64亿元，同增37.46%，营收贡献超8成。围绕产品全生命周期数字化管理，重点对双抗、红宝石、源力三大家族系列的产品品类和功效进行了拓展和升级，推出源力面霜、源力面膜等新品，并对双抗小夜灯眼霜、红宝石面霜和源力精华升级，相继推出2.0版本，进一步夯实了三大家族系列的心智；同时持续探索高端线品类，推出启时精华油。推出全新云朵防晒，克服弊端改良工艺，推动产品更迭。两年沉淀打磨升级全新双抗精华3.0，公司通过不断迭代大单品，提供更多样性的选择和更优质的产品体验，持续夯实产品力、品牌力，赋能业绩持续高增。22年珀莱雅品牌在天猫平台，精华品类排名第1，面膜品类排名第4，眼霜品类排名第4，面霜品类排名第9，大单品策略成效显著。
　　持续推进新品孵化、保持品牌年轻化，3大子品牌三位数高增。22年彩棠实现营收5.72亿元，同增132.04%，OR营收1.26亿元，同增509.93%，悦芙媞营收1.87亿元，同增188.27%，3大子品牌占比营收分别8.99%/1.98%/2.94%，其中彩棠营收占比显著提升，同比提升3.66pcts。公司持续推动彩棠、OR品牌孵化，重塑悦芙媞品牌形象，推动3大子品牌实现高增长。彩棠品牌在修容、高光、妆前三个类目的基础上，拓展了粉底液、遮瑕、定妆喷雾，合计六个类目。在保持轮廓线优势的基础上，补充大底妆类目，公司底妆线布局进一步得到扩充。OR品牌持续优化产品结构，推动建立品牌基础头皮健康护理体系。以头皮健康作为品牌切入点，抓取痛点快速打造明星单品“OR温泉清爽蓬松洗发水”和“OR温泉轻盈发膜”。悦芙媞品牌形象重塑，重点加码清洁类目，快速触达年轻油皮消费人群；同时完善品牌品类线，协同推出功效护肤产品，搭建油皮护肤金字塔，逐步提升消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知。3大子品牌定位不同细分赛道，高增长背景下凸显品牌实力。
　　新渠道方面，22年线上渠道占比9成，营收57.88亿元，同增47.50%。其中直营/分销分别实现44.78/13.10亿元，同增59.79%/16.79%，直营占比提升9.74pcts至70.40%，分销占比下降3.69pcts至20.58%，直营占比显著提升推动毛利率提升。天猫持续夯实大单品矩阵战略，打造全网超级明星品牌单品，提高复购率及客单价。抖音强化品牌自播及多矩阵账号运营，提高人群运营效率，打通品牌种草和自播销售。京东贯彻大单品策略，高质量拉新，加强各流量渠道精细化运营。22年珀莱雅品牌在各大平台美妆排名均位居前列，占据国货第一位置。线下日化及百货渠道协同发展，占比持续下降。分别实现营收4.43/1.31亿元，同降11.96%/ 32.32%。日化及百货渠道占比逐年下降，分别从20年的22.56%/ 7.43%下降至22年6.96%/2.06%。新渠道打法下，公司从“渠道政策”驱动演化为“动销”驱动，超市渠道进行策略收缩，推进渠道进阶。
　　重视自主研发创新，推动产学研相结合。22

研究报告全文：TableStock珀莱雅603605证主品牌迈入更高阶势能二三曲线高增券研究TableRatingTableSummary投资摘要报买入维持事件概述告行业TableIndustry美容护理4月20日公司发布22年年报及23年一季报22年营收6385亿元同日期shzqdatemark2023年04月21日增3782归母净利润817亿元同增4188扣非归母净利润789亿元同增3880基本每股收益290元其中22Q4营收为2423TableAuthor分析师王盼亿元同增4951归母净利润为322亿同增520523Q1营收Tel021-536862431622亿元同增2927归母净利润208亿元同增3132扣非E-mailwangpanshzqcom归母净利润198亿元同增3493SAC编号S0870523030001分析与判断基本数据TableBaseInfo盈利能力持续提升研发加码营销驱动1利润端22年公司毛利最新收盘价元16614率净利率分别69701302同增324pcts1pcts分品类看2215033-年护肤彩妆洗护类分别实现营收5484752126亿元同增385612mthA股价格区间元20931217050993毛利率为705166556205三大产品品类总股本百万股28352毛利率均实现不同程度提升分渠道看线上线下毛利率分别实现无限售A股总股本992670905953同增263pcts26pcts线上直营占比增加以及大单流通市值亿元46755品策略成效显著推高毛利率盈利能力实现突破2费用端22年销售管理研发费用率分别公司积极推动彩4363713200最TableQuotePic近一年股票与沪深比较棠OR等新品孵化及悦芙媞品牌重塑广告营销费用有所增加公30023Q1销售管理研发费用率分别为4323907320公司提升司珀莱雅沪深300点48运营效率同时持续加码产品研发销售费用率得以优化研发费用率41进一步提升评3326量价提升拉动业绩增长23Q1护肤彩妆洗护类分别实现营收181385198033亿元护肤彩妆同增26702602从平均售价10方面三大产品品类均实现较大增长同比变动比率分别2169323283681护肤品类中精华面霜类同比销量增加收入占比-5042207220922112202230423上升拉动均价增长彩妆品类中彩棠定位中高端主价格区间150--12300元品牌收入提升拉动品类均价持续增长洗护品类均价提升受益于线上直营占比增加从销量来看护肤彩妆类23Q1销量均实现TableReportInfo相关报告增长护肤类产品销量同比增长12111万支至285495万支彩妆类大单品策略驱动业绩高增国货龙头强产品同比增长535万支至24488万支公司产品在独家成分专研技者恒强术等方面具有强劲优势有望形成差异化竞争优势助推产品量价双2023年04月13日升赋能业绩增长23M1-2净利润同比33国货龙头强者恒强深化大单品策略推动品类和功效拓展升级22年珀莱雅品牌营2023年03月14日收5264亿元同增3746营收贡献超8成围绕产品全生命周期数多品牌发力增长势能延续字化管理重点对双抗红宝石源力三大家族系列的产品品类和功2022年10月27日效进行了拓展和升级推出源力面霜源力面膜等新品并对双抗小夜灯眼霜红宝石面霜和源力精华升级相继推出20版本进一步夯实了三大家族系列的心智同时持续探索高端线品类推出启时精华油推出全新云朵防晒克服弊端改良工艺推动产品更迭两年沉淀打磨升级全新双抗精华30公司通过不断迭代大单品提供更多样性的选择和更优质的产品体验持续夯实产品力品牌力赋能业绩持续高增22年珀莱雅品牌在天猫平台精华品类排名第1面膜公司点评品类排名第4眼霜品类排名第4面霜品类排名第9大单品策略成效显著持续推进新品孵化保持品牌年轻化3大子品牌三位数高增22年彩棠实现营收572亿元同增13204OR营收126亿元同增50993悦芙媞营收187亿元同增188273大子品牌占比营收分别899198294其中彩棠营收占比显著提升同比提升366pcts公司持续推动彩棠OR品牌孵化重塑悦芙媞品牌形象推动3大子品牌实现高增长彩棠品牌在修容高光妆前三个类目的基础上拓展了粉底液遮瑕定妆喷雾合计六个类目在保持轮廓线优势的基础上补充大底妆类目公司底妆线布局进一步得到扩充OR品牌持续优化产品结构推动建立品牌基础头皮健康护理体系以头皮健康作为品牌切入点抓取痛点快速打造明星单品OR温泉清爽蓬松洗发水和OR温泉轻盈发膜悦芙媞品牌形象重塑重点加码清洁类目快速触达年轻油皮消费人群同时完善品牌品类线协同推出功效护肤产品搭建油皮护肤金字塔逐步提升消费者对悦芙媞品牌油皮护肤专家的认知3大子品牌定位不同细分赛道高增长背景下凸显品牌实力新渠道方面22年线上渠道占比9成营收5788亿元同增4750其中直营分销分别实现44781310亿元同增59791679直营占比提升974pcts至7040分销占比下降369pcts至2058直营占比显著提升推动毛利率提升天猫持续夯实大单品矩阵战略打造全网超级明星品牌单品提高复购率及客单价抖音强化品牌自播及多矩阵账号运营提高人群运营效率打通品牌种草和自播销售京东贯彻大单品策略高质量拉新加强各流量渠道精细化运营22年珀莱雅品牌在各大平台美妆排名均位居前列占据国货第一位置线下日化及百货渠道协同发展占比持续下降分别实现营收443131亿元同降11963232日化及百货渠道占比逐年下降分别从20年的2256743下降至22年696206新渠道打法下公司从渠道政策驱动演化为动销驱动超市渠道进行策略收缩推进渠道进阶重视自主研发创新推动产学研相结合22年新申请国家发明专利21项实用新型专利7项外观设计专利23项合计新申请专利51项新获得15项国家授权发明专利17项外观设计专利合计新获得32项专利另外上海龙坞研发中心陆续推进建设日本研发中心筹备中持续与各大高校加强产学研合作推动公司研发实力进阶投资建议公司坚持长期主义立足6N战略持续深化大单品策略品类品牌矩阵完善推新速度快且方法论完备组织管理效率高效多维度构建品牌壁垒新品牌彩妆防晒洗护等产品培育进展顺利期待珀莱雅520618等大促节点表现我们预计23-25年营收81091013112105亿元同比270249195归母净利润107913881705亿元同比320287228对应EPS分别为381490601元股对应PE为443428倍维持买入评级公司点评风险提示行业竞争风险第三方数据统计口径差异新品推出不及预期风险产品质量问题风险核心人才与技术流失风险数据预测与估值单位TableFinance百万元2022A2023E2024E2025E营业收入638581091013112105年增长率378270249195归母净利润817107913881705年增长率419320287228每股收益元288381490601市盈率X5763436533932762市净率X13361023786612资料来源Wind上海证券研究所2023年04月20日收盘价公司点评公司财务报表数据预测汇总资产负债表单位百万元TableFinance2利润表单位百万元指标2022A2023E2024E2025E指标2022A2023E2024E2025E货币资金3161406452976887营业收入638581091013112105应收票据及应收账款102448143546营业成本1935240129703534存货6696779761023营业税金及附加567290108其他流动资产215249316338销售费用2786362245395423流动资产合计4147543867328794管理费用327430604724长期股权投资139167190205研发费用128230300300投资性房地产69676664财务费用-41000固定资产570567560552资产减值损失-165-48-24-27在建工程207273350426投资收益-6-6-8-10无形资产420457497533公允价值变动损益0000其他非流动资产226224220218营业利润1058129716101996非流动资产合计1631175618821999营业外收支净额-3-3-4-4资产总计57787194861410793利润总额1054129416061992短期借款200167134107所得税223227280361应付票据及应付账款5459258491240净利润831106613261632合同负债175164220265少数股东损益14-13-62-73其他流动负债508522666805归属母公司股东净利润817107913881705流动负债合计1428177818692417主要指标长期借款0000指标2022A2023E2024E2025E应付债券724724724724盈利能力指标其他非流动负债88888888毛利率697704707708非流动负债合计813813813813净利率128133137141负债合计2241259126823230净资产收益率232234232221股本284284284284资产回报率141150161158资本公积915915915915投资回报率193210206204留存收益2442352149126617成长能力指标归属母公司股东权益3524460459947700营业收入增长率378270249195少数股东权益130-62-136EBIT增长率592286209235股东权益合计3537460359327564归母净利润增长率419320287228负债和股东权益合计57787194861410793每股指标元现金流量表单位百万元每股收益288381490601指标2022A2023E2024E2025E每股净资产1243162421142716经营活动现金流量1111115114881836每股经营现金流392406525647净利润831106613261632每股股利0000折旧摊销89808487营运能力指标营运资金变动19-801344总资产周转率111113118112其他172856473应收账款周转率6251180870992217投资活动现金流量-298-215-223-218存货周转率289355304346资本支出-167-172-185-185偿债能力指标投资变动-131-36-30-23资产负债率388360311299其他0-6-8-10流动比率290306360364筹资活动现金流量-65-33-33-28速动比率234259298313债权融资0-33-33-28估值指标股权融资166000PE5763436533932762其他-231000PB13361023786612现金净流量74790312321591EVEBITDA3832295823941879资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明4公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明5