事件：4月20日，常熟银行披露2023年一季报：一季度实现营收24.1亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润7.95亿元，同比增长20.6%。年化加权平均ROE为13.83%，较上年同期提升0.78pct。
　　营收双位数高增，归母净利润20%+高增。23Q1公司营收同比增长13.3%，其中，净利息收入、净手续费及佣金收入、净其他非息收入分别同比增长17.7%、197.4%、-16.4%。考虑普惠减息政策补贴分批入账，23Q1公司营收可比口径下同比增长10%左右。23Q1公司归母净利润同比增长20.6%，主要是信贷扩张、拨备反哺和中收提升等因素形成支撑和净息差拖累因素减轻。但成本上升显著拖累利润增长，23Q1末成本收入比较年初提升1.58pct至40.16%。
　　开门红表现超预期，净息差保持韧性。23Q1末公司总资产同比增长18%，其中总贷款同比增长18.1%，开门红表现亮眼。单季表现来看，23Q1新增贷款111.1亿元，同比多增7.8亿元。其中，对公贷款新增64.6亿元，同比多增4.4亿元；零售贷款新增41.8亿元，同比多增10.5亿元，预计疫后复苏下小微经营贷投放表现较好。一季度票据贴现同比少增7.1亿元，主要是因为信贷投放较为扎实，公司主动压降票据融资。价的方面，23Q1末公司净息差3.02%，较年初持平。一方面，公司坚持做小做散，信用下沉支撑资产端收益，我们测算23Q1生息资产收益率较年初下降3bp至5.04%。另一方面，公司提升存款占比有效降低负债端成本，23Q1末存款占计息负债比重较年初提升1.18pct至83.27%，我们测算23Q1计息负债成本率较年初下降7bp至2.27%。考虑占比7.2%（22年末）的按揭贷款重定价和新发贷款利率持续下行，在扣除普惠减息回拨因素后，公司净息差或较年初有所下降。随公司持续推进信用下沉和受益于存款端利率下调，全年净息差仍有望维稳。
　　资产质量更优，拨备持续增厚。23Q1末公司不良贷款率较年初下降6bp至0.75%，是上市以来最低水平，而不良贷款余额也较年初减少0.28亿元至15.41亿元。实现不良“双降”预计和疫情影响逐渐消退、公司核销力度持续加大有关，23Q1末拨贷比较年初下降0.23pct至4.12%。关注率较年初下降2bp至0.82%，潜在资产压力也有所减轻。拨备覆盖率较年初提升10.53pct至547.3%，拨备水平在高位仍持续提升，达上市以来最高水平，风险抵御能力和拨备反哺能力增强。
　　投资建议：业绩表现超预期，资产质量优异。公司是江浙地区的小微标杆银行，历经多年积淀形成独特小微商业模式，持续挖掘风险可控、规模可观的小微资产，信贷投放和资产质量都有保证。公司2023年经营计划将实现营收增速10%左右，归母净利润增速20%左右，加权平均ROE 13.5%左右。受益于疫后复苏推动的信贷需求回暖和资产质量改善，公司业绩有望实现稳定高增。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长21.2%、22.8%，对应2023-24年PB估值0.87倍、0.76倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化

研究报告全文：常熟银行农商行公司点评60112820230421核心指标皆超预期助力全年目标实现证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件4月20日常熟银行披露2023年一季报一季度实现营收241基本数据2023-04-20亿元同比增长实现归母净利润亿元同比增长收盘价元784133795206流通股本亿股2643年化加权平均ROE为1383较上年同期提升078pct每股净资产元828总股本亿股2741营收双位数高增归母净利润20高增23Q1公司营收同比增长最近12月市场表现133其中净利息收入净手续费及佣金收入净其他非息收入分别同比增长1771974-164考虑普惠减息政策补贴分批入账常熟银行沪深30023Q1公司营收可比口径下同比增长10左右23Q1公司归母净利润13同比增长206主要是信贷扩张拨备反哺和中收提升等因素形成支8撑和净息差拖累因素减轻但成本上升显著拖累利润增长23Q1末成3本收入比较年初提升158pct至4016-2-7开门红表现超预期净息差保持韧性23Q1末公司总资产同比增长-1218其中总贷款同比增长181开门红表现亮眼单季表现来看23Q1新增贷款1111亿元同比多增78亿元其中对公贷款新增646亿元同比多增44亿元零售贷款新增418亿元同比多增105分析师夏昌盛亿元预计疫后复苏下小微经营贷投放表现较好一季度票据贴现同SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom比少增71亿元主要是因为信贷投放较为扎实公司主动压降票据融资价的方面23Q1末公司净息差302较年初持平一方面公分析师刘斐然司坚持做小做散信用下沉支撑资产端收益我们测算23Q1生息资产SAC证书编号S0160522120003liufrctseccom收益率较年初下降3bp至504另一方面公司提升存款占比有效降低负债端成本23Q1末存款占计息负债比重较年初提升118pct至8327我们测算23Q1计息负债成本率较年初下降7bp至227考相关报告虑占比7222年末的按揭贷款重定价和新发贷款利率持续下行1开门红表现超预期资产质量更加在扣除普惠减息回拨因素后公司净息差或较年初有所下降随公司优异2023-04-10持续推进信用下沉和受益于存款端利率下调全年净息差仍有望维稳资产质量更优拨备持续增厚23Q1末公司不良贷款率较年初下降6bp至075是上市以来最低水平而不良贷款余额也较年初减少028亿元至1541亿元实现不良双降预计和疫情影响逐渐消退公司核销力度持续加大有关23Q1末拨贷比较年初下降023pct至412关注率较年初下降2bp至082潜在资产压力也有所减轻拨备覆盖率较年初提升1053pct至5473拨备水平在高位仍持续提升达上市以来最高水平风险抵御能力和拨备反哺能力增强投资建议业绩表现超预期资产质量优异公司是江浙地区的小微标杆银行历经多年积淀形成独特小微商业模式持续挖掘风险可控规模可观的小微资产信贷投放和资产质量都有保证公司2023年经营计划将实现营收增速10左右归母净利润增速20左右加权平均ROE135左右受益于疫后复苏推动的信贷需求回暖和资产质量请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告改善公司业绩有望实现稳定高增我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长212228对应2023-24年PB估值087倍076倍给予增持评级风险提示经济复苏不及预期政策力度不及预期地产风险化解不足银行资产质量恶化盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元7656880999901142313158收入增长率163151134143152归母净利润百万元21882744332740835036净利润增长率213254212228233EPS元股080100121149184PE982783646526427ROE11591318142915451663PB109098087076066数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告图1营收和归母净利同比增速图2累计业绩同比增速VS行业平均营业收入30商业银行农村商业银行30归母净利润20常熟银行10020-10-20-3010-40-50-600-7019-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1219-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12数据来源wind数据财通证券研究所数据来源wind数据财通证券研究所图3ROE和ROA图4净息差最新口径VS行业平均累计年化加权ROE商业银行农村商业银行累计年化ROA右201236常熟银行1831161410261221108081619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1219-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12数据来源wind数据财通证券研究所数据来源wind数据财通证券研究所图5不良率VS行业平均图6拨备覆盖率VS行业平均商业银行农村商业银行商业银行农村商业银行常熟银行5600常熟银行45004003300220011000019-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1219-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12数据来源wind数据财通证券研究所数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表百万元2021A2022A2023E2024ETableFinchinaDetail2025E利率指标2021A2022A2023E2024E2025E净利息收入6691761287331004011569净息差294285284287289利息收入1148313233151521733820050生息资产收益率505495492495501利息支出47925621641972988482贷款及垫款634619600600600净手续费收入238188197217250债券投资314281315315315净其他非息收入7271009105911651340存放央行125123125125125营业收入7656880999901142313158同业资产155211150150150税金及附加4447637386计息负债成本率237239234228226业务及管理费31683398389643984934存款230238228222222营业外净收入9----同业负债264239260240220拨备前利润44355364603169518138应付债券285254280280280资产减值损失17382000195519551986资产负债结构2021A2022A2023E2024E2025E税前利润26973364407649966152贷款生息资产661671680699718所得税354437530650800债券投资生息资产244251233215196税后利润23432927354643475352存放央行生息资产6756676868少数股东净利润155183220264316同业生息资产2922201917归母净利润21882744332740835036其他资产总资产2726303125资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E存款计息负债840845832818802贷款总额162797193433222448260264307112同业负债计息负债9096103110118贷款减值准备7049842199051138512825发行债券计息负债6958657280贷款净额156246185626212543248879294286营业收入结构2021A2022A2023E2024E2025E债券投资6007672492761177992283919净利息收入874864874879879存放央行款项1651516052220922540529216净手续费收入3121201919同业资产70486311662769587306净其他非息收入95115106102102其他资产6698740097201164910513利息收入结构2021A2022A2023E2024E2025E资产总额246583287881327098372813425239贷款813833823835849存款182732213445245462282281324623债券投资163141154142129同业负债1963324347304343804247553存放央行款项1815161717发行债券1504414764191932495132437同业资产0611060605其他负债80371121090211028411723利息支出结构2021A2022A2023E2024E2025E负债总额225446263766300693342790390781存款830839815803794股本或实收资本27412741274127412741同业负债9694111113111资本公积32463250325032503250发行债券7467748595盈余公积46194619554166718063资产质量2021A2022A2023E2024E2025E一般风险准备41414141630271218047不良贷款率082081079075071未分配利润446866646579807810010拨备覆盖率53095364563958405871外币报表折算差额572443300300300拨贷比433435445437418少数股东权益13491538169218612047不良贷款净生成率036059034030030股东权益1978722577247132816232411资本充足2021A2022A2023E2024E2025E所有者权益总额2113624115264053002334458资本充足率11951387131812941283利息收入百万元2021A2022A2023E2024E2025E核心资本充足率1021102199410071029发放贷款934111029124761448117021权益乘数11671194123912421234债券投资18661861234124582580盈利能力2021A2022A2023E2024E2025E存放央行款项201200238297341ROAA096103108117126同业资产7214197102107ROAE11591318142915451663其他利息收入32每股指标元2021A2022A2023E2024E2025E利息收入合计1148313233151521733820050EPS080100121149184利息支出百万元2021A2022A2023E2024E2025EBVPS72279790210271182存款39774717523258586737每股红利020020035043053同业负债458526712822942估值指标2021A2022A2023E2024E2025E发行债券357378475618803PE982783646526427其他利息支出PB109098087076066利息支出合计47925621641972988482PPPOP485401356309264资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而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