2023年一季度，常熟银行扩表积极灵活，息差走势超预期稳健，营收利润增长趋稳，风险抵御持续强化，业绩增长有望可持续。目前估值仍处于合理中枢下限，建议投资者积极配置。
　　▍事项：常熟银行发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入24.10亿元，同比增长13.28%，归母净利润7.95亿元，同比增长20.60%，不良率较上年末环比下行6pbs至0.75%。
　　▍净息发力与拨备节约下，营收利润增长稳中向好。2023年一季度归母净利润同比+20.60%（2022年同比+25.39%）；1）净息助力收入增长：常熟银行2023年一季度营业收入同比+13.28%，利息净收入/手续费及佣金净收入同比分别+17.70%/+197.43%，非息则在汇兑拖累下同比-15.82%；2）成本小幅抬升：公司成本收入比同比抬升2.24pcts至40.16%，一季度经营发力下费用有所上行；3）拨备反哺利润：拨备/拨备前利润同比下降5.56pcts至29.02%，信用成本节约助力利润增长。
　　▍信贷稳健而存款高增，息差超预期趋稳。2023年一季度末，公司总资产环比+10.10%，整体扩表稳健。1）信贷增长趋稳，投资延续高增：2023年一季度末，公司贷款及债券投资环比分别+5.74%/+16.46%，其中对公/零售贷款环比分别+9.39%/+3.60%。2）存款延续高增，对公活期与零售定期发力：2023年一季度末，公司存款（不含应计利息）环比+12.55%，结构上对公活期/对公定期/零售活期/零售定期存款环比分别+19.04%/+8.59%/-5.15%/+19.45%，对公活期与零售定期存款贡献主要增量。3）息差超预期稳健，当季公司披露口径净息差3.02%，与上年末持平，我们根据期初期末平均法测算，净息差环比提升3bps，23Q1公司利息收入与支出分别提升16.65%/15.20%，资负结构优化与成本收益管控发力下，息差超预期趋稳，预计全年息差有望维持稳健。
　　▍手续费净收入增长，投资与汇兑有所拖累。2023年一季度末公司非利息收入同比-15.82%，主要受投资与汇兑拖累下行。（1）中收有待发力：2023年一季度公司实现手续费及佣金净收入161.8万元，同比+197.43%，收支两端同比分别-4.39%/-6.67%，主要受益于支出端的压降，我们推测理财中收确认节奏依然靠后。（2）投资收益下行，汇兑亏损抬升：2023年一季度公司投资收益、公允价值变动损益合计为2.44亿元，同比-12.41%，主要是由于国内外息差进一步拉大下，汇兑损益进一步多亏0.33亿元。
　　▍资产质量持续优化，拨备覆盖高位提增。1）账面风险指标双降：2023年一季度末公司不良贷款率0.75%，较上年末环比下行6pbs，位居上市银行首位，关注贷款率0.82%，亦较上年末下行2bps，账面资产质量持续向好。2）风险抵补能力增强：2023年一季度末公司拨备覆盖率547.30%，较上年末大幅提升10.53pcts，公司拨备水平高位向好，风险抵御能力持续增强。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策调整。
　　▍投资建议：息差稳健，业绩增稳。2023年一季度，常熟银行扩表积极灵活，息差走势超预期稳健，营收利润增长趋稳，风险抵御持续强化，业绩增长有望可持续。目前估值仍处于合理中枢下限，估值有望持续修复，建议投资者积极配置。我们调整2023/24/25年EPS预测为1.20元/1.39/1.60元（原预测1.19元/1.38/1.60元）。当前A股股价对应2023年0.85XPB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023年目标估值0.99xPB，维持目标价9.1元，维持“增持”评级