事件描述
　　常熟银行发布2023年一季报，实现营业收入24.10亿元，同比增长13.28%。净息差环比持平于3.02%，利息净收入增长17.70%。实现归母净利润7.95亿元，同比增长20.60%，ROE上升至13.83%。不良贷款率环比下降6BP至0.75%，拨备覆盖率环比提升10.5pct至547.30%。
　　事件评论
　　贷款增量全面同比多增，预计小微需求已开始回升。截至2023年3月末，贷款总额2045.4亿元，较期初增长5.74%，增量实现同比多增，其中企业贷款和零售贷款分别较期初增长9.4%、3.6%，除票据贴现同比少增外，企业贷款和零售贷款均实现同比多增，预计小微信贷需求已开始回升。存款总额2402.3亿元，较期初高增长12.55%，其中企业存款和个人存款分别较期初增长14.69%、15.06%，其他存款环比下降8.19%。展望2023年全年，随着经济持续复苏，小微信贷需求有望逐季度回暖，在此背景下，我们预计常熟银行2023年贷款总额增速超过15%，结构方面，预计零售贷款在核心产品个人经营性贷款的拉动下增速将更高，而票据贴现在去年高基数和信贷需求恢复的背景下预计压降。
　　净息差环比持平，利息净收入高增长。净息差环比持平于3.02%，拉动利息净收入同比高增长17.70%，非常亮眼。预计常熟银行的贷款收益率环比回升，一方面，相比同业，常熟银行按揭贷款占贷款总额比例较低，截至2022年末仅7.2%，因此贷款重定价压力相对并不大，另一方面，去年四季度的贷款收益率受减息政策影响较大，今年一季度预计补充记回部分利息收入。2021年以来常熟银行净息差始终强劲，得益于坚持做小、做散、做信用，信保类贷款占比持续提高，比如2022年末较中报进一步提升1.69pct至50.65%。未来信保类贷款占比有望持续提高，支撑净息差保持强势。另外，今年存款定期化趋势有望缓解，叠加存款成本率下调的红利，常熟银行存款成本率预计下行，缓解净息差下行的压力。不过，预计未来常熟银行将更加注重营收增速等综合指标的考核，其一季度营收同比增长13.28%，预计领跑上市银行，去年四季度减息政策利息回补有一定影响。
　　资产质量优异，不良率降至上市银行最低水平。截至2023年3月末，常熟银行不良贷款率环比下降6BP至0.75%，处于目前上市银行中最低水平，拨备覆盖率环比上升10.5pct至547.30%的高位。根据测算，我们预计常熟银行的不良净生成率保持稳定，同时加大了核销力度。常熟银行作为小微龙头，风险管控能力一直是核心竞争优势，坚持围绕“真人、真事、真交易”的风控逻辑，充分交叉验证。展望全年，在经济复苏趋势下，资产质量将持续向好，预计不良贷款率保持0.75%的低位，拨备覆盖率进一步提升。
　　投资建议：坚定看好常熟银行的长期成长性，小微赛道本身高增长，公司分支机构所在区域也有充足的渗透空间。预计2023年营业收入、归母净利润同比增速分别为15.4%、22.6%，基于2023年4月20日收盘价，对应2023年估值仅0.85XPB。2023年在经济复苏的背景下，小微信贷需求有望逐季度回暖，常熟银行将充分受益，重点推荐，维持“买入”评级。另外，常熟银行的可转债已进入转股期，当前距离强制赎回价的空间约34%。
　　风险提示
　　1、小微信贷需求不及预期；
　　2、净息差收窄幅度超预期。