事件：华能水电公告2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营收211.42亿元，同比+4.7%；实现归母净利润68.01亿元，同比+16.51%；实现基本每股收益0.35元/股，同比+9.37%。2023年第一季度，公司实现营收37.32亿元，同比-5.31%；实现归母净利润8.03亿元，同比+8.25%。公司同时公告2022年度利润分配方案，拟每股派发现金红利0.175元（含税）。对此，我们点评如下：
　　释放梯级蓄能对冲来水偏枯，全年发电量同比上升6.60%贡献收入增量。2022年受极端气候影响，澜沧江流域来水同比偏枯近1成。在此背景下公司通过梯级水库群优化调度释放梯级蓄能对冲来水偏枯影响；同时，2022年内云南省内用电量大幅增长，公司发挥流域调节优势保障公用。公司2022年内累计完成发电量1006.19亿千瓦时，同比+6.59%；完成上网电量998.89亿千瓦时，同比+6.60%。在水电发电量上升的基础上，公司水电分部实现营收211.01亿元，同比+4.60%。
　　持续优化债务融资结构，2022年财务费用同比-12.91%。2022年，公司通过持续优化债务融资结构等手段减少财务费用，表现在：（1）平均带息负债规模减少；（2）带息融资成本率降低；（3）美元兑人民币汇率变动减少汇兑损失。2022年公司财务费用为29.39亿元，同比-12.91%，财务费用的节省有力贡献了公司利润增量。
　　截至2022年底新能源装机规模达61.5万千瓦，待规模释放有望贡献第二增长曲线。2022年公司继续推进新能源发电装机工作，全年并网规模保持区域领先，至2022年底运营规模已达61.5万千瓦。公司规划“十四五”期间在澜沧江云南段和西藏段建设“双千万千瓦”清洁能源基地，待公司新能源装机释放后有望为公司带来第二成长曲线。
　　无惧来水偏枯引发发电量下降，23Q1公司归母净利润同比+8.25%。2023年第一季度，受2022年梯级蓄能减少及流域来水偏枯影响，公司发电量/上网电量分别同比下滑11.44%/11.46%，引发公司营收同比下滑5.31%。但受折旧到期、财务费用减少等成本节约项影响，公司归母净利润同比+8.25%，展现公司盈利韧性。
　　盈利预测及投资建议：维持“增持”评级。预测公司2023-2025年分别实现营收221.32亿/251.21亿/270.49亿元，分别同比+4.7%/+13.5%/+7.7%；分别实现归母净利润76.97亿/90.99亿/102.68亿元，分别同比+13.2%/+18.2%/+12.8%；对应2023年4月21日收盘价的PE估值分别为16.4X/13.8X/12.3X。
　　风险提示：流域来水波动风险，电价风险，下游电力消纳风险。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId公用事业investSuggestiond华yCo能mpa水ny电investSug600025买入维ges持tionCh000009titleange2022年归母净利润同比1651债务融资结构持续优化降低财务费用createTime12023年04月22日投资要点公市场ma数rk据etDatasum事ma件ry华能水电公告2022年年报及2023年一季报2022年公司实现营收亿元同比实现归母净利润亿元同比司日期20230421211424768011651实现基本每股收益035元股同比9372023年第一季度公司实点收盘价元700现营收3732亿元同比-531实现归母净利润803亿元同比825总股本百万股评1800000公司同时公告2022年度利润分配方案拟每股派发现金红利0175元含报流通股本百万股1800000税对此我们点评如下净资产百万元6843884释放梯级蓄能对冲来水偏枯全年发电量同比上升660贡献收入增量告2022年受极端气候影响澜沧江流域来水同比偏枯近1成在此背景下总资产百万元16465796公司通过梯级水库群优化调度释放梯级蓄能对冲来水偏枯影响同时每股净资产元3082022年内云南省内用电量大幅增长公司发挥流域调节优势保障公用来源兴业证券经济与金融研究院整理WIND公司2022年内累计完成发电量100619亿千瓦时同比659完成上网电量99889亿千瓦时同比660在水电发电量上升的基础上公relatedReport相关报告司水电分部实现营收21101亿元同比460兴证公用蔡屹华能水电持续优化债务融资结构2022年财务费用同比-12912022年公司2022年三季报点评云南省内通过持续优化债务融资结构等手段减少财务费用表现在1平均带电价中枢持续上涨财务费用节息负债规模减少2带息融资成本率降低3美元兑人民币汇率变省贡献利润增量2022-10-28动减少汇兑损失2022年公司财务费用为2939亿元同比-1291财兴证公用蔡屹华能水电务费用的节省有力贡献了公司利润增量年中报点评量价齐增2022截至2022年底新能源装机规模达615万千瓦待规模释放有望贡献第弹性释放2022-08-27二增长曲线年公司继续推进新能源发电装机工作全年并网规模兴证公用事业华能水电2022保持区域领先至年底运营规模已达万千瓦公司规划十四2021年年报及2022年一季报点2022615评水电有望量价齐升新能源五期间在澜沧江云南段和西藏段建设双千万千瓦清洁能源基地持续推进2022-04-23待公司新能源装机释放后有望为公司带来第二成长曲线无惧来水偏枯引发发电量下降23Q1公司归母净利润同比8252023分析em师ailAuthor年第一季度受2022年梯级蓄能减少及流域来水偏枯影响公司发电量上网电量分别同比下滑引发公司营收同比下滑蔡屹11441146531但受折旧到期财务费用减少等成本节约项影响公司归母净利润同比caiyixyzqcomcn825展现公司盈利韧性S0190518030002盈利预测及投资建议维持增持评级预测公司2023-2025年分别实现营收22132亿25121亿27049亿元分别同比4713577研究ass助Au理thor分别实现归母净利润7697亿9099亿10268亿元分别同比史一粟132182128对应2023年4月21日收盘价的PE估值分别为shiyisuxyzqcomcn164X138X123X风险提示流域来水波动风险电价风险下游电力消纳风险主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元21142221322512127049同比增长474713577归母净利润百万元68017697909910268同比增长165132182128毛利率564604605616ROE100102110113每股收益元038043051057市盈率185164138123来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产36293697907116236营业收入21142221322512127049货币资金18551697679313826营业成本92128775992610388交易性金融资产0000税金及附加345361410441应收票据及应收账款1561179320382161销售费用43455155预付款项41263235管理费用437428494533存货43414749研发费用154161210273其他129139161165财务费用2939325532103109非流动资产159251161854163892165479其他收益17171717长期股权投资3116311631163116投资收益250250250250固定资产124305134095139660142944公允价值变动收益-8-8-8-8在建工程2264115320116609830信用减值损失46464646无形资产6352648666216755资产减值损失0000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用26242322营业利润831794121112512555其他2812281228122812营业外收入8777资产总计162879165551172963181715营业外支出33353843流动负债21370161161610216110利润总额829293841109412519短期借款4283436242834283所得税1016115013591534应付票据及应付账款238227257268净利润72768234973410985其他16849115281156311559少数股东损益475537635717非流动负债71712714127121371014归属母公司净利润68017697909910268长期借款71248710497085070651EPS元038043051057其他464363363363负债合计93081875288731587124主要财务比率股本18000180001800018000会计年度2022A2023E2024E2025E资本公积18843188431884318843成长性未分配利润14132211002722934483营业收入增长率474713577少数股东权益2054259232273944营业利润增长率159132182129股东权益合计69798780238564894591归母净利润增长率165132182128负债及权益合计162879165551172963181715盈利能力毛利率564604605616现金流量表单位百万元归母净利率322348362380会计年度2022A2023E2024E2025EROE100102110113归母净利润68017697909910268偿债能力折旧和摊销5516573963046754资产负债率571529505479资产减值准备0000流动比率017023056101资产处置损失-0000速动比率017023056100公允价值变动损失8888营运能力财务费用2965325532103109资产周转率131135148153投资损失-250-250-250-250应收帐款周转率12078131971311412885少数股东损益475537635717存货周转率210646206969224846216448营运资金的变动1137-5558-211-123每股资料元经营活动产生现金流量16618113181879620484每股收益038043051057投资活动产生现金流量-7921-8102-8102-8102每股经营现金092063104114融资活动产生现金流量-8447-3375-5597-5350每股净资产376419458504现金净变动286-15850977033估值比率倍现金的期初余额1500185516976793PE185164138123现金的期末余额17861697679313826PB19171514请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意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