事件:
　　2023年1月18日，华能水电发布2022年度业绩预告。2022年公司归母净利润预计为64.63亿元-74.83亿元，较2021年同期预计增加6.25亿元-16.45亿元，同比增长10.71%-28.18%，其中四季度归母净利润4.99亿元-15.19亿元，同比下滑48.87%-增长55.64%。
　　投资要点:
　　量价齐升、降本增效，2022年度净利润预计增加10.71%-28.18%。2022年公司归母净利润预计为64.63亿元-74.83亿元，较2021年同期预计增加6.25亿元-16.45亿元，同比增长10.71%-28.18%。主要由于2022年云南省内电价持续提升，用电需求大幅增长，公司通过梯级水库群优化调度释放梯级蓄能，充分发挥流域调节优势保供应，发电量同比增加6.59%。同时公司财务费用明显下降，对业绩形成良好支撑。
　　2022年上半年来水偏丰叠加调度优化抵消汛期偏枯影响，市场化电价持续上行。
　　电量方面，澜沧江流域来水总体偏枯近1成，公司优化梯级调度以满足云南省增长的用电需求，全年水电发电量总计1000.93亿千瓦时，同比增加6.65%。2022年公司完成发电量1006.19亿千瓦时，同比增加6.59%。
　　电价方面，根据昆明电力交易中心数据，2022年云南电厂加权平均成交价为0.2231元/MWh，每月电厂平均成交价同比增加0.015—0.03元/千瓦时，华能水电在云南省内装机规模第一，持续受益于电价上行。
　　风光项目陆续并网，盈利能力持续增强。公司2022年风电发电量3.66亿千瓦时，光伏发电量1.57亿千瓦时。2022年新增光伏装机38万千瓦，新增并网的新松坡、大栗坪、小湾、平远光伏发电0.33亿千瓦时，此外还有235兆瓦光伏项目在建。公司“十四五”期间计划打造“双千万千瓦”清洁能源基地，水电与新能源并重，后续新能源项目持续并网将进一步增强公司盈利能力。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计2022-2024年归母净利润分别为69.63/76.48/85.40亿元，同比增速分别为19%/10%/12%，对应PE分别为17/16/14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下滑；政策变动风险；来水低于预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；新能源装机不及预期。

研究报告全文：2023年01月19日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师杨阳S0350521120005业绩符合预期yangy08ghzqcomcn联系人许紫荆S0350122070063水电量价齐升助力稳健增长xuzj02ghzqcomcn华能水电600025点评报告最近一年走势事件华能水电沪深3002023年1月18日华能水电发布2022年度业绩预告2022年公司归02728母净利润预计为6463亿元-7483亿元较2021年同期预计增加62501640亿元-1645亿元同比增长1071-2818其中四季度归母净利润49900552亿元-1519亿元同比下滑4887-增长5564-00535-01623投资要点-02710221222223224225227228229221022112212231量价齐升降本增效2022年度净利润预计增加1071-2818相对沪深300表现202301182022年公司归母净利润预计为6463亿元-7483亿元较2021年表现1M3M12M同期预计增加625亿元-1645亿元同比增长1071-2818主华能水电1200117要由于2022年云南省内电价持续提升用电需求大幅增长公司通沪深3004576-142过梯级水库群优化调度释放梯级蓄能充分发挥流域调节优势保供应发电量同比增加659同时公司财务费用明显下降对业绩市场数据20230118形成良好支撑当前价格元67252周价格区间元555-7792022年上半年来水偏丰叠加调度优化抵消汛期偏枯影响市场化电总市值百万12096000价持续上行流通市值百万12096000电量方面澜沧江流域来水总体偏枯近1成公司优化梯级调度以总股本万股180000000满足云南省增长的用电需求全年水电发电量总计100093亿千瓦流通股本万股180000000时同比增加6652022年公司完成发电量100619亿千瓦时日均成交额百万10717同比增加659近一月换手011电价方面根据昆明电力交易中心数据2022年云南电厂加权平均成交价为02231元MWh每月电厂平均成交价同比增加0015003元千瓦时华能水电在云南省内装机规模第一持续受益于电华能水电600025三季报点评电价上价上行行费用优化风光项目陆续并网买入电力杨阳2022-10-30风光项目陆续并网盈利能力持续增强公司2022年风电发电量华能水电600025点评报告水电业务366亿千瓦时光伏发电量157亿千瓦时2022年新增光伏装机量价齐升费用优化提高利润买入电力杨阳38万千瓦新增并网的新松坡大栗坪小湾平远光伏发电0332022-08-27亿千瓦时此外还有235兆瓦光伏项目在建公司十四五期间华能水电600025点评报告二季度发计划打造双千万千瓦清洁能源基地水电与新能源并重后续电量创新高Q2迎来量价齐升买入电力杨新能源项目持续并网将进一步增强公司盈利能力阳2022-07-05华能水电600025业绩点评电价上行盈利预测和投资评级我们预计2022-2024年归母净利润分别为国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告拉动度电利润高增水电与新能源并重买入696376488540亿元同比增速分别为191012对应电力杨阳分别为倍维持买入评级2022-04-24PE171614风险提示宏观经济下滑政策变动风险来水低于预期电力需求不及预期电价下滑风险新能源装机不及预期预测指标TableForcast120212022E2023E2024E营业收入百万元20202211742253523723增长率5565归母净利润百万元5838696376488540增长率21191012摊薄每股收益元032039042047ROE9101010PE21171614PB2221PS6655EVEBITDA1311109资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast华能水电盈利预测表证券代码600025股价672投资评级买入日期20230118财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE9101010EPS032039042047毛利率55565657BVPS358396439486期间费率19171514估值销售净利率29333436PE2059173715821416成长能力PB184170153138收入增长率5565PS587571537510利润增长率21191012营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率013012013013营业收入20202211742253523723应收账款周转率1064113711861127营业成本91669350995010150存货周转率45885555545068852531营业税金及附加379358394420偿债能力销售费用39363942资产负债率59575451管理费用379367395424流动比016055085119财务费用3375313529482765速动比016055085119其他费用-收入1316689107营业利润71778166908110194资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支-44000现金及现金等价物1510102231782426145利润总额71348166908110194应收款项1917351435073294所得税费用853649801976存货净额44384445净利润6281751882819218其他流动资产196185162197少数股东损益443555633679流动资产合计3667139602153829681归属于母公司净利润5838696376488540固定资产128843127209124579120990在建工程16356181722195026681现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他8787833179247492经营活动现金流16494174961737918056长期股权投资3002304830903135净利润5838696376488540资产总计160654170720179081187979少数股东权益443555633679短期借款1102110211021102折旧摊销5734603260716075应付款项145116124138公允价值变动-103000预收帐款0121营运资金变动1507968104-143其他流动负债21378239552402623692投资活动现金流-5390-5513-6507-6465流动负债合计22625251742525424933资本支出-6019-5757-6811-6784长期借款及应付债券71447714477144771447长期投资252-47-42-44其他长期负债356356356356其他377291346363长期负债合计71802718027180271802筹资活动现金流-11184-3270-3270-3270负债合计94428969769705696735债务融资-3648000股本18000180001800018000权益融资2000股东权益66227737448202591243其它-7538-3270-3270-3270负债和股东权益总计160654170720179081187979现金净增加额-95871376028321资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司公共事业小组介绍杨阳中央财经大学会计硕士湖南大学电气工程本科5年证券从业经验现任国海证券公用事业和中小盘团队首席曾任职于天风证券方正证券和中泰证券获得2021年新财富分析师公用事业第4名21世纪金牌分析师和Wind金牌分析师公用事业行业第2名21年水晶球公用事业入围2020年wind金牌分析师公用事业第22018年新财富公用事业第4水晶球公用事业第2核心成员罗琨香港浸会大学经济学硕士湖南大学会计学本科5年证券从业经验曾任财信证券资管投资部投资经理研究发展中心机械研究员宏观策略总监郑奇北京理工大学工学硕士现任国海证券中小盘研究员具备七年航天单位军工电子产品研发与研发管理经验和一年买方经验钟琪山东大学金融硕士现任国海证券公用事业中小盘研究员曾任职于方正证券上海证券许紫荆对外经济贸易大学金融学硕士现任国海证券公用事业中小盘研究员分析师承诺杨阳本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分