事件描述
　　公司发布2022年年度业绩预告：2022年公司预计实现归母净利润为64.63亿元到74.83亿元，同比增加10.71%到28.18%。
　　事件评论
　　梯级调度优化出力，全年电量逆势增长。根据公司统计，公司2022年完成发电量1,006.19亿千瓦时，同比增加6.59%，上网电量998.89亿千瓦时，同比增加6.60%。公司发电量实现了逆势增长，主要原因系：1）虽然2022年澜沧江流域来水总体同比偏枯近1成，其中乌弄龙、小湾、糯扎渡断面年累计来水同比分别偏枯12.3%、5.9%和1.7%，但通过梯级水库群优化调度释放梯级蓄能，使得2022年发电量同比增加；2）2022年云南省内用电需求大幅增长，公司充分发挥流域调节优势保供应，发电量同比增加。其中单独以2022年四季度来看，公司完成上网电量211.65亿千瓦时，同比增速为11.03%，增速较前三季度进一步提升，除了来水持续修复以外，2021年四季度受来水偏枯导致的电量低基数效应也在一定程度上降低了公司增长的压力，实际上受来水偏枯影响2021年四季度公司上网电量同比降幅高达24.62%。
　　电价高位维稳，量价齐升全年业绩快速增长。2019年以来云南有大量水电硅、电解铝产能逐步爬坡持续带动用电需求提升。云南省内弃水电量已经有明显下降，省内风光清洁能源的增量规模也相对有限，因此云南省内电力供需环境将持续改善，将对公司省内消纳电量的上网电价形成支撑。根据昆明电力交易中心披露，2022年全年云南省省内直接交易平均电价为0.22286元/千瓦时，同比提升了2.04分/千瓦时，其中10-12月月度均值0.2346元/千瓦时，同比提升了2.19分/千瓦时。整体来看，在电量及电价均实现了同比显著提升的拉动下，公司全年预计实现归母净利润64.63亿元到74.83亿元，同比增加10.71%到28.18%；由于2021年四季度公允价值变动净收益达到2.44亿，推高了业绩基数，根据公告四季度业绩区间为4.99亿元到15.19亿元，同比减少48.9%到增加55.65%，我们认为在量价齐升的拉动下，四季度业绩或实现同比增长。
　　新增光伏贡献效益，水光互补模式可期。根据公司发电量公告，新增新松坡、大粟坪、小湾以及平远光伏项目已经并网发电开始贡献效益。2021年公司完成新能源核准（备案）386.8万千瓦，开工建设99万千瓦，2022年，公司曾计划投资50亿元发展新能源项目，计划新开工项目15个，拟投产装机容量130万千瓦，“十四五”期间，公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。2021年，云南光伏发电利用小时数1353小时，高于全国平均值（1281小时）；风电利用小时数2618小时，也高于全国平均值（2232小时）。随着新能源项目的持续开发和投产，新能源业务将成为水电业务以外新的利润增长点。
　　投资建议与估值：我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.39元、0.43元和0.47元，对应PE分别为17.19倍、15.56倍和14.20倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、来水不及预期风险；
　　2、市场电价波动风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨华能水电600025SH水电主业量价齐升TableTitle全年业绩稳健增长报告要点公司Table2022Summary年完成上网电量99889亿千瓦时同比增加660其中四季度公司上网电量同比增速更是高达1103除了来水持续修复以外2021年四季度受来水偏枯导致的电量低基数效应也在一定程度上降低了公司增长的压力此外在持续趋紧的电力供需格局影响下公司四季度电价有望保持高位整体来看在电量及电价均实现了同比显著提升的拉动下2022年公司预计实现归母净利润为6463亿元到7483亿元同比增加1071到2818分析师及联系人TableAuthor张韦华司旗宋尚骞SACS0490517080003SACS0490520120001SACS0490520110001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-19cjzqdt11111华能水电600025SHTableTitle2公司研究丨点评报告水电主业量价齐升全年业绩稳健增长TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年年度业绩预告2022年公司预计实现归母净利润为6463亿元到7483亿当前股价TableBaseData元672元同比增加1071到2818总股本万股1800000事件评论流通A股B股万股18000000资产负债率梯级调度优化出力全年电量逆势增长根据公司统计公司2022年完成发电量1006195707亿千瓦时同比增加659上网电量99889亿千瓦时同比增加660公司发电量每股净资产元300实现了逆势增长主要原因系1虽然2022年澜沧江流域来水总体同比偏枯近1成市盈率当前1743其中乌弄龙小湾糯扎渡断面年累计来水同比分别偏枯12359和17但通过市净率当前175梯级水库群优化调度释放梯级蓄能使得2022年发电量同比增加22022年云南省内近12月最高最低价元779555用电需求大幅增长公司充分发挥流域调节优势保供应发电量同比增加其中单独以注股价为2023年1月18日收盘价2022年四季度来看公司完成上网电量21165亿千瓦时同比增速为1103增速较前三季度进一步提升除了来水持续修复以外2021年四季度受来水偏枯导致的电量低市场表现对比图近12个月基数效应也在一定程度上降低了公司增长的压力实际上受来水偏枯影响2021年四季度TableChart公司上网电量同比降幅高达2462华能水电沪深300指数26电价高位维稳量价齐升全年业绩快速增长2019年以来云南有大量水电硅电解铝产9能逐步爬坡持续带动用电需求提升云南省内弃水电量已经有明显下降省内风光清洁能-9-27源的增量规模也相对有限因此云南省内电力供需环境将持续改善将对公司省内消纳电2022-12022-52022-92023-1量的上网电价形成支撑根据昆明电力交易中心披露2022年全年云南省省内直接交易资料来源Wind平均电价为022286元千瓦时同比提升了204分千瓦时其中10-12月月度均值02346元千瓦时同比提升了219分千瓦时整体来看在电量及电价均实现了同比相关研究显著提升的拉动下公司全年预计实现归母净利润6463亿元到7483亿元同比增加1071到2818由于2021年四季度公允价值变动净收益达到244亿推高了业绩TableReport水电量价表现优异全年业绩或加速增长基数根据公告四季度业绩区间为499亿元到1519亿元同比减少489到增加2023-01-045565我们认为在量价齐升的拉动下四季度业绩或实现同比增长电量结构影响营收增长同期基数限制利润增速2022-10-31新增光伏贡献效益水光互补模式可期根据公司发电量公告新增新松坡大粟坪小电量持平收入平稳经营业绩表现稳健2022-湾以及平远光伏项目已经并网发电开始贡献效益2021年公司完成新能源核准备案10-163868万千瓦开工建设99万千瓦2022年公司曾计划投资50亿元发展新能源项目计划新开工项目15个拟投产装机容量130万千瓦十四五期间公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设双千万千瓦清洁能源基地2021年云南光伏发电利用小时数1353小时高于全国平均值1281小时风电利用小时数2618小时也高于全国平均值2232小时随着新能源项目的持续开发和投产新能源业务将成为水电业务以外新的利润增长点投资建议与估值我们预计公司2022-2024年EPS分别为039元043元和047元对应PE分别为1719倍1556倍和1420倍维持公司买入评级风险提示1来水不及预期风险更多研报请访问2市场电价波动风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入20202220582289024444货币资金1510170718061948营业成本91669444967410274交易性金融资产0-74-74-74毛利11036126141321514170应收账款1899166820331919营业收入55575858存货44434649营业税金及附加379375389416预付账款14151516营业收入2222其他流动资产20029133153127销售费用39434447流动资产合计3667627241416985营业收入0000长期股权投资3002300230023002管理费用379419435464投资性房地产24242424营业收入2222固定资产合计128843125258124894128774研发费用131143148158无形资产6009584856885527营业收入1111商誉0000财务费用3375303328292814递延所得税资产74747474营业收入17141212其他非流动资产19035210352303525035加资产减值损失0000资产总计160654161514160858169422信用减值损失-13000短期贷款1102195216523652公允价值变动收益103-7400应付款项14591151106投资收益34199103110预收账款0000营业利润71778642948910397应付职工薪酬899294100营业收入36394143应交税费307336348372营业外收支-44-40-40-40其他流动负债20982211681801718419利润总额71348602944910357流动负债合计22625236382026322649营业收入35394142长期借款71447673276566567039所得税费用853111811811295应付债券0000净利润6281748482689063递延所得税负债92929292归属于母公司所有者的净利润5838703577728519其他非流动负债264264264264少数股东损益443449496544负债合计94428913218628390044EPS元032039043047归属于母公司所有者权益64364678817176776026现金流量表百万元少数股东权益18632312280833522021A2022E2023E2024E股东权益66227701937457579378经营活动现金流净额16494137771956416244负债及股东权益160654161514160858169422取得投资收益收回现金39899103110基本指标长期股权投资-390002021A2022E2023E2024E资本性支出-6019-4040-7665-12540每股收益032039043047其他270000每股经营现金流092077109090投资活动现金流净额-5390-3941-7562-12430市盈率2100171915561420债券融资0000市净率188178169159股权融资2000EVEBITDA126711341045982银行贷款增加减少35856-3269-19633375总资产收益率36444850筹资成本-7485-6369-6636-7046净资产收益率91104108112其他-395570-33050净利率289319340349筹资活动现金流净额-11184-9638-11904-3672资产负债率588565536531现金净流量不含汇率变动影响-9519898143总资产周转率012014014015资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明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