我们维持5.15港元的目标价和“买入”的投资评级。考虑到公司盈利和股息的稳步提升以及云业务快速发展带来的价值重估，我们维持5.15港元的目标价和“买入”的投资评级。目标价对应12.2倍/ 10.9倍/ 9.9倍的2023-2025财年市盈率。
　　中国电信（“公司”）2023财年第一季度业绩符合我们的预期，利润将稳步增长。2023年第一季度，收入同比增长9.2%至人民币1,306亿元，其中服务收入同比增加7.7%。其中，产业数字化服务收入同比大幅增长18.9%，占服务收入比例同比上升2.8个百分点至29.5%，预计2025年该业务占总服务收入的比例将达到35%。股东净利润同比上升10.5%至人民币79.84亿元。公司的传统主业已进入高质量发展阶段；考虑到大部分利润来自于传统主业，我们预计公司的利润增长将保持稳定。此外，我们预计公司仍将提高派息率，2023年派息率将达到约70%，因此股息增长将高于盈利增长。
　　我们预计公司云业务发展有望超过市场预期。公司计划在2023年将其云业务拓展至人民币1,000亿元，高于市场预期。目前，市场需求依然旺盛，关键点在于公司自身的关键核心技术能力；预计公司将继续加强在云计算核心技术方面的能力，计划2023年投资云资源人民币195亿元。我们预计公司将大力投入核心技术研发，加上强劲的市场需求、庞大的客户基础、云网融合优势、数据安全优势，以及大规模投资算力网络，我们预计云业务或将超出市场预期。
　　催化剂：派息和派息率的上升；数据要素相关业务的推进。
　　风险提示：产业数字化业务增速慢于预期；产业数字化业务投入与效益不匹配。