业绩简评
　　公司于4月20日发布年报，22年营业收入68.8亿元，同比+15.0%；归母净利润9.8亿元，同比+5.1%，扣非净利润为8.5亿元，同比+6.1%。单22Q4来看，营业收入为25.0亿元，同比+18.9%；归母净利润为3.5亿元，同比+4.5%；扣非净利润为3.2亿元，同比+4.6%。
　　经营分析
　　国葵提价顺利传导，Q4环比提速。拆分量价来看，休闲食品22H2量+11.0%/价+5.4%。1)葵花籽22H2收入同比+14.5%，凸显经营韧性，8月提价3.8%后销量受影响较小。2)坚果22H2收入同比+21.3%，其中小黄袋含税收入超12亿元，同比约+20%。预计价增5%以上，主要来自部分包装规格收缩变相提价；量增不及预期系消费场景以送礼和团购为主，疫情冲击下消费力尚未完全修复。
　　Q4新采购季成本再承压，期待23年结构优化对冲。22H2葵花籽/坚果毛利率分别同比-1.3pct/+1.6pct，主要系新采购季葵瓜子价格涨幅（预计+10%）远超提价幅度（+3.8%），或对23年盈利能力造成一定压制。22Q4净利率13%，同比-2pct。
　　我们认为后续通过内部结构对冲、精细化费用管控，23年净利率有望企稳。1）坚果销量有望重回高速增长，规模效应不断增强。2)蓝袋新口味、珍葵等高毛利品类占比提升，利润结构得到改善。3）能源、包辅材价格Q1同比明显回落，原材料内部结构对冲。4）精细化费用管控，22Q4销售费率-0.6pct，趋势有望延续。
　　公司作为瓜子龙头，通过精耕渠道+推广新品，有望冲刺“百万终端”，市占率预计稳步提升。随着疫后送礼场景恢复+消费力修复，第二曲线坚果仍具备增长潜力。短期动销不及预期+葵花籽成本高位，基本面承压较为明显。后续仍需密切跟踪动销、成本情况，期待公司逐步走出底部，收入和利润共振向上。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到新采购季葵花籽成本涨幅超预期，我们小幅下调23-24年净利润6%/4%。预计23-25年公司归母净利润分别为10.7/13.3/15.8亿元，分别同比增长9.8%/24.4%/18.5%，对应PE分别为19x/15x/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。