瓜子坚果齐发力，收入增长表现稳健。公司发布22年业绩快报，预计22年营收/归母净利润分别为68.82/9.77亿元，同比+14.98%/5.21%，收入符合预期，利润略低预期。我们认为收入稳健主要系：（1）提价红利叠加居家消费场景增加，瓜子营收增速走高。21年10月公司对瓜子提价8%-18%，22年8月再度对瓜子提价约3.80%；（2）坚果礼盒屋顶装向三四线城市渗透，坚果礼盒常态化销售支撑增长；（3）22Q4春节备货前移，终端备货积极性较高，百万终端计划稳步推进。
　　成本压力走高，盈利能力短期承压。17-21年公司净利率分别为8.93%/10.52%/12.48%/15.22%/15.53%，22年净利率同比-1.32pct至14.20%，我们认为原材料成本大幅上涨为核心原因：22年公司主要原材料葵花子价格上涨，同时能源、包材等价格亦轮番上涨。此外，22Q4春节备货时点前移，低毛利率坚果产品占比提升。费用端，公司自22Q3加大了品牌建设等费用投放，22Q3销售费用率同比提升1.53pct至9.75%。多因素影响下，公司盈利能力短期略有压力。
　　龙头地位稳固，渠道扩张稳步推进。长期展望，我们认为产品渠道有望共同支撑公司稳健增长。公司在瓜子品类实现葵珍、蓝袋、红袋、毛磕多价位带布局，产品矩阵不断丰富。坚果需求有望在疫情缓解、送礼场景恢复的背景下逐步回暖，同时百万终端计划有望为产品增长赋能。利润端，目前葵花子采购价格仍然呈现上行态势，但我们认为公司作为行业龙头，应对成本压力的手段较为丰富，盈利能力有望维持相对稳定。
　　盈利预测与投资建议：预计22-24年收入68.82/78.69/90.15亿元，同比增长14.98%/14.35%/14.55%；归母净利润9.77/11.22/13.10亿元，同比增长5.18%/14.88%/16.72%；对应PE24/21/18倍。参考可比公司，给予23年25倍PE，合理价值55.33元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；食品安全问题；渠道扩张不达预期。

研究报告全文：TablePage公告点评休闲食品证券研究报告洽洽食品TableTitle002557SZ公司评级TableInvest买入当前价格4538元收入增长稳健成本短期压制盈利空间合理价值5533元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-02-28瓜子坚果齐发力收入增长表现稳健公司发布22年业绩快报预计相对市场TablePicQuote表现22年营收归母净利润分别为6882977亿元同比1498521收入符合预期利润略低预期我们认为收入稳健主要系1提价红1022204220622082210221222利叠加居家消费场景增加瓜子营收增速走高21年10月公司对瓜-6子提价8-1822年8月再度对瓜子提价约3802坚果礼盒-12屋顶装向三四线城市渗透坚果礼盒常态化销售支撑增长322Q4-19春节备货前移终端备货积极性较高百万终端计划稳步推进-26成本压力走高盈利能力短期承压17-21年公司净利率分别为-32893105212481522155322年净利率同比-132pct至洽洽食品沪深300我们认为原材料成本大幅上涨为核心原因年公司主要原142022材料葵花子价格上涨同时能源包材等价格亦轮番上涨此外22Q4分析师TableAuthor王永锋春节备货时点前移低毛利率坚果产品占比提升费用端公司自22Q3SAC执证号S0260515030002加大了品牌建设等费用投放22Q3销售费用率同比提升153pct至SFCCENoBOC780975多因素影响下公司盈利能力短期略有压力010-59136605龙头地位稳固渠道扩张稳步推进长期展望我们认为产品渠道有望wangyongfenggfcomcn共同支撑公司稳健增长公司在瓜子品类实现葵珍蓝袋红袋毛磕分析师刘景瑜多价位带布局产品矩阵不断丰富坚果需求有望在疫情缓解送礼场SAC执证号S0260519100001景恢复的背景下逐步回暖同时百万终端计划有望为产品增长赋能利021-38003630润端目前葵花子采购价格仍然呈现上行态势但我们认为公司作为行gfliujingyugfcomcn业龙头应对成本压力的手段较为丰富盈利能力有望维持相对稳定分析师方一苇盈利预测与投资建议预计22-24年收入688278699015亿元同SAC执证号S0260522030001比增长149814351455归母净利润97711221310亿元021-38003800同比增长51814881672对应PE242118倍参考可比公fangyiweigfcomcn司给予23年25倍PE合理价值5533元股维持买入评级请注意刘景瑜方一苇并非香港证券及期货事务监察委员风险提示原材料价格大幅上涨食品安全问题渠道扩张不达预期会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测相关研究TableDocReportTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E洽洽食品002557SZ收入2022-10-27营业收入百万元52895985688278699015增长率9351315149814351455表现符合预期盈利能力环比改EBITDA百万元9881095141415751806善归母净利润百万元80592997711221310洽洽食品002557SZ铸品2022-08-23增长率3073153551814881672牌渠道壁垒向坚果龙头进发EPS元股159183193221258洽洽食品002557SZ22Q22022-08-19市盈率PE33913350235620501757收入端回暖盈利能力短期承压ROE19141937187319742100EVEBITDA27692824160514151208数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText洽洽食品公告点评公司发布22年业绩快报预计22年实现营业收入6882亿元同比增长1498归母净利润977亿元同比增长521其中22Q4收入归母净利润2498350亿元分别同比增长1882480收入符合预期利润略低预期点评如下一瓜子坚果齐发力收入增长表现稳健公司发布22年业绩快报预计22年实现营业收入6882亿元同比增长1498其中22Q4收入2498亿元同比增长1882我们认为主要原因系1提价红利叠加居家消费场景增加瓜子品类营收增速走高21年10月公司对瓜子各品类提价8-18不等22年8月公司再度对瓜子品类提价约380且提价传导顺畅同时22年上半年疫情期间疫情居家大幅带动瓜子消费22H1瓜子营收同增1429其中22Q2实现双位数高增2坚果礼盒常态化销售支撑增长同时通过坚果礼盒屋顶装向三四线城市渗透贴奶销售的渠道策略拉动量增322Q4春节备货时点前移终端备货积极性较高同时公司百万终端计划稳步推进实现瓜子坚果铺市率显著提升二成本压力走高盈利能力短期承压据公告22年公司净利率同比下滑132pct至142017-21年公司净利率分别为8931052124815221553在公司连续提价背景下22年净利率仍有所走低我们认为原材料成本大幅上涨为核心原因22年公司主要原材料葵花子价格上涨同时能源包材等价格亦轮番上涨受此影响22年前三季度公司毛利率同比下滑068pct至3047此外22Q4春节备货时点前移低毛利率坚果产品占比提升费用端公司自22Q3加大了品牌建设等费用投放22Q3销售费用率同比提升153pct至975三龙头地位稳固渠道扩张稳步推进长期展望我们认为产品渠道有望共同支撑公司长期稳健增长公司在瓜子品类实现多价位带布局目前公司推出中低端品牌毛磕瓜子利用大包装性价比产品狙击第二梯队及小厂商的竞争毛磕瓜子经品质升级后在终端市场的铺货率明显提升有望为公司瓜子销售贡献额外增量另外公司不断推出区域性的多口味新品丰富产品矩阵坚果品类中公司每日坚果已经赶超沃隆成为每日坚果行业第一在疫情缓解送礼需求恢复的背景下公司坚果产品增速有望抬升同时公司百万终端的渠道计划亦有望为产品增长赋能利润端目前葵花子采购价格仍然呈现上行态势但我们认为公司作为行业龙头应对成本压力的手段较为丰富盈利能力有望维持相对稳定识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText洽洽食品公告点评四盈利预测我们预计22-24年收入688278699015亿元同比增长149814351455归母净利润97711221310亿元同比增长51814881672对应PE242118倍参考可比公司给予23年25倍PE合理价值5533元股维持买入评级表1可比公司估值对比截止2023年2月26日收盘价EPS元股PE证券简称证券代码收盘价元2022E2023E2022E2023E盐津铺子002847SZ123012383395236三只松鼠300783SZ20600450784626良品铺子603719SH39160931144234涪陵榨菜002507SZ26621201362220平均值1241674129数据来源Wind广发证券发展研究中心注预测统一为wind一致预期五风险提示原材料价格大幅上涨若葵花子包材等原材料成本上升将影响收入业绩增长食品安全问题若出现食品安全等问题或将影响公司的营收及利润表现渠道扩张不达预期公司正处于渠道扩张周期推出百万终端计划若渠道扩张不达预期则可能影响公司的收入表现识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText洽洽食品公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产50915853677579028441经营活动现金流597134574811211326货币资金12671746220030003200净利润80593097711221310应收及预付249376396467530折旧摊销136147171182192存货16871462191021652440营运资金变动-287337-316-105-91其他流动资产18872268226922702271其它-57-69-83-78-85非流动资产18882220219221662146投资活动现金流-178-5961271长期股权投资26142142142142资本支出-207-173-43-56-72固定资产11171325126712191175投资变动-70-527000在建工程1087325069其他99104556372无形资产274274279283288筹资活动现金流517-223-307-328-1126其他长期资产363472472472472银行借款639465322408-279资产总计6979807289671006810587股权融资13400000流动负债14561924239930292997其他-1461-688-629-736-847短期借款882886111018739现金净增加额933532454800200应付及预收5857718469731119期初现金余额2481180174622003000其他流动负债78386594210381138期末现金余额11801712220030003200非流动负债13151352135213521352长期借款00000应付债券12281266126612661266其他非流动负债8786868686负债合计27713276375143814349股本507507507507507资本公积15341545154515451545主要财务比率留存收益20462570299034624012至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益42074794521456866236成长能力少数股东权益12222营业收入增长93132150144146负债和股东权益6979807289671006810587营业利润增长30611379136180归母净利润增长30715352149167获利能力利润表单位百万元毛利率319320319315317至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率152155142143145营业收入52895985688278699015ROE191194187197210营业成本36034073468953936155ROIC124123141144161营业税金及附加4653617080偿债能力销售费用516604688787901资产负债率397406418435411管理费用243266312346388净负债比率659683719770697研发费用3645555563流动比率350304282261282财务费用-25-31333326速动比率232225200187198资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益515000总资产周转率076074077078085投资净收益4234556372应收账款周转率24311872202719731991营业利润9231028111012601487存货周转率313409360364370营业外收支7499100100100每股指标元利润总额9971127121013601587每股收益159183193221258所得税192197233238278每股经营现金流13123净利润80593097711221310每股净资产830946102811211230少数股东损益01000估值比率归属母公司净利润80592997711221310PE33913350235620501757EBITDA9881095141415751806PB649649441405369EPS元159183193221258EVEBITDA27692824160514151208识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText洽洽食品公告点评广发食品饮料研究小组TableResearchTeam王永锋首席分析师经济学硕士14年证券行业工作经验刘景瑜资深分析师统计学硕士2017年加入广发证券发展研究中心邓周贵资深分析师统计学硕士2022年加入广发证券发展研研究中心高鸿高级分析师经济学硕士2019年加入广发证券发展研究中心方一苇高级分析师金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心田荣振高级分析师管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心徐锡联高级分析师金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心张子健高级研究员管理学硕士2021年加入广发证券发展研究中心廖承帅研究员工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText洽洽食品公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66