洽洽食品发布业绩快报，2022年营收68.8亿元，同比+15.0%，归母净利润9.8亿元，同比+5.2%，扣除非经常性损益后，扣非归母净利润8.5亿元，同比+6.8%。公司全年营收稳健增张，成本压力较大。4Q22公司在春节前移的影响下营收增速较快。展望未来，我们预计公司在供应链优势和品牌效应的加持下，有望通过坚果品类的扩张、渠道的精耕细作实现稳定的增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2022年营收稳健增长，成本压力较大，净利率小幅下降。1）分产品看，我们判断瓜子和坚果均实现稳健增长，其中瓜子增速好于坚果。疫情影响下居家场景变多，对瓜子类产品的需求有一定拉动。与此同时，由于坚果兼具礼品属性，疫情下送礼需求被抑制。2）提高弱势地区渗透率，加大电商业务投入。公司通过积极探索渠道精耕模式、进行县乡突破以及新场景、新渠道的拓展，提升销售的渗透率，弱势地区增速较快。公司电商通过营销创新，线上线下资源聚焦和营销协同，销售规模持续增长，我们判断电商增速明显快于整体水平。3）由于葵花籽等原料价格出现上涨，成本压力较大，2022年净利率小幅下降。
　　春节前移下4Q22营收增速较快，成本压力增大，利润率同比延续下行趋势。4Q22单季公司实现营收25亿元，同比+18.7%，实现归母净利润3.5亿元，同比+4.8%。由于2023年春节假期前移至1月，可能导致春节期间的部分备货收入提前确认，同时疫情对瓜子需求有拉动作用，因此4Q22营收增速较快。盈利水平上，公司4Q22单季度扣非归母净利润率13.1%，环比1-3Q22的12.0%略有上升，同比-1.5pct。虽然公司在去年8月份对葵花籽等一系列产品进行了提价，但由于22年夏季葵花籽采购价格同比增幅较大，提价效果未能完全覆盖成本上涨。
　　展望未来：1）预计1Q23收入将平稳增长，盈利能力有望企稳，未来几个季度将重返上升通道。展望1Q23，春节期间的消费复苏力度较大，有助于带动公司产品的动销，但考虑到部分收入已被提前确认，预计公司1Q23收入将实现平稳增长。盈利水平上，新采购周期内（2022年10月至今）葵花籽成本同比依然呈上升趋势，但其它原料成本价格有望出现回落，同时22年采取的一系列提价措施将逐渐显现效果，1Q23公司盈利能力有望企稳，未来几个季度有望重返上升通道。2）积极拥抱新兴零售模式，或将贡献额外收入。根据2022年12月的投资者交流记录，公司已经和零食很忙、零食有鸣等零食专营渠道达成了合作关系，并计划在未来通过推出定制化、联名款产品的方式加大与新兴渠道的合作力度。我们预计，公司产品在新兴渠道全面铺开后对营收可产生一定的贡献，并且将有助于公司扩大自身品牌的影响力。3）供应链优势+品牌效应+渠道端持续精耕细作下，长期有望稳步增长。我们认为，在全产业链发展、自产自销模式的赋能下，洽洽食品的产品质量管控更好，并且拥有一定的成本优势。结合通过多年努力形成的品牌势能，能够为渠道提供较大的利润空间，因此具有坚实的渠道扩张基础。同时借助已经形成的渠道网络，推广坚果产品时具有较强的协同效应，长期有望在品类扩张+渠道扩张双轮驱动下稳步增长。
　　估值
　　根据业绩快报、最新的行业环境变化情况和近期的原料成本变动，我们调整盈预测，预计公司22-24年EPS为1.93、2.21、2.54元，同比+5.2%、+14.6%、+15.0%，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　渠道拓展进度不及预期，成本压力增大。
　　

研究报告全文：食品饮料证券研究报告业绩评论2023年2月28日002557SZ洽洽食品买入4Q22营收增速较快利润率同比延续下行趋势原评级买入市场价格人民币4538洽洽食品发布业绩快报2022年营收688亿元同比150归母净利润98亿元同比52板块评级强于大市扣除非经常性损益后扣非归母净利润85亿元同比68公司全年营收稳健增张成本压力较大4Q22公司在春节前移的影响下营收增速较快展望未来我们预计公司在供应链本报告要点优势和品牌效应的加持下有望通过坚果品类的扩张渠道的精耕细作实现稳定的增长维持买入评级洽洽食品业绩快报点评支撑评级的要点股价表现2022年营收稳健增长成本压力较大净利率小幅下降1分产品看我们判断瓜子和0坚果均实现稳健增长其中瓜子增速好于坚果疫情影响下居家场景变多对瓜子类产品6的需求有一定拉动与此同时由于坚果兼具礼品属性疫情下送礼需求被抑制2提高弱势地区渗透率加大电商业务投入公司通过积极探索渠道精耕模式进行县乡突破13以及新场景新渠道的拓展提升销售的渗透率弱势地区增速较快公司电商通过营销19创新线上线下资源聚焦和营销协同销售规模持续增长我们判断电商增速明显快于整26体水平3由于葵花籽等原料价格出现上涨成本压力较大2022年净利率小幅下降32春节前移下4Q22营收增速较快成本压力增大利润率同比延续下行趋势4Q22单季JulJunJanFebSepFebOctAprDecMayAugNov----22-----23--2222222223-公司实现营收亿元同比实现归母净利润亿元同比由于22222518735482023222222年春节假期前移至月可能导致春节期间的部分备货收入提前确认同时疫情对瓜子需洽洽食品深圳成指1求有拉动作用因此4Q22营收增速较快盈利水平上公司4Q22单季度扣非归母净利今年1312润率131环比1-3Q22的120略有上升同比-15pct虽然公司在去年8月份对葵花至今个月个月个月籽等一系列产品进行了提价但由于22年夏季葵花籽采购价格同比增幅较大提价效果绝对505500224未能完全覆盖成本上涨相对深圳成指102327397展望未来1预计1Q23收入将平稳增长盈利能力有望企稳未来几个季度将重返上升通道展望1Q23春节期间的消费复苏力度较大有助于带动公司产品的动销但考发行股数百万50700虑到部分收入已被提前确认预计公司1Q23收入将实现平稳增长盈利水平上新采购周期内2022年10月至今葵花籽成本同比依然呈上升趋势但其它原料成本价格有望流通股百万50700出现回落同时22年采取的一系列提价措施将逐渐显现效果1Q23公司盈利能力有望企总市值人民币百万2300776稳未来几个季度有望重返上升通道2积极拥抱新兴零售模式或将贡献额外收入3个月日均交易额人民币百万19947根据2022年12月的投资者交流记录公司已经和零食很忙零食有鸣等零食专营渠道达主要股东成了合作关系并计划在未来通过推出定制化联名款产品的方式加大与新兴渠道的合作力度我们预计公司产品在新兴渠道全面铺开后对营收可产生一定的贡献并且将有助合肥华泰集团股份有限公司4218于公司扩大自身品牌的影响力3供应链优势品牌效应渠道端持续精耕细作下长期资料来源公司公告Wind中银证券有望稳步增长我们认为在全产业链发展自产自销模式的赋能下洽洽食品的产品质以2023年2月27日收市价为标准量管控更好并且拥有一定的成本优势结合通过多年努力形成的品牌势能能够为渠道提供较大的利润空间因此具有坚实的渠道扩张基础同时借助已经形成的渠道网络推广坚果产品时具有较强的协同效应长期有望在品类扩张渠道扩张双轮驱动下稳步增长中银国际证券股份有限公司估值具备证券投资咨询业务资格根据业绩快报最新的行业环境变化情况和近期的原料成本变动我们调整盈预测预计食品饮料休闲食品公司22-24年EPS为193221254元同比52146150维持买入评级评级面临的主要风险证券分析师汤玮亮渠道拓展进度不及预期成本压力增大8675582560506weiliangtangbocichinacom投资摘要证券投资咨询业务证书编号S1300517040002年结日12月31日202020212022E2023E2024E证券分析师邓天娇主营收入人民币百万52895985688278118771增长率93132150135123861066229391EBITDA人民币百万9811086119813931619tianjiaodengbocichinacom归母净利润人民币百万80592997711201287证券投资咨询业务证书编号S1300519080002增长率33415352146150最新股本摊薄每股收益人民币159183193221254原先预测摊薄每股收益人民币215249286调整幅度-102-112-112市盈率倍286248235205179市净率倍5548433935EVEBITDA倍272273180146124每股股息人民币0809091012股息率1514202327资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日12月31日202020212022E2023E2024E营业总收入52895985688278118771净利润80593097811211289营业收入52895985688278118771折旧摊销136147170192214营业成本36034073477253986020营运资金变动64372623405624营业税金及附加4653616978其他409104465249销售费用516604668758851经营活动现金流59713454791667831管理费用243266292316337资本支出210178231231231研发费用3645526067投资变动6195926949494财务费用2531000其他650173353535其他收益79999投资活动现金流178596497103103资产减值损失00000银行借款21020028800信用减值损失069914股权融资527493458525602资产处置收益00000其他12547019105公允价值变动收益515151515筹资活动现金流517223766515607投资收益4234343434净现金流9365262101049121汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润9231028108712601463营业外收入90108108108108财务指标营业外支出169999年结日12月31日202020212022E2023E2024E利润总额9971127118613591562成长能力所得税192197208238273营业收入增长率93132150135123净利润80593097811211289营业利润增长率32911357159161少数股东损益01111归属于母公司净利润增长率33415352146150归母净利润80592997711201287息税前利润增长率37411195168169EBITDA9811086119813931619息税折旧前利润增长率317107103163162EPS最新股本摊薄元159183193221254EPS最新股本摊薄增长率33415352146150资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率160157149154160资产负债表人民币百万营业利润率175172158161167年结日12月31日202020212022E2023E2024E毛利率319320307309314流动资产50915853610368967653归母净利润率152155142143147货币资金12671746195730053126ROE191194184190195应收账款218320298403384ROIC189230210269268应收票据00000偿债能力存货16871462222919462709资产负债率0404040403预付账款3256477060净负债权益比0000010303合同资产00000流动比率3530353436其他流动资产18872268157214721373营运能力非流动资产18882220229923612399总资产周转率0908080909长期投资278497519540561应收账款周转率239223223223223固定资产11171325140114521479应付账款周转率10099979898无形资产274274265256246费用率其他长期资产219123115114112销售费用率98101979797资产合计697980728401925810052管理费用率4644424038流动负债14561924175220032115研发费用率0708080808短期借款88288000财务费用率0505000000应付账款506700714885898每股指标元其他流动负债862935103811171217每股收益最新摊薄1618192225非流动负债13151352133413431338每股经营现金流最新摊薄1227093316长期借款00000每股净资产最新摊薄8395105117130其他长期负债13151352133413431338每股股息0809091012负债合计27713276308633463454估值比率股本507507502497492PE最新摊薄286248235205179少数股东权益12345PB最新摊薄5548433935归属母公司股东权益42074794531359086593EVEBITDA272273180146124负债和股东权益合计697980728401925810052价格现金流倍385171480138277资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年2月28日洽洽食品2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月28日洽洽食品3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告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