引言：去年10月起我们将信创作为首推板块，此后我们反复强调数字经济下的TMT将成为市场主线。迄今为止，行情已从星星之火成燎原之势，让人不禁联想到2013-2015年火热的TMT行情。我们系统性复盘了2013-2015年TMT行情，复盘报告分为上中下三篇：1）诞生背景篇：2013-2015年TMT行情如何诞生？其宏观经济、流动性环境、产业趋势、股市环境如何？2）行情演绎篇：TMT行情如何一步一步演绎起来？不同行情阶段有何特点？3）十大启示篇：站在当下，本轮TMT行情与上一轮有何相同与不同？我们总结了上一轮行情对当下的十大启示。本篇为深度复盘系列的第三篇：十大启示篇。
　　1、经济总量“无亮点”、政策“不温不火”，市场缺乏β、利好新兴α
　　——当经济总量“无亮点”、经济弱复苏下，政策往往“不温不火”，维持相对宽松但并非大力刺激，市场缺乏整体性β行情，与经济增长相关度更高的周期、金融地产等板块空间有限，利好受益于经济转型、政策支持、产业驱动的新兴行业α机会。
　　 2、若经济政策超预期，可能引发风格均衡甚至切换
　　——当前仍处于经济弱复苏、政策“不温不火”的组合中，但若经济政策出现超预期变化，市场风格也可能发生切换。
　　 3、顺势而为，政策着力点有望成为α的来源
　　——新一届领导班子上台后，往往会有“大刀阔斧”的改革，政策着力点有望成为市场的α来源。
　　4、产业趋势是行情的根本驱动，当前仍处于新一轮周期起点
　　——产业趋势是TMT行情的根本驱动，尤其是从产业趋势逐步明朗到爆发增长阶段，超额收益极为显著，产业趋势结束前，不必担心行情结束。
　　 5、业绩支撑行情行稳致远，戴维斯双击时收益最显著
　　——尽管行情初期估值扩张为主要贡献，但业绩兑现才能支撑行情行稳致远，并且“拔估值”到“戴维斯双击”阶段超额收益最为显著。当下，TMT行业正在经历“拔估值”阶段，若后续业绩兑现，则有望迎来更值得期待的“戴维斯双击”行情。
　　——此外，类比2013年TMT行情中涨幅最高的传媒，其“底气”源自“过硬”的业绩，当下，我们同样要关注数字经济板块内部业绩增速更强的细分行业，其市场表现大概率更占优。全年来看，根据Wind一致预期，上游（半导体设计、网络安全、操作系统、基础及通用软件、网络安全）、中游（运营商、AICG、网络优化与运维、虚拟现实）、下游（在线教育、数字营销、游戏、数字政府、智慧城市）等细分行业23年业绩绝对增速靠前且改善幅度较大。
　　 6、成交占比新高不必担心，广义拥挤度更重要
　　——成交占比新高并不是行情的终点，尤其是当行业所处的产业趋势、生命周期、政策环境、基本面逻辑等出现重大变化时，则可能突破交易拥挤的桎梏，而形成新的趋势性行情，因而在这样的行业中，广义拥挤度比短期拥挤度更重要。
　　 7、再大的牛市，行情也不是一帆风顺
　　——再大的牛市，行情也不是一帆风顺，参考13-15年TMT牛市来看每轮回撤幅度约为10%-15%上下。行情终点更多是由于产业趋势回落、估值泡沫化、仓位过高等导致。
　　8、估值的位置同样重要
　　——尽管成长股估值相对产业趋势、业绩增速的重要性相对较低，但估值的位置也很重要，当估值处于历史低位时，投资者对“拔估值”行情的容忍度更高，且后续收益空间更大；反之，当成长股的估值分位数达到较高水平，过高的溢价水平使市场更加“吹毛求疵”，“稍有风吹草动”就会导致回调。参考2013-2015年，70%-80%的滚动三年分位数是2013-2014年TMT牛市中的关键阈值。去年11月以来，数字经济板块估值迎来修复，但截至2023/4/19，数字经济板块中的大部分细分方向近三年估值分位数仍低于80%的阈值。
　　 9、增量资金有限时，存量调仓亦能推动行情
　　——即使市场增量资金整体有限，存量调仓亦能推动大级别结构性行情。2013年至2014年上半年A股市场整体增量资金有限，机构存量调仓成为TMT板块走强的重要支撑。回到当下，增量资金入市边际改善、且叠加机构仓位自低位加仓，有望继续支撑后续行情。
　　 10、对比13-15年的行情级别，当前数字经济仍有较大的时间与空间
　　——对比来看，相较于2013-2015年的行情级别，本轮TMT行情无论从空间还是时间上都远未到位。截至4月20日，去年10月至今的本轮TMT行情仅持续6个月左右、且最大涨幅也仅达到48.6%。从个股角度，多数个股涨幅集中在50%-100%和30%-50%两个区间，占比分别达到43.2%、22.3%，不如13-14年2月、远不如13-15年。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。