2023年一季度国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%。
　　我们认为：
　　经济整体复苏，市场担心的“通缩风险”下降。1季度中国实际GDP季调环比增速2.2%，即使综合2022年4季度及2023年1季度的复合环比增速也达到1.4%，与2019年均值相一致，高于2022年以来的均值。自3月通胀数据公布以来，市场开始担忧“通缩”风险。但核心通胀--尤其是房租分项--的影响因素失业率已明显回落，指向“通缩风险”下降。
　　经济的旧拉动——地产仍在“退场”。3月地产数据未能延续2月地产全产业链改善的格局，仅竣工明显改善。在“房住不炒”的趋势下，对于地产部门的核心关注点应不再是其对经济的拉动，而是其对经济的拖累以及金融风险的影响是否扩大。而从地产资金来源改善，房价企稳来看，其短期风险在下降。
　　经济的新支撑“登场”——高端制造。三大投资增速均放缓，但制造业投资增速仍然不低。而制造业投资中的结构变化已较为明显--高技术产业的贡献明显上升。3月数据指向这一趋势延续，尽管汽车投资有所放缓，但仍然有15%的增速，而电气机械和器材制造业投资增速上升至51.5%。
　　经济的新支撑“登场”——消费复苏。1季度消费复苏明显，尤其是服务消费，是支撑GDP的主要拉动力。1季度消费的复苏得益于居民消费意愿的回升，后续消费复苏的空间依然很大。从后续驱动力来看，“超额储蓄”已在消耗，但仍有结余。而超额储蓄的释放核心取决于居民收入预期。经济驱动力由地产向高端制造切换可能意味着产业层面带来的收入预期改善仍需等待，但消费场景恢复带动商户主体恢复，进而增加雇佣，形成居民收入-消费的正循环，这一条路径可能仍在发酵过程中。
　　整体来看，温和复苏+温和通胀+低负债成本，指向资本市场“蜜月期”。我们认为1季度数据指向经济所处的阶段是温和复苏、通胀低位但无通缩风险。结合资金的流向，资金结构性的从此前的高杠杆部门撤出，向政策支持的方向配置，这意味着全社会的负债成本下降。这三个要素--温和复苏、温和通胀、低负债成本--的组合，意味着经济环境是资本市场的“蜜月期”。从结构来看，1季度数据可能难以指向经济将进入类似2016-2017年强复苏的时期，而经济结构很明显处于转型期--地产“退场”、高端制造+服务消费“登场”，经济结构转型意味着资本市场可能更类似于2012-2013年。
　　风险提示：地缘政治风险，海外经济金融风险。