神马股份本期转债募集资金为30亿元，扣除发行费用后将用于尼龙化工产业配套氢氨项目、年产24万吨双酚A项目（二期）以及流动资金的补充、偿还银行贷款，上市日期为4月20日。
　　尼龙66龙头。公司为河南省国资委旗下化工企业，拥有尼龙66产业链与聚碳酸酯（PC）双产业链，目前尼龙66产业链产品包括中间品己二腈以及下游帘子布、工业丝、切片等，尼龙66产能21万吨、全球市占率7%左右、国内龙头；PC产业链包括中间体双酚A以及PC产品，其中尼龙化工各类产品收入占比70%以上，PC产业链产品收入占比较低。尼龙66直接原料主要为进口依赖度较高的己二腈，产业链本质上为石油化工，公司主要赚取己二腈/己二酸与尼龙66的价差，毛利率受油价以及下游景气度影响波动较大，21年为供给限制与需求景气双击的年份、公司利润率也达到历史最高，22年景气度下滑后公司盈利也大幅下滑，整体盈利能力波动都较大。
　　加深尼龙66、PC双产业链的上游布局。一直以来己二腈极低的国产化率与高昂的价格都是限制尼龙66下游需求空间打开的主要因素，而国内尼龙66产能也受此影响开工率一直都不高，未来己二腈国产化率的提升是提升国内尼龙66需求与原料供应稳定的关键，2019年以来国内华峰集团、中国化学等公司陆续进行己二腈产能的建设投放，公司也在进行积极布局，子公司神马艾迪安20年底开始建设5万吨己二腈项目、预计23年底投产，投产后有望实现国产替代、提高原材料的自供能力；除此之外公司在建氢氨项目也能保证尼龙化工的原材料供应。在PC产业链上，公司已经在积极推进“年产10万吨聚碳酸酯一期项目”，并配套建设“年产13万吨双酚A一期项目”，转债项目再加码20万吨双酚A产能建设，进一步满足公司30-40万吨PC产品的原材料供应。两大项目投产后，公司尼龙66、PC两大产业链上游的规划进一步深化，成本控制能力将进一步提升、有望为公司带来业绩弹性。根据Wind一致预期，公司23/24年预期归母净利润分别为4.52亿/5.36亿，对应PE分别为18.09X/15.52X。
　　估值处于上市以来偏低位置，股价弹性、机构关注度尚可。从估值来看，公司最新收盘价对应PB为1.09X，处于上市以来中等偏低位置，可比公司华峰化学/海利得当前PB分别为1.58X/1.92X，公司处于中等偏低位置。公司当前A股市值为82亿元，股价弹性尚可，22年年报持仓机构将超20家、机构关注度尚可。
　　平价、债底保护较好。神马转债利率条款低于平均水平，附加条款中下修条款（15/30，80%）较为严格。以对应公司4月18日收盘价测算，转债平价为94.03元，平价保护尚可；在本文假设下纯债价值为91.89元、YTM为1.84%，债底保护较好。
　　预计上市价格在115~120元之间。神马转债评级AAA、最新平价94.03元，转债市场可参考标的三房（最新收盘价119.37元，转股溢价率27.84%），预计神马转债上市首日转股溢价率在25-30%之间，上市价格115~120元之间，若价格低于115则可适当参与。
　　风险提示：产能建设不达预期；原材料价格大幅上涨