事件描述
　　天味食品2023Q1实现营业总收入7.66亿元（+21.79%），归母净利润1.28亿元（+27.74%），扣非净利润1.19亿元（+21.61%）。
　　事件评论
　　冬调产品销季延长，电商增长亮眼，B端实现平稳复苏。分渠道看Q1营收，经销商6.24亿元(+19.48%)；定制餐调0.57亿元(+10.53%)；电商0.66亿元(+96.62%)，C端为主的经销和电商渠道延续较快增长，而定制B端呈现平稳复苏。分品项看Q1营收，火锅底料2.9亿元(+19.96%)；中式菜品调料4.2亿元(+20.34%)；香肠腊肉调料0.27亿元(+404.21%)；鸡精0.15亿元(-18.22%)；香辣酱0.08亿元(-18.68%)；其他0.04亿元(-13.95%)。核心品项火锅底料和中式复合均保持20%左右较快增长，而猪肉价格低位徘徊催化了香肠腊肉产品的销季延长，实现高增长。分地区看Q1营收，西南2.34亿元(+33.53%)；华中1.27亿元(+19.51%)；华东1.75亿元(+15.54%)；西北0.5亿元(-14.82%)；华北0.86亿元(+43.09%)；东北0.37亿元(+23.91%)；华南0.49亿元(+15.14%)；出口0.07亿元(+31.78%)。西南大本营实现引领增长，预计系公司在西南地区率先推进销售管理的精细化，持续细化优商/辅商管理、强化网点的有效覆盖，以及精准费用核销节点（从发货端调整至动销端，更聚焦产品的流转)；此外也系冬调产品的主销区域为西南。预计随着西南渠道精耕模式的跑通，外围市场也将在后续季度跟进，实现加速。
　　渠道结构变化、成本边际回落驱动毛利率改善，人员市场带来费用增加。公司2023Q1归母净利率提升0.78pct至16.74%，其中毛利率+4.66pct至40.62%，期间费用率+4.64pct至21.52%，细项变动：销售费用率（+1.83pct）、管理费用率（+2.51pct）、研发费用率（-0.1pct）、财务费用率（+0.39pct），营业税金及附加的占比（+0.4pct）。23Q1毛利率改善明显，主要系渠道结构中电商占比增加而定制B端略降，同时以油脂为代表的成本端压力减弱；费用增长主要系人员及市场费用增加，此外电商销售增长也伴随了内容平台、直播等广宣投入的增加。另外，投资收益的增加也增厚了Q1的归母净利润。
　　复调产品的长期升级逻辑仍在演绎，赛道竞争格局中期有望维持良性有序，成本压力短期边际减弱，公司业绩增长重回稳健较快通道。在调味品的功能化升级的大趋势下，复调品类有望长期引领增长，格局洗牌告一段落，资本介入趋于理性，搅局者减少，竞争有望延续良性有序。公司历经内外部调整，人员激励、团队执行力增强，在消费力复苏的背景下，终端动销提速，渠道库存维持良性区间，叠加成本压力边际减弱，业绩有望重回稳健较快增长通道。预计公司2023/2024年EPS分别为0.43/0.55元，对应PE分别为39/30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、部分原材料价格继续上行风险；
　　3、行业竞争进一步加剧风险