事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收7.7亿元，同比+21.8%，实现归母净利润1.3亿元，同比+27.7%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+21.6%，公司业绩符合市场预期。
　　核心业务表现稳定，大本营增速亮眼。分产品看，23Q1火锅底料/中式调料/冬调/鸡精/香辣酱产品收入增速分别为+20%/+20.3%/+404%/+15.6%/+29.7%。其中火锅底料及川调两大核心业务维持稳健增速；冬调实现高增，主要系部分22年末销售计入今年以及去年同期低基数。分渠道看，23Q1经销商/定制餐调/电商渠道收入增速分别为+19.5%/+10.5%/+96.6%，受益于公司发力线上战略倾斜，电商渠道维持高增速；此外定制餐调增速放缓，主要系开年以来餐饮渠道尚未完全复苏。分区域看，23Q1西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南收入增速分别为+33.5%/+19.5%/+15.5%/-14.8%/+43.1%/+23.9%/+15.1%；西南大本营率先受益于公司厂商一体化渠道改革实现高增。截至23Q1，公司经销商数量同比净增长87家至3501家。
　　23Q1毛利率明显改善，盈利能力有所提升。23Q1公司毛利率为40.6%，同比增长4.7pp。毛利率提升主要系1）关键原材料如油脂等成本下行；2）22Q4公司对部分产品提价；3）搭赠促销费用相较去年同期减少；4）产品结构持续改善，大单品占比不断提升。费用方面，23Q1销售费用率同比增长1.8pp至14.8%，主要系职工薪酬增加及广宣费用投放增长。管理费用率小幅上行，同比增长2.5pp至5.9%，主要由于股权激励相关费用确认。得益于毛利率出色表现，即使在费投增加的情况下，23Q1公司净利率同比增长0.7pp至16.7%。
　　产品渠道齐发力，长期业绩高增可期。1）产品端：公司在坚持大单品战略基础上，根据地方风味不断开发新品；22年底公司部分提价已于Q1全部落地，Q2旺季小龙虾表现值得期待。2）渠道端：传统渠道方面，公司将深化优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力，并加速渠道下沉步伐；此外公司将加大新零售渠道布局，未来5年占比有望提升至20%-30%。展望未来，复调行业在场景拓展与消费升级的双重助力下，未来仍维持双位数以上增速，公司作为行业龙头，长期业绩高增可期。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.39元、0.48元、0.58元，对应动态PE分别为44、36倍、30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，原材料成本大幅上涨，市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年04月18日买入维持证券研究报告2023年一季报点评当前价1722元天味食品603317食品饮料目标价元6个月毛利率明显改善23Q1实现开门红投资要点28979西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年一季报23Q1实现营收77亿元同比218实现TableAuthor分析师朱会振归母净利润13亿元同比277实现扣非归母净利润12亿元同比216执业证号S1250513110001公司业绩符合市场预期电话023-63786049核心业务表现稳定大本营增速亮眼分产品看23Q1火锅底料中式调料冬邮箱zhzswsccomcn调鸡精香辣酱产品收入增速分别为20203404156297其联系人舒尚立中火锅底料及川调两大核心业务维持稳健增速冬调实现高增主要系部分22电话023-63786049年末销售计入今年以及去年同期低基数分渠道看23Q1经销商定制餐调电邮箱sslswsccomcn商渠道收入增速分别为195105966受益于公司发力线上战略倾斜电商渠道维持高增速此外定制餐调增速放缓主要系开年以来餐饮渠道TableQuotePic相对指数表现尚未完全复苏分区域看23Q1西南华中华东西北华北东北华南收入增速天味食品沪深300分别为335195155-148431239151西南大本营81率先受益于公司厂商一体化渠道改革实现高增截至23Q1公司经销商数量同61比净增长87家至3501家4223Q1毛利率明显改善盈利能力有所提升23Q1公司毛利率为406同比23增长47pp毛利率提升主要系1关键原材料如油脂等成本下行222Q4公3司对部分产品提价3搭赠促销费用相较去年同期减少4产品结构持续改-16善大单品占比不断提升费用方面23Q1销售费用率同比增长18pp至14822422622822102212232234主要系职工薪酬增加及广宣费用投放增长管理费用率小幅上行同比增长数据来源聚源数据25pp至59主要由于股权激励相关费用确认得益于毛利率出色表现即使在费投增加的情况下23Q1公司净利率同比增长07pp至167基础数据总股本TableBaseData亿股1066产品渠道齐发力长期业绩高增可期1产品端公司在坚持大单品战略基础流通A股亿股1054上根据地方风味不断开发新品22年底公司部分提价已于Q1全部落地Q252周内股价区间元1606-3101旺季小龙虾表现值得期待2渠道端传统渠道方面公司将深化优商扶商政总市值亿元17713策提升渠道精细化运营能力并加速渠道下沉步伐此外公司将加大新零售总资产亿元4383每股净资产元518渠道布局未来5年占比有望提升至20-30展望未来复调行业在场景拓展与消费升级的双重助力下未来仍维持双位数以上增速公司作为行业龙头相关研究长期业绩高增可期1TableReport天味食品603317底料与川调齐高增盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为039元048元05822年业绩改善明显2023-03-06元对应动态PE分别为4436倍30倍维持买入评级2天味食品603317主业持续发力动风险提示新品推广不及预期原材料成本大幅上涨市场竞争加剧销复苏向好2022-10-273天味食品603317主业收入延续高增指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E盈利能力改善明显2022-08-24营业收入百万元2690713233583861434559764天味食品603317渠道库存回归良性增长率3284201819421808行业格局改善明显2022-07-18归属母公司净利润百万元341704138151286616635天味食品603317川调业务表现出色增长率8511211023942023全年业绩增长可期2022-04-28每股收益EPS元032039048058净资产收益率ROE84695010821185PE54443630PB456423388354数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1天味食品6033172023年一季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入269071323358386143455976净利润34061412495112261466营业成本176994209506247398291122折旧与摊销4833738282449176营业税金及附加2236304036684332财务费用-18209421648767销售费用38794491505792168396资产减值损失-078000000000管理费用15005177852085224395经营营运资本变动32487-1886786459983财务费用-18209421648767其他-14867-4484-4718-4754资产减值损失-078000000000经营活动现金流净额54614262226494176638投资收益5430455547164781资本支出-30721-5000-10000-10000公允价值变动损益000000000000其他-77858325532163281其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-108579-1745-6784-6719营业利润40582474915937171745短期借款00070406-19180-26073其他非经营损益-2021154961831长期借款000000000000利润总额40380486446033272576股权融资13165000000000所得税63197396921011110支付股利-3771-10251-12414-15386净利润34061412495112261466其他-14960-242-1448-527少数股东损益-109-132-164-197筹资活动现金流净额-556659913-33043-41986归属母公司股东净利润34170413815128661663现金流量净额-59530843892511427933资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金44954129343154457182390成长能力应收和预付款项5521639078699084销售收入增长率3284201819421808存货14661203542212726500营业利润增长率11466170225022084其他流动资产250208250780250752250869净利润增长率8473211023942023长期股权投资39795397953979539795EBITDA增长率13085280324101794投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程10145599289101262102302毛利率3422352135933615无形资产和开发支出4583436741513934三费率1932209920832052其他非流动资产20996222962379625296净利率1266127613241348资产总计482173572614604208640170ROE84695010821185短期借款000704065122625153ROA706720846960应付和预收款项47658511566113872785ROIC2305236925682797长期借款000000000000EBITDA销售收入1620172617941792其他负债32035170741915923466营运能力负债合计79693138636131522121405总资产周转率059061066073股本76305106639106639106639固定资产周转率460436493552资本公积195471165138165138165138应收账款周转率16572164701640116218留存收益152218183348222220268497存货周转率1381119011581192归属母公司股东权益402011433641472513518790销售商品提供劳务收到现金营业收入11507少数股东权益469337173-025资本结构股东权益合计402480433978472686518766资产负债率1653242121771896负债和股东权益合计482173572614604208640170带息债务总负债000507838952072流动比率402297335392业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率384282318370EBITDA43594558156926481688股利支付率1104247724212495PE5374443835812978每股指标PB456423388354每股收益032039048058PS682568476403每股净资产377407443486EVEBITDA2289269721071718每股经营现金051025061072股息率021056068084每股股利004010012014数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2天味食品6033172023年一季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出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