事件。公司发布2023年一季报：23Q1公司实现营业总收入7.66亿元，同比+21.8%，归母净利润1.28亿元，同比+27.7%，其中3月营业收入/归母净利润同比+22.6%/+37.9%，实现加速增长。
　　电商渠道表现亮眼，经销商数目持续增长。分产品：23Q1中式菜调营收同比+20.3%，我们认为或与公司延续小龙虾提前铺市策略有关，火锅调料延续快速增长，营收同比+20.0%；香肠腊肉调料表现亮眼，营收同比+404.2%；鸡精/香辣酱营收分别同比-18.2%/-18.7%。分渠道：电商渠道高速增长，23Q1营收同比+96.6%，营收占比同比+3.29pct至8.6%；经销商/定制餐调收入分别同比+19.5%/+10.5%。分地区：主销地区表现良好，23Q1西南/华东/华中收入分别同比+33.5%/+15.5%/+19.5%，华北/西北/华南/东北地区营收分别+43.1%/-14.8%/+15.1%/+23.9%。23Q1经销商净增长87家至3501家，其中华东/华北/西南地区分别净增长42/25/15个；经销商平均规模同比+17.2%。
　　成本回落、产品提价与结构优化推动毛利率上行。23Q1毛利率同比+4.66pct至40.6%，我们认为受益于：1）产品提价与结构优化，22Q4公司上调好人家、大红袍部分产品价格（提价幅度为8-20%）；2）成本回落，23Q1棕榈油/豆油/菜籽油均价分别同比-33.4%/-13.3%/-17.6%；3）渠道结构优化，高毛利率电商渠道占比提升。23Q1销售回款同比+13.0%至7.95亿元。
　　强化市场费用投入，归母净利率上行。23Q1销售费用率同比+1.83pct至14.8%，我们认为或与上年同期疫情影响费用投放有关；管理费用率同比+2.51pct至5.9%，我们认为或与奖金发放节奏、股权支付费用增长有关。23Q1研发/财务费用率分别同比-0.10pct/+0.39pct至1.1%/-0.3%，期间费用率同比+4.64pct至21.5%。受益于毛利率提升与投资收益增长，23Q1归母净利率同比+0.78pct至16.7%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.43、0.57、0.71元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023年40-50倍PE，对应合理价值区间为17.16-21.45元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。