事件：公司发布2023年一季报。公司2023年Q1实现营收7.66亿元，同比+21.79%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.28/1.19亿元，分别同比+27.74%/+21.61%。营收稳步增长，业绩有所提速。
　　Q1延续增长态势，香肠腊肉调料与电商渠道表现亮眼。分产品看，23Q1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱收入同比分别+19.96%/ +20.34%/+404.21%/-18.22%/-18.68%，整体延续稳步增长，其中香肠腊肉调料短期高增，预计主要系需求回暖与渠道加补库存。分渠道看，23Q1经销商/定制餐调/电商分别同比+19.48%/+10.53%/ +96.62%，C端动销情况良好，超过公司预期，定制餐调则受到B端餐饮呈逐步恢复态势影响。23Q1公司净新增经销商87名，主要系公司去年推行的优商扶商的经销商分级运营模式取得良好成效，单经销商收入显著提升。分区域看，23Q1华北和西南本埠市场快速增长，分别同比+43.09%/33.53%，华中/华东/东北/华南收入分别同比+19.51%/+15.54%/+23.91%/+15.14%，而西北收入同比-14.82%。
　　Q1毛利率显著提升，费率提升但不改盈利能力持续改善态势。盈利端，公司23Q1实现毛利率40.62%，同比/环比+4.67/+6.63pcts，预计主要系原料价格回落、产品结构优化等。费用方面，公司23Q1四项费用率有所提升，同比+4.65pcts，具体销售/管理/研发/财务费用率分别为14.84%/5.91%/1.12%/-0.34%，同比+1.83/+2.52/-0.09/+0.39pcts；其中管理费用显著增加主要系本期人力成本增加，而销售费用端公司计划控制销售费用率不增长，全年预计广告费用7000万-10000万元。最后，23Q1公司实现销售净利率16.68%，同比+0.75pcts，主要系毛利率显著提升所致。公司盈利能力持续修复。
　　行业景气度高企，BC端双轮驱动发展。展望23年，公司坚持大单品策略，开发区域性大单品以及功能性、健康化产品，其中“好人家”火锅底料以及中餐复调大单品有望持续成长；且随着餐饮需求持续恢复，“大红袍”和定制餐调业务或迎来快速增长，B端规模加速扩张；季节性大单品通过持续渠道渗透以及前置铺货实现规模快速扩张；公司新品销售收入占比约5%。此外，公司以团餐特渠作为切入口，并通过参股合作的两家团餐企业，打造“B端预制菜”第二增长曲线。目前中国复合调味品市场空间广阔，格局较分散，随着23年需求持续恢复，公司有望凭借龙头优势与改革红利，实现市占率的持续提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年可实现归母净利润4.53/5.81/6.90亿元，同比+32.56%/+28.27%/+18.82%，EPS为0.42/0.54/0.65元，对应当前股价PE分别为39X/30X/26X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复影响动销、食品安全风险、原材料价格大幅波动。