公司逆变器销售快速放量，盈利能力持续攀升，驱动业绩高增；随着公司产品和市场结构进一步优化，以及产能规模扩张释放，盈利有望延续高增长。调整公司2023-25年EPS预测分别为12.14/19.29/28.44元，给予目标价328元（对应2023年27倍PE），维持“买入”评级。
　　▍业绩持续高增长，盈利能力持续攀升。公司2022年实现营业收入59.56亿元（+42.9% YoY），归母净利润15.17亿元（+162.3% YoY），毛利率38.0%（+15.1pcts YoY），盈利水平大幅提升主要得益于逆变器业务快速放量；其中Q4营收18.82亿元（+65.2% YoY，+10.7% QoQ），归母净利润5.90亿元（+231.7% YoY，+23.8% QoQ），毛利率47.8%（+22.5pcts YoY，+5.7pctsQoQ），毛利率持续上升主要得益于逆变器收入占比提高，产品销售结构优化，以及公司成本管控能力加强。此外，公司发布2023年一季度业绩预增公告，预计2023Q1归母净利润将达5.5~6.2亿元（+316.3%~+369.2% YoY），订单依旧充沛，业绩持续高增。
　　▍逆变器销售高增长，优化产品和销售结构。受益于海外光储市场加速增长，公司2022年逆变器业务实现营收39.57亿元（+230.4% YoY，其中Q4逆变器收入达14.96亿元），其中储能/组串式/微逆收入分别为24.18/7.04/8.07亿元（+354.2%/+30.7%/+658.0% YoY）；总销量134.83万台（+247.3% YoY），其中储能/组串式/微逆销量分别为29.90/24.69/80.24万台（+325.2%/+14.8%/+679.6% YoY），对应单台均价分别为8088/2850/1006元（+6.8%/+13.8%/-2.8% YoY）。公司逆变器在立足巴西、南非、美国、黎巴嫩等优势市场的同时，2022H2以来加快欧洲、澳洲市场开拓，产品和销售结构优化，叠加人民币贬值和降本效益体现，推动毛利率提升至48.5%（+11.3pctsYoY）。我们预计2023年光储市场需求仍将高速增长，储能、微逆渗透率有望保持快速提升，预计公司储能/组串式/微逆销量将超65/35/180万台，盈利能力维持高位。
　　▍升级光储产品布局，拟融资完善产能配套。公司不断加大研发投入，加快产品更新迭代，其中储能逆变器功率段扩至3KW-100KW，组串式逆变器功率段扩至1.5KW-136KW，产品高性价比突出，差异化竞争优势凸显。同时，公司积极推广锂电池系统解决方案，电池包业务自2022H2起迎来加速放量。公司拟通过非公开发行股票融资不超过35亿元，用以投建年产25.5GW组串/储能逆变器产能、年产3GW微逆产能和逆变器研发中心等项目，有望进一步完善产能和产品布局，提升公司产品市场竞争力和自主创新能力。
　　▍风险因素：光伏装机不及预期；海外贸易壁垒提升；公司市场推广不及预期等。
　　▍投资建议：公司逆变器产品销售维持高增长，且产品和市场结构有望持续优化，略上调公司2023/24年净利润预测至29.0/46.1亿元（原预测值为28.1/45.3亿元），新增2025年净利润预测为67.9亿元，对应EPS预测分别为12.14/19.29/28.44元，现价对应PE分别为22/14/9倍；结合可比公司（禾迈股份、昱能科技、锦浪科技、固德威）基于Wind一致盈利预期的2023年PE约27倍，给予公司目标价328元，维持“买入”评级。