公司发布2022年年报，盈利同比提升162%，公司逆变器业务规模扩大，营业收入同比增长230%；盈利能力表现亮眼，毛利率同比提升15.08个百分点。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2022年业绩同比提升162%：公司发布2022年年报，实现收入59.56亿元，同比提升42.89%；实现归母净利润15.17亿元，同比提升162.28%，实现扣非净利润15.35亿元，同比提升187.84%，2022Q4公司实现归母净利润5.90亿元，同比上升231.70%，环比上升23.78%。公司业绩基本符合2022年业绩快报中的预期。
　　紧抓行业风口，逆变器业务实现量利齐升：2022年受益于行业景气度高企，公司逆变器实现销售134.83万台，同比提升247.29%，其中储能逆变器与微型逆变器增长势头较猛，分别出货29.90万台、80.24万台，同比分别增长325.32%、679.79%；逆变器毛利率达到48.18%，同比增加11.00个百分点。板块整体呈现量利齐升态势，全年实现营业收入39.57亿，同比增长230.41%，占公司营业收入的66.44%，是公司业绩的主要增长来源。
　　除湿机业务稳中向好：2022年公司除湿机业务实现收入5.79亿元，同比提升3.02%，板块毛利率为32.55%，同比增加0.28个百分点，整体表现平稳；热交换器业务实现收入12.37亿元，同比减少46.86%，板块毛利率为9.32%，同比减少3.91个百分点，公司业务重心逐步由家电过渡至更高增长潜力的逆变器板块。
　　不断加大研发投入，丰富产品品类，储能电池有望放量：公司注重研发投入，在2022年收入同比大幅增长的背景下，公司研发费用率仍同比提升1.63个百分点至4.82%。受益于上述投入，公司储能逆变器功率段扩至3kW-100kW，组串式逆变器功率段扩至1.5kW-136kW。此外，公司在2022年引进储能电池团队，并在当年年中推出产品，预计储能电池的后续放量有望带来公司收入体量的提升。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至11.07/17.72/24.15元（原2023-2025年预测为11.76/16.67/-元），对应市盈率25.5/15.9/11.7倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

研究报告全文：家用电器证券研究报告调整盈利预测2023年4月19日605117SH德业股份增持逆变器板块量利大幅提升储能电池放量在即原评级增持公司发布年年报盈利同比提升公司逆变器业务规模扩大营市场价格人民币281852022162业收入同比增长230盈利能力表现亮眼毛利率同比提升1508个百分点板块评级强于大市维持增持评级支撑评级的要点股价表现2022年业绩同比提升162公司发布2022年年报实现收入5956亿212元同比提升4289实现归母净利润1517亿元同比提升16228实现扣非净利润1535亿元同比提升187842022Q4公司实现归母167净利润590亿元同比上升23170环比上升2378公司业绩基本122符合2022年业绩快报中的预期77紧抓行业风口逆变器业务实现量利齐升2022年受益于行业景气度高32企公司逆变器实现销售13483万台同比提升24729其中储能逆13JulJunSepJanFebMarAprDecAprAugNovMay变器与微型逆变器增长势头较猛分别出货2990万台8024万台同---22-----23---222223-22232222222322比分别增长逆变器毛利率达到同比增加32532679794818德业股份上证综指1100个百分点板块整体呈现量利齐升态势全年实现营业收入3957今年1312亿同比增长23041占公司营业收入的6644是公司业绩的主要至今个月个月个月增长来源绝对13656159381除湿机业务稳中向好2022年公司除湿机业务实现收入579亿元同比相对上证综指22512211319提升302板块毛利率为3255同比增加028个百分点整体表现平稳热交换器业务实现收入1237亿元同比减少4686板块毛利发行股数百万23893率为932同比减少391个百分点公司业务重心逐步由家电过渡至流通股百万8124更高增长潜力的逆变器板块总市值人民币百万6734349不断加大研发投入丰富产品品类储能电池有望放量公司注重研发3个月日均交易额人民币百万70414投入在2022年收入同比大幅增长的背景下公司研发费用率仍同比提主要股东升163个百分点至482受益于上述投入公司储能逆变器功率段扩宁波梅山保税港区艾思睿投资管理有至3kW-100kW组串式逆变器功率段扩至15kW-136kW此外公司在37972022年引进储能电池团队并在当年年中推出产品预计储能电池的后限公司续放量有望带来公司收入体量的提升资料来源公司公告Wind中银证券以2023年4月18日收市价为标准估值在当前股本下结合公司年报与行业需求情况我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至110717722415元原2023-2025年预测为11761667-元对应市盈率255159117倍维持增持评级评级面临的主要风险价格竞争超预期原材料价格高于预期产业政策风险大型化降本不达预期风电需求不达预期海外开拓不达预期投资摘要TableFinchinaSimple年结日12月31日202120222023E2024E2025E中银国际证券股份有限公司主营收入人民币百万41685956119631812824818具备证券投资咨询业务资格增长率3784291009515369EBITDA人民币百万6672432317248876515家用电器家电零部件归母净利润人民币百万5791517264642355770证券分析师李可伦增长率5131623744600363862120328524最新股本摊薄每股收益人民币242635110717722415kelunlibocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币11761667-证券投资咨询业务证书编号S1300518070001调整幅度5863-市盈率倍1164444255159117联系人许怡然市净率倍2551661177046yiranxubocichinacomEVEBITDA倍66932119912281一般证券业务证书编号S1300122030006每股股息人民币1223391824股息率0407140609资料来源公司公告中银证券预测图表1业绩摘要人民币百万2021年2022年同比营业收入4167935955524289营业成本3211403690371491毛利润9565322651513681营业税金及附加120123199307管理费用9344148015840销售费用9095156577216营业利润6565417564416753资产减值485858财务费用88515278182586投资收益1645108016566营业外收入1290486305营业外支出03327973462利润总额6575017541316679所得税78942306619218少数股东损益000606归属于母公司的净利润5785615174116228基本每股收益元26463514053毛利率229538031508个百分点净利率138825581170个百分点资料来源万得中银证券2023年4月19日德业股份2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入41685956119631812824818净利润5791523264642355770营业收入41685956119631812824818折旧摊销54811213202244营业成本3211369078781187516439营运资金变动263121111494021404营业税金及附加1223425362其他99108165178344销售费用91157299435596经营活动现金流7972204394246627073管理费用93148287417571资本支出602809525530540研发费用133287479634844投资变动336735000财务费用915332135296其他151674404050其他收益1124202030投资活动现金流9233218485490490资产减值损失5951015银行借款101789178900信用减值损失1020152020股权融资1186360942423577资产处置收益02000其他516336132297公允价值变动收益2533000筹资活动现金流118115932695291280投资收益1611404050净现金流105457976238816303汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润6571756305048796647营业外收入10111财务指标营业外支出03311年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额6571754304848796647成长能力所得税79231402644877营业收入增长率3784291009515369净利润5791523264642355770营业利润增长率5241675737599363少数股东损益06000归属于母公司净利润增长率5131623744600363归母净利润5791517264642355770息税前利润增长率4101648824583339EBITDA6672432317248876515息税折旧前利润增长率3922648304541333EPS最新股本摊薄元242635110717722415EPS最新股本摊薄增长率5131623744600363资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率147272247258253资产负债表人民币百万营业利润率158295255269268年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率229380341345338流动资产2997676093031392022302归母净利润率139255221234232货币资金165821762938681913122ROE219374459442391应收账款270557110514142035ROIC10614571502248310312应收票据6113820偿债能力存货456865195522973590资产负债率0305050404预付账款1421535896净负债权益比0601050709合同资产00000流动比率2418172122其他流动资产5933140323933243440营运能力非流动资产9261747205223832677总资产周转率1510121312长期投资00000应收账款周转率140144144144144固定资产2841031167820672378应付账款周转率8968646464无形资产81147143139134费用率其他长期资产561569231178165销售费用率2226252424资产合计39248507113551630324979管理费用率2225242323流动负债124238525523666110144研发费用率3248403534短期借款01259000财务费用率0226030712应付账款6041146259030414754每股指标元其他流动负债6381447293336205390每股收益最新摊薄2464111177241非流动负债42566383738每股经营现金流最新摊薄3392165195296长期借款0530000每股净资产最新摊薄110170241401618其他长期负债4235383738每股股息1223391824负债合计128344185561669810181估值比率股本171239239239239PE最新摊薄1164444255159117少数股东权益027272727PB最新摊薄2551661177046归属母公司股东权益264040635767957814771EVEBITDA66932119912281负债和股东权益合计39248507113551630324979价格现金流倍84530617114495资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年4月19日德业股份3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年4月19日德业股份4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰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