一季度GDP同比增长4.5%，处于市场预期的偏上限。一季度的4.5%对应两年复合的4.65%。二季度、四季度基数均比较低，如果全年延续上述两年复合增速，则全年GDP增速在6.3%左右。这一数字同样处于预期的上限，在前期报告中我们曾指出“2023年的GDP目标是5%左右，但目前测算中性情形应该在5.7-6.2%之间”。
　　在近期报告《3月用电量数据简评》中，从一季度第二产业用电量同比的4.2%、第三产业用电量同比的4.1%来看，4%左右的GDP增速是大致匹配的。中电联预计全年用电量增速6%以上，这可以当作我们理解全年GDP增速的一个参考。
　　实际上出来的一季度GDP同比增速高于这一数字，达4.5%。
　　如果从一季度GDP的4.5%递推，两年复合增速为4.65%，4.65%的两年复合增速隐含全年GDP同比增速为6.3%左右。
　　在前期报告《如何估算2023年GDP增速》中，我们基于几种假设情形对GDP进行了测算。在《对政府工作报告经济发展主要目标的理解》中，我们进一步指出：GDP目标和当年GDP能够实现的增速还是两个概念。作为同样低基数的两个年份，2021年GDP目标是“6%以上”，但当年实现的实际GDP最终增速是8.4%。2023年的GDP目标是5%左右，但目前测算中性情形应该在5.7-6.2%之间。
　　关于GDP还有一个信息是一季度名义GDP同比为4.97%，相对于实际GDP来说明显偏低。主要原因是在CPI、PPI均偏低的背景下，平减指数只有0.45%，2020年Q4以来最低。我们理解这是前期利率偏弱的背景之一，利率本质上是名义GDP定价。同时，企业盈利也是名义GDP决定的，一季度企业盈利增速预计会相对偏低，较大概率是全年企业盈利同比谷底位置。
　　一季度名义GDP同比为4.97%，平减指数为0.45%。
　　名义GDP增速低的时候，利率一般不高。在近期报告《如何看利率走势与宏观指标的背离》中，我们指出：利率是名义增长的映射，尽管当前实际增长并不算弱，但CPI与PPI代表的通胀读数却显著低于预期，平减指数整体偏低。理论上说，名义增长下修则利率需要下修。按照我们在《利率的本质》中提示的名义GDP增速/10年期国债收益率在2012-2021年的均值为2.6倍粗略估算，则2.8-2.9%的利率对应7.3%-7.5%的名义GDP。从目前的通胀中枢看，年度名义增长中枢可能达不到这一区间，这是利率偏弱的主驱动之一。
　　名义GDP增速低的时候，企业盈利增速一般不高。在《开年工业企业利润增速偏低的原因及后续展望》中，我们指出1-2月生产低位修复但价格偏弱；但一季度有较大概率为全年利润同比低点。
　　由于1-2月数据前期已经公布，3月单月的边际变化相对更为关键。从3月来看，“六大口径”（工业、服务业、出口、社零、投资、地产销售）中，只有固定资产投资较1-2月有所放缓，其余五项指标均不同程度加速。整体来看，经济在继续复苏。这一点和同期用电量数据也是匹配的。
　　3月工业增加值同比3.9%，高于1-2月同比的2.4%；服务业生产指数同比9.2%，高于1-2月同比的5.5%；社零同比增长10.6%，高于1-2月同比的3.5%；出口同比14.8%，高于1-2月同比的-6.8%。地产销售面积累计同比为-1.8%，好于1-2月同比的-3.6%。
　　3月固定资产投资同比为4.8%，低于1-2月累计同比的5.5%。
　　数据显示经济整体上来看在继续复苏。在前期报告《3月用电量数据简评》中，我们指出：3月全社会用电量当月同比5.9%，高于1-2月累计同比2.3%，3月经济较1-2月仍继续复苏。用电量是一个比较有说服力的经济指标，它的这一读数中枢至少可以打消对经济的过度担忧。在典型“通缩”的阶段，比如2008年Q4、2015年Q4，用电量一般是显著负增长。
　　3月工业增加值同比增长3.9%，环比增长0.12%，表现尚可。数据有几点关键信息：一是高基数和PPI低迷的背景下，采矿业增加值增速有明显放缓，制造业增加值同比4.2%，好于整体；二是高技术产业增加值处于低增状态，3月同比只有1.5%，这应与消费电子等领域的调整有关，计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长只有1.2%；三是出口交货值同比仍为负增长，可能和企业仍在库存去化有关；四是一季度外资企业、私营企业增加值增速显著低于整体，尤其是外资企业，但3月已有初步好转。
　　3月采矿业增加值同比0.9%（1-2月4.7%），制造业增加值同比4.2%（1-2月2.1%）。
　　高技术产业增加值同比1.5%（1-2月0.5%）。
　　3月国有及国有控股企业增加值同比增长4.4%（1-2月2.7%）；股份制企业同比增长4.4%（1-2月4.3%），外商及港澳台商投资企业同比增长1.4%（1-2月-5.2%）；私营企业同比增长2.0%（1-2月2.0%）。
　　从主要工业品产量来看，与地产链的好转有关，水泥产量回升比较明显；基数下降背景下，汽车产量同比由负转正；消费电子处于低迷期，智能手机、集成电路产量仍在同比负增长区间，但降幅较前期有所收窄。作为新产业的代表，新能源汽车产量同比33.3%虽然低于去年的接近翻倍，但好于1-2月的16.3%；太阳能电池的产量同比增速仍在70%左右的高位。
　　3月水泥产量同比为10.4%，高于1-2月的0.6%。这一点部