公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入1,048.94亿元，同比增长34.10%，归母净利润17.49亿元，同比下降59.08%，扣非归母净利润16.27亿元，同比下降57.54%。2023Q1公司实现营业收入241.22亿元，同比增长19.94%，归母净利润1.06亿元，同比下降88.22%，扣非归母净利润0.15亿元，同比下降98.28%。
　　积极应对产品业务短期波动，维持行业领先地位。2022Q4公司某一款智能声学整机新产品项目生产过程中出现波动，公司管理团队积极应对，与客户紧密沟通并推动后续解决，稳定改善客户关系，保障其他业务合作正常开展。公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势，在微型扬声器、MEMS声学传感器、VR虚拟现实产品、TWS智能无线耳机、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及配件产品等领域内继续占据领先的市场地位。2022年公司加大新技术、新产品、新工艺开发力度，积极引进高端技术人才，全年研发投入51.98亿元，同比增长20.85%。
　　秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略，持续打造新业务增长点。2022年全年公司精密零组件/智能声学整机/智能硬件分别实现营收140.04/258.81/630.82亿元，同比变动1.18%/-14.58%/92.27%，毛利率分别为21.20%/5.65%/11.14%。在巩固公司精密零组件和智能硬件产品领域内既有竞争优势的基础上，公司将积极把握精密光学器件和模组、传感器、微系统模组、VR虚拟现实、AR增强现实等领域新产品机会，同时积极开拓汽车电子、微显示等领域新业务增长点。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23~25年公司EPS分别为0.83/1.08/1.38元/股，考虑可比公司估值及AR/VR业务的成长性，给予2023年30倍PE，合理价值24.77元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期，客户相对集中，汇率波动风险

研究报告全文：TablePage季报点评消费电子证券研究报告835535歌尔股份TableTitle002241SZ公司评级TableInvest买入当前价格2030元维持行业领先地位打造新业务增长点合理价值2477元前次评级买入TableSummary报告日期2023-04-18核心观点相对市场TablePicQuote表现公司发布2022年年报及2023年一季报2022年公司实现营业收入104894亿元同比增长3410归母净利润1749亿元同比下降265908扣非归母净利润1627亿元同比下降57542023Q1公11司实现营业收入24122亿元同比增长1994归母净利润106亿-40422062208221022122202230423元同比下降8822扣非归母净利润015亿元同比下降9828-19积极应对产品业务短期波动维持行业领先地位2022Q4公司某一款-34智能声学整机新产品项目生产过程中出现波动公司管理团队积极应-49对与客户紧密沟通并推动后续解决稳定改善客户关系保障其他业歌尔股份沪深300务合作正常开展公司在声学光学微电子精密制造等领域内具有创新性竞争优势在微型扬声器MEMS声学传感器VR虚拟现实产分析师TableAuthor许兴军品智能无线耳机智能可穿戴产品智能家用电子游戏机及配SAC执证号S0260514050002TWS件产品等领域内继续占据领先的市场地位年公司加大新技术2022021-38003661新产品新工艺开发力度积极引进高端技术人才全年研发投入5198xuxingjungfcomcn亿元同比增长2085分析师王亮秉持精密零组件智能硬件整机的产品战略持续打造新业务增长SAC执证号S0260519060001点2022年全年公司精密零组件智能声学整机智能硬件分别实现营SFCCENoBFS478收亿元同比变动140042588163082118-14589227021-38003658毛利率分别为在巩固公司精密零组件和智能21205651114gfwanglianggfcomcn硬件产品领域内既有竞争优势的基础上公司将积极把握精密光学器分析师叶秀贤件和模组传感器微系统模组VR虚拟现实AR增强现实等领域SAC执证号S0260520100004新产品机会同时积极开拓汽车电子微显示等领域新业务增长点0755-82528531盈利预测与投资建议我们预计公司年公司分别为2325EPSyexiuxiangfcomcn083108138元股考虑可比公司估值及ARVR业务的成长性给分析师郇正林予2023年30倍PE合理价值2477元股维持买入评级SAC执证号S0260521110001风险提示市场需求不及预期客户相对集中汇率波动风险010-59136610盈利预测huanzhenglingfcomcn请注意许兴军叶秀贤郇正林并非香港证券及期货事务TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动营业收入百万元7822110489489366107081130717TableDocReport增长率355341-148198221相关研究EBITDA百万元71836975682378878754歌尔股份002241SZ分拆子2022-10-28公司聚焦主业发展路径清晰坚归母净利润百万元42751749282437054720定增长率501-591614312274歌尔股份002241SZ经营业2022-08-30绩表现稳健未来成长路径清晰EPS元股125051083108138歌尔股份002241SZ发布股2022-07-11市盈率权激励草案未来发展路径清晰PE43243291245918741471ROE1565987101113联系人TableContacts王钰乔021-38003772EVEBITDA2533800973846776wangyuqiaogfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText歌尔股份季报点评盈利预测和投资建议歌尔股份主要从事声学传感器光电3D封装模组等精密零组件以及虚拟增强现实智能穿戴智能音频机器人等智能硬件的研发制造和品牌营销目前已在多个领域建立了全球领先的综合竞争力公司继续秉持精密零组件智能硬件整机的产品战略聚焦于服务全球科技和消费电子行业领先客户积极推动精密零组件和新兴智能硬件业务的发展面向未来公司将积极响应国家关于深入实施创新驱动发展战略推动产业结构优化升级增强科技创新引领作用加快发展现代产业体系的号召主动把握从移动互联网时代向后移动时代发展的产业契机积极跟踪5G人工智能物联网云计算等先进技术的发展趋势持续深化在新兴智能硬件及其精密零组件产品领域内的布局不断巩固与国际一流客户的战略合作关系同时寻找新的增长点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText歌尔股份季报点评表1歌尔股份盈利拆分百万元202120222023E2024E2025E营业收入7822110489489366107081130717YoY355341-148198221总计营业成本67168932337840893601114390毛利率141111123126125营业收入1384014004140041470415439YoY134120050501精密零组件营业成本1064211035110631161612197毛利率231212210210210营业收入3029725881103521087011413YoY136-146-60050502智能声学整机营业成本271672441897831021810729毛利率10357556060营业收入32809630826308279484101739YoY859923002602803智能硬件营业成本2824556056558286994689531毛利率139111115120120营业收入12751927192720242125YoY535120050504其他营业成本11141724173518211934毛利率12710510010090数据来源Wind广发证券发展研究中心精密零组件公司主要产品包括声学光学微电子结构件等精密零组件智能手机VR虚拟现实产品TWS耳机智能可穿戴产品等新兴智能硬件产品的发展带动了与之相关的精密光学器件及模组精密声学零组件MEMS传感器和微系统模组触觉器件精密结构件等精密零组件产品的需求增长公司在精密零组件领域内拥有丰富的自主知识产权具有创新性竞争优势基于以上分析我们预测公司精密零组件业务在20232025年收入增速分别为055毛利率分别为212121智能声学整机公司该业务聚焦于与声学语音交互人工智能等技术相关的产品方向主要产品包括TWS智能无线耳机有线无线耳机智能音箱等公司主要通过ODMJDM等模式同行业领先客户合作积累了丰富的产品项目经验但2022Q4公司一款智能声学整机新产品项目生产过程中出现波动对该业务造成一定影响基于以上分析我们预测公司智能声学整机业务在20232025年收入增速分别为-6055毛利率分别为5566智能硬件公司该业务聚焦于与娱乐健康家居安防等相关的产品方向主要产品包括VR虚拟现实产品AR增强现实产品智能可穿戴产品智能家用电子游戏机及配件智能家居产品等2022年公司同全球科技和消费电子行业领先客户延续了长期良好的合作关系产品解决方案和服务能力得到客户认可未来VR虚拟现实识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText歌尔股份季报点评智能家用电子游戏机及配件等产品带动增长基于以上分析我们预测公司智能硬件业务在20232025年收入增速分别为02628毛利率分别为1151212我们预计公司2325年公司EPS分别为083108130元股同行业可比公司选取消费电子终端设备中的智能手机制造厂商传音控股声学零部件厂商国光电器光学显示零部件及整机厂商光峰科技考虑可比公司估值及ARVR业务的成长性给予2023年30倍PE合理价值2477元股维持买入评级表2歌尔股份可比公司估值市值归母净利润亿元PE公司名称公司代码亿元20222023E2024E20222023E2024E传音控股688036SH85870252540645037340121131705国光电器002045SZ7518179282339421126622221光峰科技688007SH11583120239377964248553076平均575132102334数据来源Wind广发证券发展研究中心备注以2023年4月18日收盘价计算可比公司业绩采用Wind一致预期风险提示一市场需求不及预期的风险短期内制约全球科技和消费电子行业的发展的宏观因素仍然存在以手机为代表的部分智能硬件产品增速放缓或停滞部分新兴智能硬件产品市场发展速度低于预期可能影响公司相关产品的市场需求进而影响公司业绩二客户相对集中的风险公司客户结构相对集中来自于少量核心客户的业务收入在公司整体营收中占据了较大份额如果主要客户因各方面因素的影响而导致其企业经营活动出现波动则有可能为公司业务带来相应的波动和风险三汇率波动的风险对海外客户的出口业务在公司整体营收中的占比较高公司同时也从国外进口相当数量的原材料设备等产品上述进出口业务以美元结算为主人民币美元汇率的显著波动可能为公司带来一定的汇率风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText歌尔股份季报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至Table12Finance月31D日etail2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3516245563399914660951064经营活动现金流85988317789087219945货币资金1004912683117791306210300净利润43071791284537334755应收及预付1204714473123451479218057折旧摊销29183651373038303930存货1208217349148221769421624营运资金变动13391372553352700其他流动资产9841059104410611083其它351503761807560非流动资产2591731613344953982347141投资活动现金流-6768-9077-6189-8670-10689长期股权投资437361361361361资本支出-6840-8041-6422-8948-11026固定资产1812321460247192990337006投资变动26-1057000在建工程21272424259728323036其他4621233278337无形资产27632721257125212571筹资活动现金流3872008-26041232-2017其他长期资产24664647424642064166银行借款1031828643-21801644-1603资产总计6107977176744868643298204股权融资2179395000流动负债2980342721366264425650669其他-12109-27031-424-412-414短期借款42857121464059844081现金净增加额22251662-9041283-2762应付及预收2127230599268413281639945期初现金余额69139138126831177913062其他流动负债42465001514454566643期末现金余额913810800117791306210300非流动负债33454197449747975097长期借款22042206250628063106应付债券00000其他非流动负债11401991199119911991负债合计3314846919411234905355767股本34163420342034203420资本公积947810281102811028110281主要财务比率留存收益1682517960210442503230055至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2732829492325753656341587成长能力少数股东权益604766787815851营业收入增长355341-148198221负债和股东权益6107977176744868643298204营业利润增长436-656943333283归母净利润增长501-591614312274获利能力利润表单位百万元毛利率141111123126125至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率5517323536营业收入7822110489489366107081130717ROE1565987101113营业成本67168932337840893601114390ROIC11496687785营业税金及附加222267268321392偿债能力销售费用445548626750915资产负债率543608552568568管理费用19522295214525703137净负债比率11871551123313121314研发费用41705227482657827059流动比率118107109105101财务费用167149233203179速动比率077066069065058资产减值损失-241-1783-500-600-400营运能力公允价值变动收益-49-57505050总资产周转率128136120124133投资净收益469-36223268327应收账款周转率657729730730730营业利润46831610312941725354存货周转率647605603605604营业外收支-77-101-70-70-70每股指标元利润总额46061509305941025284每股收益125051083108138所得税299-282214369528每股经营现金流252243231255291净利润43071791284537334755每股净资产80086295210691216少数股东损益3242212836估值比率归属母公司净利润42751749282437054720PE43243291245918741471EBITDA71836975682378878754PB676195213190167EPS元125051083108138EVEBITDA2533800973846776识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText歌尔股份季报点评广发电子行业研究小组TableResearchTeam许兴军浙江大学系统科学与工程学士浙江大学系统分析与集成硕士2012年加入广发证券发展研究中心王亮复旦大学经济学硕士2014年加入广发证券发展研究中心叶秀贤天津大学材料科学与工程学士天津大学管理科学与工程硕士2014年加入广发证券发展研究中心谢淑颖厦门大学电子工程学士上海财经大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心耿正上海交通大学材料科学与工程学硕士2020年加入广发证券发展研究中心郇正林中国科学院大学硕士2020年8月加入广发证券发展研究中心栾玉民博士毕业于北京大学2022年加入广发证券发展研究中心焦鼎博士毕业于中国科学院2022年加入广发证券发展研究中心张大伟硕士复旦大学电子与通信工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心任思儒硕士毕业于上海交通大学2022年加入广发证券发展研究中心王钰乔硕士毕业于上海交通大学2022年加入广发证券发展研究中心李佳蔚硕士毕业于京都大学2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText歌尔股份季报点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77