公司22年归母净利润同比增长67.1%，表现亮眼。根据年报，公司2022年实现营业收入159.9亿元，同比+39.5%，扣非前后归母净利润分别为17.0/16.6亿元，同比分别+67.1%/+70.6%。其中，Q4实现营业收入48.9亿元，同比+34.3%，扣非前后归母净利润分别为4.9/4.8亿元，同比分别+86.2%/+100.9%。公司22年收入及业绩大幅提升，主要是由于公司的优质客户放量所致。
　　公司22年毛利率提升，研发投入持续提升。公司2022年毛利率21.6%，同比+1.7pct；公司2022年净利率10.6%，同比+1.7pct。22年公司期间费用率8.6%，同比持平。其中公司底盘系统、内饰功能件毛利率同比分别+3.6 pct、+1.8pct，整体表现亮眼。22年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.4%/2.6%/-0.1%/4.7%，同比分别+0.0pct/+0.1pct /-0.4pct /+0.3pct，公司研发投入持续提升。
　　公司底盘业务弹性凸显，继续加快产能布局。公司减震器和内饰件两大业务处于行业领先地位，预计随公司产品竞争力的进一步提升和下游新增客户的销量提升，业绩有望稳步增长。底盘系统业务22年营收为44.5亿元，同比+69.4%，营收随下游客户放量实现快速增长。后续随其底盘客户的陆续投产和放量，预计将进一步推动底盘业务的快速增长。公司继续加快产能布局。杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400亩工厂加快建设，墨西哥产业园与美国的工厂也在有序推进。
　　盈利预测和投资建议：公司是国内领先的系统集成供应商，保持传统主业稳健发展的同时，积极布局汽车底盘轻量化、汽车电子和新能源车热管理等新兴业务，为公司长期增长奠定基础。我们预计23-25年EPS至2.00/2.57/3.21元/股。结合公司新业务的高成长性和公司历史平均估值水平，我们给予公司23年35倍PE估值，对应合理价值为70.07元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业景气下降；行业竞争加剧；产品推广不及预期。

研究报告全文：TablePage年报点评汽车零部件证券研究报告835535拓普集团TableTitle601689SH公司评级TableInvest买入当前价格5750元22年报点评底盘业务表现亮眼产能布局提速合理价值7007元前次评级买入TableSummary报告日期2023-04-18核心观点公司22年归母净利润同比增长671表现亮眼根据年报公司相对市场TablePicQuote表现2022年实现营业收入1599亿元同比395扣非前后归母净利润分别为170166亿元同比分别671706其中Q4实现营84业收入489亿元同比343扣非前后归母净利润分别为494864亿元同比分别公司年收入及业绩大幅提升86210092244主要是由于公司的优质客户放量所致24公司22年毛利率提升研发投入持续提升公司2022年毛利率4216同比17pct公司2022年净利率106同比17pct220422062208221022122202230423年公司期间费用率86同比持平其中公司底盘系统内饰功能件-16拓普集团沪深300毛利率同比分别36pct18pct整体表现亮眼22年公司销售管理财务研发费用率分别为1426-0147同比分别00pct01pct-04pct03pct公司研发投入持续提升分析师TableAuthor闫俊刚公司底盘业务弹性凸显继续加快产能布局公司减震器和内饰件两SAC执证号S0260516010001大业务处于行业领先地位预计随公司产品竞争力的进一步提升和下021-38003682游新增客户的销量提升业绩有望稳步增长底盘系统业务22年营收yanjunganggfcomcn为445亿元同比694营收随下游客户放量实现快速增长后续随其底盘客户的陆续投产和放量预计将进一步推动底盘业务的快速分析师张乐SAC执证号S0260512030010增长公司继续加快产能布局杭州湾四五六七期及重庆工厂约1400亩工厂加快建设墨西哥产业园与美国的工厂也在有序推进021-38003686盈利预测和投资建议公司是国内领先的系统集成供应商保持传统gfzhanglegfcomcn主业稳健发展的同时积极布局汽车底盘轻量化汽车电子和新能源车分析师邓崇静热管理等新兴业务为公司长期增长奠定基础我们预计23-25年EPSSAC执证号S0260518020005至200257321元股结合公司新业务的高成长性和公司历史平均SFCCENoBEY953估值水平我们给予公司23年35倍PE估值对应合理价值为7007020-66335145元股给予买入评级dengchongjinggfcomcn风险提示汽车行业景气下降行业竞争加剧产品推广不及预期请注意闫俊刚张乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究TableDocReport营业收入百万元1146315993212912808735160拓普集团2022-04-22增长率760395331319252601689SH22Q1点百万元EBITDA18572829311341035258评业绩超预期毛利率表归母净利润百万元10171700220628293538现稳健增长率619671298282251EPS元股092154200257321市盈率x57423797287222401791联系人TableContacts陈飞彤021-38003800ROE96140133128124gfchenfeitonggfcomcnEVEBITDAx31622409212915701166数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText拓普集团年报点评一公司22年归母净利润同比增长671表现亮眼根据年报公司2022年实现营业收入1599亿元同比395扣非前后归母净利润分别为170166亿元同比分别671706其中Q4实现营业收入489亿元同比343扣非前后归母净利润分别为4948亿元同比分别8621009公司22年收入及业绩大幅提升主要是由于公司的优质客户放量所致图1公司历年营收归母净利润及同比增速百万元1800010016000801400060120004010000208000060004000-202000-400-60201120122013201420152016201720182019202020212022营业收入左轴归母净利润左轴营收同比右轴归母净利润同比右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心图2公司单季度营收归母净利润及同比增速百万元60001401205000100804000604030002002000-201000-40-600-8018Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3营业收入左轴归母净利润左轴营收同比右轴归母净利润同比右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText拓普集团年报点评二公司22年毛利率提升研发投入持续提升公司2022年毛利率216同比17pct公司2022年净利率106同比17pct22年公司期间费用率86同比持平其中公司底盘系统内饰功能件毛利率同比分别36pct18pct整体表现亮眼22年公司销售管理财务研发费用率分别为1426-0147同比分别00pct01pct-04pct03pct公司研发投入持续提升图3公司历年毛利率净利率和期间费用率35302520151050201120122013201420152016201720182019202020212022毛利率净利率期间费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心图4公司分季度毛利率净利率和期间费用率变化情况30252015105019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4毛利率净利率期间费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText拓普集团年报点评图5公司历年费用率变化情况76543210-120122013201420152016201720182019202020212022销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心三传统业务稳健增长底盘业务弹性凸显公司减震器和内饰件两大业务为公司传统业务22年营收分别为387亿和546亿同比分别157和527减震器和内饰件业务22年占比分别为242和342两块业务公司处于行业领先地位预计随公司产品竞争力的进一步提升和下游新增客户的销量提升业绩有望稳步增长底盘系统业务22年营收为445亿元同比694营收随下游客户放量实现快速增长后续随其底盘客户的陆续投产和放量预计将进一步推动底盘业务的快速增长热管理系统业务22年实现营收137亿元同比65公司热管理系统产品单车价值量较高后续随下游优质客户的继续放量以及新进入客户的增长有望进一步贡献业绩弹性图6公司分业务营业收入变化情况亿元6050403020100201120122013201420152016201720182019202020212022减震器内饰功能件底盘系统汽车电子热管理系统数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText拓普集团年报点评图7公司分业务营收占比情况10062647211286195332195204803653783973774032292784526037130834231240342661622609591545522458204074373932922420201120122013201420152016201720182019202020212022减震器内饰功能件底盘系统汽车电子热管理系统其他数据来源公司财报广发证券发展研究中心公司前瞻布局新能源汽车赛道持续扩大产品线目前已经拥有8大系列产品即汽车NVH减震系统内外饰系统车身轻量化智能座舱部件热管理系统底盘系统空气悬架系统智能驾驶系统单车配套金额约3万元公司布局人形机器人的运动执行器该赛道是面向人类未来的百万亿级别的赛道发展前景广阔公司继续加快产能布局杭州湾四五六七期及重庆工厂约1400亩工厂加快建设公司在美国加拿大巴西马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心波兰工厂已经开始批量生产墨西哥产业园与美国的工厂也在有序推进四盈利预测和投资建议公司是国内领先的系统集成供应商保持传统主业稳健发展的同时积极布局汽车底盘轻量化汽车电子和新能源车热管理等新兴业务为公司长期增长奠定基础我们预计23-25年EPS至200257321元股结合公司新业务的高成长性和公司历史平均估值水平我们给予公司23年35倍PE估值对应合理价值为7007元股给予买入评级五风险提示行业景气度下降受宏观经济消费环境通胀预期重大突发公共卫生事件等多重因素影响汽车行业景气度存在下降的可能性行业竞争加剧汽车市场竞争日趋激烈整车企业竞争带来的降价回款压力将进一步向配套零部件企业传递同时零部件企业还将面临资金安全产品成本识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText拓普集团年报点评控制产能效率优化供应链稳定性等多重压力产品推广不及预期公司是国内领先的系统集成供应商保持传统主业稳健发展的同时积极布局汽车底盘轻量化汽车电子和新能源车热管理等新兴业务但仍存在技术拓展及产品推广不及预期风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText拓普集团年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产879012435152172090127693经营活动现金流11872284372947685870货币资金12712796284452418821净利润10181699220528273536应收及预付36174875628180559890折旧摊销6038615317331032存货22973256436556276791营运资金变动-574-3237449601140其他流动资产16051508172619782191其它14047249248162非流动资产989315076194202378828211投资活动现金流-3736-5106-2760-2586-2590长期股权投资129142150160173资本支出-3469-5403-2557-2452-2504固定资产58328726116031493018356投资变动-302331-228-210-173在建工程19913554455452545854其他35-34257686无形资产8551228165919832361筹资活动现金流28244297-920215301其他长期资产10861427145514611467银行借款21806802-633500500资产总计1868327510346374468955903股权融资19780000流动负债73679621122661686421616其他-1335-2505-288-285-199短期借款1215113350010001500现金净增加额26114754923963580应付及预收55597815109351482518864期初现金余额675936279628445241其他流动负债59367383010391252期末现金余额9362410284452418821非流动负债6965730573057305730长期借款3102825282528252825应付债券02357235723572357其他非流动负债386547547547547负债合计806215350179952259327345股本11021102110211021102资本公积53415341534153415341主要财务比率留存收益41715565100481550421969至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1058912129166132206828534成长能力少数股东权益3231292725营业收入增长760395331319252负债和股东权益1868327510346374468955903营业利润增长621728258290258归母净利润增长619671298282251获利能力利润表单位百万元毛利率199216212214217至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率89106104101101营业收入1146315993212912808735160ROE96140133128124营业成本918412536167712208627541ROIC9192102105105营业税金及附加7094117154211偿债能力销售费用157220277393510资产负债率432558520506489管理费用295423554736949净负债比率759126210811023958研发费用50275199013481723流动比率119129124124128财务费用36-12211279311速动比率087094087089096资产减值损失-69-32-20-50-60营运能力公允价值变动收益0-1000总资产周转率061058061063063投资净收益3539558494应收账款周转率362368380388392营业利润11451978248832094038存货周转率499491488499518营业外收支2-18333每股指标元利润总额11461960249132124041每股收益092154200257321所得税128261287385505每股经营现金流108207338433533净利润10181699220528273536每股净资产9611101150720022589少数股东损益1-1-2-2-2估值比率归属母公司净利润10171700220628293538PE57423797287222401791EBITDA18572829311341035258PB552532381287222EPS元092154200257321EVEBITDA31622409212915701166识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText拓普集团年报点评广发汽车行业研究小组TableResearchTeam张乐首席分析师暨南大学企业管理专业硕士华中科技大学发动机专业学士2012年加入广发证券发展研究中心闫俊刚联席首席分析师吉林工业大学汽车专业学士2013年加入广发证券发展研究中心邓崇静资深分析师英国兰卡斯特大学LancasterUniversity金融学硕士2014年加入广发证券发展研究中心周伟资深分析师上海交通大学工程硕士重庆大学机械专业学士2021年加入广发证券发展研究中心陈飞彤研究员硕士毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心张力月研究员硕士毕业于香港中文大学2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText拓普集团年报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明