AIGC系列之17暨存储系列1:存储周期见底，AI催化HBM需求
　　存储行业有望加速国产化替代。存储市场有望迎国产化机遇。存储芯片：聚辰股份（DDR内存模组SPD，汽车级EEPROM芯片）、兆易创新（Nor Flash及MCU领军，与合肥长鑫合作DRAM）、北京君正（车规存储龙头）、东芯股份（中小容量存储）。存储模组：佰维存储、江波龙。封装基板：兴森科技、深南电路。封测：深科技、通富微电、长电科技。内存接口芯片：澜起科技。
　　(联系人：杨海晏)
　　经济“N型复苏”迈出第一步——23Q1 & 3月经济、财政数据解读
　　经济“N型复苏”持续验证，关注二季度经济内生动能弱化风险、以及三季度经济内生恢复空间。综合来看，一季度为经济“N型复苏”高点，但隐忧仍存，其一是需求侧的较强表现更多是递延需求释放推动，但收入、就业、前期地产竣工走弱三重拖累下内生动能仍然偏弱，本轮居民消费倾向的改善也明显慢于上一轮全国较大规模疫情后解封时期。其二是供给侧企业信心仍然不足，而目前超30城面临首套房贷利率上调压力，预计在递延需求集中性释放过程过去后，二季度经济重回内生动能偏弱状态中，但展望三季度，住宅竣工等前瞻指标显示经济内生动能可持续复苏过程可以期待。预计下半年经济开启“N型复苏”后期斜率向上的稳健改善，政策方面无需对基建过度刺激，后者更多需要修身养性，以为明年出口与地产更大的下行压力留力，下半年的经济恢复可更多依赖内生动能的修复。
　　(联系人：屠强/贾东旭/王胜)
　　计算机行业点评：AI算力进一步演绎，产业利好逐步兑现！
　　AI服务器：浪潮信息、紫光股份（通信，新华三服务器）。AI芯片：寒武纪（思元590芯片具备英伟达A100替代能力）等。超算中心建设：中科曙光（海光超算方案建设者，超算软化占比提升）、海光信息、龙芯中科等。华为服务器：软通动力（服务器操作系统欧拉商业版发行商）、广电运通（参股广电五舟，昇腾超算方案重要参与方）、拓维信息、常山北明等。
　　(联系人：黄忠煌)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年4月19日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3393023241439AIGC系列之17暨存储系列1存储周期见底AI催化HBM深证综指213833-01-00382需求7923存储行业有望加速国产化替代存储市场有望迎国产化机遇存储芯片聚辰股份DDR内存模组SPD汽车级EEPROM芯片兆易创新NorFlash及MCU领军与合肥长鑫合作DRAM北京君正车规存储龙头东芯股份中小容量存储存储模组佰维存储江昨日表现1个月表现6个月表风格指数现波龙封装基板兴森科技深南电路封测深科技通富微电大盘指数033506650长电科技内存接口芯片澜起科技中盘指数001503557小盘指数-0054851072联系人杨海晏经济N型复苏迈出第一步23Q13月经济财政数据解行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨读通信设备44314542475保险2977471947经济N型复苏持续验证关注二季度经济内生动能弱化风险以及三通信服务1809065090季度经济内生恢复空间综合来看一季度为经济N型复苏高点但白色家电1789941721隐忧仍存其一是需求侧的较强表现更多是递延需求释放推动但收互联网电商168-251-1328入就业前期地产竣工走弱三重拖累下内生动能仍然偏弱本轮居行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌民消费倾向的改善也明显慢于上一轮全国较大规模疫情后解封时期酒店餐饮-3222672087其二是供给侧企业信心仍然不足而目前超30城面临首套房贷利率上医疗服务-210627260调压力预计在递延需求集中性释放过程过去后二季度经济重回内自动化设备-190248612半导体-1889862101生动能偏弱状态中但展望三季度住宅竣工等前瞻指标显示经济内电子化学品-1772981853生动能可持续复苏过程可以期待预计下半年经济开启N型复苏后期斜率向上的稳健改善政策方面无需对基建过度刺激后者更多需要修身养性以为明年出口与地产更大的下行压力留力下半年的经济恢复可更多依赖内生动能的修复联系人屠强贾东旭王胜计算机行业点评AI算力进一步演绎产业利好逐步兑现证券分析师AI服务器浪潮信息紫光股份通信新华三服务器AI芯片袁航A0230521100002寒武纪思元590芯片具备英伟达A100替代能力等超算中心建yuanhangswsresearchcom设中科曙光海光超算方案建设者超算软化占比提升海光信息龙芯中科等华为服务器软通动力服务器操作系统欧拉商业版发行商广电运通参股广电五舟昇腾超算方案重要参与方拓维信息常山北明等联系人黄忠煌请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告AIGC系列之17暨存储系列1存储周期见底AI催化HBM需求经济N型复苏迈出第一步23Q13月经济财政数据解读计算机行业点评AI算力进一步演绎产业利好逐步兑现今日推荐报告轻工行业2023年一季报前瞻23Q1承压触底后期改善确定性强吉祥航空603885复苏趋势下公司阿尔法凸显资源优势放大成长空间债市经济预期虽仍悲观央行预期和操作已先行2023年3月经济数据分析及债市观点近期航空市场持续回暖五一预订高峰渐近九丰能源605090SH点评高基数下Q1盈利高增一主两翼多点开花浪潮信息00097722年年报点评现金流改善AI算力需求释放太极股份00236822年年报点评信创主力云数协同中科曙光60301922年年报点评业绩持续增长超算需求释放百亚股份0030062023Q1点评业绩表现靓丽看好公司全国化扩张势头华测导航300627点评业绩稳健性凸显海外拓展成果显著维峰电子301328点评工业连接器短期承压汽车和新能源高增亮眼太平鸟60387722运营数据点评疫情影响业绩承压23年轻装上阵有望释放高弹性招商南油601975一季报点评业绩符合预期关注淡季运价情况与旺季弹性空间今日重点推荐报告2今日推荐报告4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告AIGC系列之17暨存储系列1存储周期见底AI催化HBM需求存储芯片周期下行过半2023Q2探底普遍预期2023H2将复苏本轮存储周期下调由22Q2需求下调触发2022H2MobilePC和服务器客户调整库存放缓存储采购价格大幅下滑2022Q4存储市场规模已经跌回2019Q1Q2周期底部水平2023Q1跌势继续但幅度收窄存储原厂售价已跌穿成本价23Q2供需双方处于激烈博弈阶段虽然需求不足以支撑强劲复苏但价格有望于23Q2提前止跌供给端减产2022Q4起存储原厂收敛产能降低供需比23Q1美光三星加强库存管控计提存货减值至大幅亏损4月三星拒绝低价出售DRAM价格止跌在望需求端见底复苏23Q1是全年需求最淡的季度Q2起服务器及PC的备货需求已环比上升供需关系平衡后存储芯片价格有望在2023Q2提前止跌大容量存储芯片下游驱动力从Mobile向AIHPC切换DRAM迈入1节点技术升级速度将放缓NAND量产进入200L时代迈向1000LHBM3带宽较DDR5高出10倍以上AI服务器引爆HBM新型存储需求2025年市场规模有望快速增至25亿美元SK海力士HBM技术领先市场份额约60-70三星迎头赶上台积电CoWoS工艺单个封装内可异质集成12颗HBM存储行业有望加速国产化替代3月31日国家网信办宣布对美光公司在华销售的产品实施网络安全审查根据集邦咨询22Q4美光约占全球DRAM23份额NANDFlash占12份额存储市场有望迎国产化机遇存储芯片聚辰股份DDR内存模组SPD汽车级EEPROM芯片兆易创新NorFlash及MCU领军与合肥长鑫合作DRAM北京君正车规存储龙头东芯股份中小容量存储存储模组佰维存储江波龙封装基板兴森科技深南电路封测深科技通富微电长电科技内存接口芯片澜起科技风险提示Server需求复苏不及预期大厂减产不及预期国产公司技术进展不及预期联系人杨海晏经济N型复苏迈出第一步23Q13月经济财政数据解读Q1GDP增速45明显好于市场预期符合我们的判断方向但幅度低于预期核心在于需求侧表现强于供给侧导致的去库存企业信心仍在磨底第三产业增速明显回升31pct至54疫情有效控制后服务消费较快恢复但第二产业增速反而弱于22Q4-01pct至33表现也明显弱于需求侧消费投资净出口今年以来的较强反弹背后核心或在于去库存拖累也是导致实际GDP增速低于我们预期的主要原因社会零售3月同比106大超预期但结构不佳接触性消费增速虽已接近2019年但汽车回补难持续地产后周期可选品走弱必需品消费降温值得警惕超预期其一源于消费场景加快恢复后配合递延需求的集中性释放过程餐饮收入171pct至263改善明显其二源于汽车209pct至115在集中促销降价后的阶段性明显改善而在汽车需求透支于2022年背景下或难持续且1-2月表现亮眼的其他后地产周期可选商品持平或有所回调必需品消费-27pct至61在居民囤购需求退坡后也明显回落全口径消费一季度居民收入改善名义GDP改善居民消费改善平均消费倾向改善幅度弱于2020年疫情解封时期内生动能仍然偏弱23Q1居民可支配收入改善幅度09pct至51明显低于名义GDP增速20pct至50而居民消费支出同比却大幅改善78pct至54呈现出服务性消费商品性消费显示消费改善更多也源于递延需求的集中性释放因而虽然居民消费倾向改善但改善幅度弱于2020年解封时期地产销售改善放缓拖累新开工大幅走弱但后者已不再是短期领先指标保交楼推动复工链继续改善支撑建安投资竣工更是大幅回升3月商品房销售面积增速基本持平-35改善速度明显放缓显示递延需求集中释放过程逐步结束新开工面积同比也大幅走弱但目前地产投资领先指标由销售-新开工转为信用融资-复工因而信用融资增速和复工也与建安投资呈现高度匹配关系而房企信用融资增速3月大幅改善也相应推动房屋复工与住宅竣工明显反弹地产投资低于预期或更多源于土地购置费的滞后拖累请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告投资22Q4实际增速异常过热后3月基建制造业延续预期内的退坡趋势1-3月固定资产投资累计同比51低于预期55结构上拖累来自地产投资或更多源于我们此前提示的土地购置费滞后传导而并非计入GDP的建安投资相较而言基建当月同比-09pct至108制造业投资当月同比-19pct至62由去年Q4过热水平退坡的趋势更值得关注我们持续提示年底基建投资可能高基数下同比负增长风险工业生产改善幅度明显弱于需求去库存特征明显3月工业增加值实际同比改善15个百分点至39两年平均回落05个百分点至44财政政策消费或在7左右帮助23Q1最终消费贡献达到3个百分点左右新增专项债落地节奏偏慢和基建投资增速回落相对应经济N型复苏持续验证关注二季度经济内生动能弱化风险以及三季度经济内生恢复空间综合来看一季度为经济N型复苏高点但隐忧仍存其一是需求侧的较强表现更多是递延需求释放推动但收入就业前期地产竣工走弱三重拖累下内生动能仍然偏弱本轮居民消费倾向的改善也明显慢于上一轮全国较大规模疫情后解封时期其二是供给侧企业信心仍然不足而目前超30城面临首套房贷利率上调压力预计在递延需求集中性释放过程过去后二季度经济重回内生动能偏弱状态中但展望三季度住宅竣工等前瞻指标显示经济内生动能可持续复苏过程可以期待预计下半年经济开启N型复苏后期斜率向上的稳健改善政策方面无需对基建过度刺激后者更多需要修身养性以为明年出口与地产更大的下行压力留力下半年的经济恢复可更多依赖内生动能的修复风险提示保交楼政策见效速度慢于预期疫情形势变化联系人屠强贾东旭王胜计算机行业点评AI算力进一步演绎产业利好逐步兑现超算是新基建最重要方向之一预计2023年后开启新一轮建设2018年中央经济工作会议首次提出新型基础设施建设2019年后多次重要会议也提及新基建但由于2020-2022年外部环境影响TOP500榜单中中国超算数量有所下滑预计2023年后超算作为新基建最重要方向之一并且作为AI重要算力基础设施新一轮建设将重启曙光与华为是超算建设双子星中科曙光不断加快超算先进计算机项目布局作为国家十三五高性能计算的专项课题中科曙光国防科大和国家并行计算机工程技术研究中心同时获批进行了E级超算的原型机系统研制项目并最终完成交付华为昇腾方案在国内超算数量市占率第一以政府为主导的城市智能计算中心AI算力卡国产化进度较快以城市数量计华为昇腾国内市场市占率第一处于领先华为昇腾910也是为数不多性能能够对标英伟达A100的国产化AI芯片此外华为自有盘古大模型搭配其自研深度学习框架MindSpore有望率先在工业安防等场景落地华为AI模型的应用也将带动昇腾芯片服务器及基础软件的相关需求AIGC大模型对AI算力的需求长短期逻辑仍不变且较清晰短期国内外厂商大模型训练前期投入长期AIGC创业潮及海量明星应用接入后用户推理端将持续拉动AI服务器AI芯片及相关配套算力基建如光模块接口芯片等产业的需求AI算力多条主线具备高投资价值预计将利好不断AIGC算力是AIGC20去伪存真最核心方向之一逻辑已经获得部分验证1科技部启动国家超算互联网部署工作超算互联网工作启动会在天津召开2中科曙光2022年报净利润高增yoy3127我们预计4月份产业利好会逐步兑现形成新一轮催化AI算力市场前期已经有较多演绎4月份后预计开始兑现的产业利好包括但不局限于AI服务器涨价英伟达业绩光模块加单等AI服务器浪潮信息紫光股份通信新华三服务器AI芯片寒武纪思元590芯片具备英伟达A100替代能力等超算中心建设中科曙光海光超算方案建设者超算软化占比提升海光信息龙芯中科等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告华为服务器软通动力服务器操作系统欧拉商业版发行商广电运通参股广电五舟昇腾超算方案重要参与方拓维信息常山北明等风险提示AI芯片迅速迭代开启价格战AIGC行业落地需求不及预期供应链不稳定联系人黄忠煌今日推荐报告轻工行业2023年一季报前瞻23Q1承压触底后期改善确定性强家居23Q1受高基数影响且传导前期订单收入利润压力较大但23Q1大部分公司收入利润仍持平或超过21Q1水平22Q1收入还未体现疫情影响基数较高23Q1收入主要传导22年12月23年1-2月订单收入压力较大23Q1收入占比低刚性费用摊销大部分公司利润下滑预计超过收入下滑幅度定制家居订单受前期外部环境扰动23Q1零售收入预计同比下滑大宗表现与房企客户交房节奏相关定制对线下设计量房等服务依赖度高22年末疫情持续扰动也导致订单转化到工厂回款周期略有延长23Q1确认收入订单大部分为22年末及23年1月订单导致零售收入承压大宗增长情况与房企交房节奏有关恒大项目领先进入施工交付状态江山欧派23Q1大宗收入增长表现较为强劲其他房企并未出现明显的竣工加速23Q1大部分家居公司传导前期订单大宗收入可能下滑软体家居23Q1内外销传导前期订单收入表现承压后续展望22年收入利润基数逐季降低受益消费场景恢复二手房向上竣工好转家居前端接单增长逐步向收入传导1内销零售23年3月订单已恢复至20增长二手房成交延续高增竣工改善传导至家居零售消费6-9个月时间叠加基数逐季降低后期增速逐季提速2大宗22Q1大宗订单和收入基数都已经降低23Q1大宗订单已恢复至双位数以上增长收入增速预计逐季提速3外销下游客户去库基本结束23Q1订单转正增长收入滞后约一个季度23Q3收入有望正增2023年家居行业困境反转Beta确定性改善消费复苏二手房成交好转竣工改善2023年1-2月14城二手房成交同比44住宅竣工面积同比97家具零售额同比52高于社零整体17pct已呈现V型反转Alpha角度龙头多元化渠道获客多品类融合提升客单价持续整合市场智能家居细分赛道渗透率提升龙头持续整合市场加大家装小区拎包商超零售门店等新渠道拓展并积极挖掘存量流量进行主动获客延续套餐化打法通过品类扩张多品类销售连带率提升以提升客单价获得持续增长动力智能卫浴智能晾衣架等细分赛道享渗透率提升红利关注欧派家居索菲亚顾家家居志邦家居喜临门金牌橱柜箭牌家居慕思股份敏华控股皮阿诺好太太轻工消费消费边际修复龙头加强产品渠道和品牌力建设多业务深化发展不改中长期核心竞争力百亚股份电商渠道延续高增线下消费持续修复核心战区收入稳健发展战区增长强劲全国化拓展势头正猛伴随原材料价格下行产品结构持续升级盈利能力仍有优化空间公牛集团传统电连接业务增长稳健照明充电枪桩业务逐步发展积极布局新渠道原材料价格逐步回落后期影响弹性有望释放晨光股份23Q1小学汛受开学节奏影响传统核心业务仍表现有所承压3月恢复正增伴随消费场景恢复23Q1九木实现高增科力普延续前期高增态势造纸23Q1成本压力暂未明显缓解需求温和复苏盈利仍承压后期有望逐季改善浆纸系22年12月阔叶浆价格开始走弱22Q322Q423Q1阔叶浆金鱼价格分别环比6-1-7考虑海运及纸厂库存23Q1纸厂仍消耗前期高价木浆为主成本端压力暂未明显缓解文化纸3月进入传统旺季23Q1双胶纸铜版纸价格分别环比01-0823Q1消费温和复苏白卡纸价存一定压力23Q1白卡纸价格环比-3823Q1文化纸盈利预计环比22Q4改善白卡纸仍存盈利压力特种纸23Q1消耗前期高价原材料库存盈利仍存压力部分纸种如装饰原纸热转印纸格拉辛纸价格持平或略有提升原材料请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告木浆价格从3月开始持续下滑浆纸系后期盈利预计改善箱板纸和瓦楞纸由于终端消费未明显提振23Q1箱板纸瓦楞纸价格继续环比22Q4下滑4859同时纸厂有所停机23Q1盈利和销量承压3月底箱板瓦楞纸价开始企稳产业链库存水平较低伴随后期消费改善盈利有望修复浆价快速回落优选供求竞争格局优异细分造纸赛道以及具备核心竞争力龙头企业产业链一体化布局生产技术壁垒等关注太阳纸业华旺科技仙鹤股份关注生活用纸企业中顺洁柔维达国际后期消费复苏回补关注具备盈利弹性的大宗纸龙头如玖龙纸业山鹰国际博汇纸业包装印刷下游需求温和恢复收入增长略有承压利润端有望持续受益原材料价格回落纸包装23Q1下游3C消费承压龙头凭借效率优势中长期市占率提升趋势不变金属包装收入端跟随必选消费保持稳健增长罐化率提升带动需求向上龙头整合市场中长期盈利有望修复风险提示地产修复不及预期居民消费能力渐进式修复联系人屠亦婷黄莎吉祥航空603885复苏趋势下公司阿尔法凸显资源优势放大成长空间公司公告新闻请在此行撰写公司公告或新闻内容事件吉祥航空发布2022年年度报告录得归母净亏损4148亿元符合预期2022年国内航空需求再度受疫情冲击公司营收同比下降3023至8210亿元成本费用受油汇影响同比放大公司录得归母净亏损4148亿元2022年公司整体运力同比下降3541整体RPK同比下降4253客座率下降834pts至6731客运量同比下降至4464国内在上海主基地受疫情影响严重的环境下公司国内市场供需均受负面影响国内ASK同比-3561国内RPK同比-4286国内客座率同比-857pts国内客运量同比-4474国际国际运力运量在2022H2开始小幅回升公司国际ASK同比-1442国内RPK同比-835国际客座率同比367pts国际客运量同比-474供给需求同步受限的情况下公司仍保持较高收益水平三种机型A320B787和B737客公里收益都呈现上升趋势分别增长1512125和2222至046元177元和044元公司全年营收8210亿元同比下降3023录得归母净亏损4148亿元其中客运收入同比下降3141至7618亿元货运收入同比下降584至479亿元营业总成本受油汇影响同比扩大2022国际油价高企公司航空燃油成本同比增加395至3470亿元2022年人民币兑美元汇率贬值超过9导致公司财务费用同比增加283222023年复苏趋势下公司阿尔法凸显吉祥航空及九元航空目前恢复趋势在业内领先飞机利用率大幅超过行业平均水平从2023Q1运营数据来看吉祥航空整体旅客运输量已和19年持平国际运力恢复至五成客流量恢复至19年的28目前均为上市航司中最高水平从公司公布的机队引进计划来看2023年公司将净增飞机12架复苏期间机队规模加速扩张将进一步提升公司在市场的运力份额叠加在核心市场集中布局的资源优势公司未来空间可期投资分析意见吉祥航空2023年复苏进度超预期在第二季度以及暑运旺季航空出行需求释放期间公司有望实现进一步业绩修复我们上调2023E盈利预测至1968亿元原预测为1370亿元维持2024E盈利预测为3365亿元新增2025E盈利预测为3781亿元对应股价PE为21x13x11x维持买入评级风险提示油汇大幅波动宏观经济增速不及预期国际复苏不及预期空难等突发事件联系人罗石债市经济预期虽仍悲观央行预期和操作已先行2023年3月经济数据分析及债市观点一季度GDP增速回升至45略超市场预期三产表现最好一产和二产均季节性回落从3月数据看消请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告费一枝独秀去库拖累下生产温和修复投资仍有回落压力房地产市场指标修复尚需时日3月数据公布后债券表现较强主因3月地产数据再度转弱弱地产数据继续强化弱复苏预期债券市场继续震荡偏强整体来看目前经济格局较为清晰消费强投资弱通胀弱地产差但市场预期对地产和通胀数据较为敏感暂对偏强的消费数据反应不大虽然市场对于经济预期仍偏悲观但从MLF操作看央行操作已趋于谨慎4月17日央行MLF操作平价续作1700亿元当日到期1500亿元并在公告中删除了充分满足金融机构需求表述4月MLF超额续作量200亿元也是2022年8月以来的最低值再结合央行在一季度例会中关于货币政策总取向和信贷投放的表态来看货币政策边际有所收敛即使当前市场因为房地产市场而预期悲观但央行预期和操作已经先行在货币政策不进一步宽松的前提下预计债市收益率很难明显打开下限4月中上旬超长债行情出现叠加10Y国债收益率再度逼近280我们建议债市边际上保持谨慎不建议追多110Y国债收益率280的位置属于偏下限的位置2023年1月初10Y国债收益率回落至281核心是2022年12月高频数据较差政策冲击过后经济预期再度转为悲观从收益率位置来看当前的悲观预期已经接近2023年初2超长债行情属于债市做多情绪的偏尾部演绎预计保险等机构有止盈压力3风险偏好体现的复苏预期仍蠢蠢欲动考虑到通胀M1-M2地产销售等数据是相对慢变量风险偏好对债市的干扰需要重点防范尤其是当前海外通胀加速走软加息明确进入尾声重点关注本次数据的以下几点特征13月生产延续修复但复苏力度偏温和3月工业增加值增速较1-2月上行15个百分点至39制造业电热燃水生产加快采矿业生产明显放缓一季度GDP增速45略超市场预期三产表现较强一产二产季节性回落2三大投资均边际走弱制造业和基建投资回落幅度均超1个百分点房地产市场仍低迷3月固定资产投资增速继续放缓其中基建投资增速回落受基数影响较大整体上仍有韧性此外受库存盈利等影响制造业投资预计将继续维持韧性下行走势重点看房地产投资在1-2月出现改善后3月房地产市场各项数据再度走弱投资施工新开工增速再度下行竣工资金房价销售回暖但4月高频显示地产销售环比再度走软3消费表现强劲后续关注核心CPI和服务价格3月主要经济数据中消费数据表现最为亮眼3月社零消费增速回升71个百分点至106餐饮消费263好于商品消费91汽车销售也有明显好转消费结构方面3月粮油食品类服装类等必选产品占比下降化妆品金银珠宝家用电器和音像器材等可选消费占比回升4服务业明显复苏失业率指标普遍下行青年失业率走高3月城镇调查失业率回落03个百分点至53自2022年9月以来首次回落至55以下仅16-24岁青年失业率上行至196历史上仅低于2022年7月青年就业压力依旧偏大核心假设风险货币政策理解有误二季度央行降息超预期联系人孟祥娟徐亚近期航空市场持续回暖五一预订高峰渐近事件从4月9日至4月15日国内日均航空旅客运输量为163万人次五一节搜索与预定指数同比19年增幅持续扩大随着五一预订高峰来临国内航空市场有望持续向好会展出行及团队游成为需求主力清明节后航空市场持续回暖清明假期过后商务出行加速启动在糖酒会广交会等会展活动的带动下民航市场持续活跃截止到4月15日国内航空市场单日客流量已有两日超过170万人次从4月9日清明节后第一个周日至4月15日国内日均航空旅客运输量为163万人次同比19年增加6在客流量持续提升的环境下市场票价依然企稳4月9日至4月15日国内平均机票价格含油为869元同比19年提升15若考虑燃油附加费影响假设市场平均50元仍有87的价格请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告上涨市场旺盛需求有望延续至五一假期四月航司业绩恢复有望提速五一预订数据乐观但目前已售比例尚处低位仍需后续数据验证从近期五一节预售数据来看五一假期及前后期间4月27日至5月5日搜索指数与预订指数同比19年增幅持续扩大截止4月15日2023年五一预定量同比19年增加20从价格端来看目前五一期间已售均价为1200元同比2019年增加49同比2021年增加34但目前国内机票已售比例仍只有三成左右且国内旅客呈现出较疫情前更明显的临近购票特征我们认为随着五一预订高峰期的逐步接近仍需继续关注后期量价走势不止五一更需期待关注后期民航市场旺季2019年春运热门购票期间除夕前三天初四至初八五一节购票期间五一节期间加前后两天国庆节购票期间节前3天加第一天最后三天及节后一天春运及暑运五段航空市场旺季机票均价分别为1052元821元917元900元及924元日均客流量分别为172万155万163万163万168万人次从疫情前各节假日期间国内市场价格来看五一节假日时间相对跨度较短票价及日均客流量与其他节日相比处于较低水平我们认为市场对于航空板块关注度应更多集中于后期暑运以及国庆旺季从近期出行表现来看航空市场出行需求仍然强劲期待旺季期间航司业绩修复超预期投资分析意见国内市场出行需求持续处于较高水平叠加国际市场客流量持续提升继续推荐航空板块复苏机会推荐受国际市场恢复影响较小且飞机利用率持续提升的吉祥航空同时提示关注东南亚航线布局较多的南方航空在今年有望领先复苏推荐中国国航吉祥航空南方航空春秋航空机场方面继续看好国内免税市场空间在国内国际客流量逐步恢复下机场业绩恢复可期关注白云机场美兰空港海南机场上海机场风险提示油汇大幅波动经济增速不及预期安全事故风险联系人闫海罗石刘衣云九丰能源605090SH点评高基数下Q1盈利高增一主两翼多点开花公司发布2023年一季度业绩公告2023年一季度公司实现营业收入6474亿元同比下降775归母净利润452亿元在高基数基础上同比高增1498符合我们的预期全球气价回落清洁能源业务彰显抗周期能力2023年一季度国际气价大幅回落美国亨利港天然气现货均价同比下滑43天然气终端售价下滑导致公司营收同比出现下降但在天然气采购成本同步下滑的情况下公司清洁能源业务整体盈利能力保持稳定未来公司将凭借完善的产业链布局实现资源高效配置并降低市场波动风险公司在销售端逐渐完善工商业客户终端布局优化LNG与LPG销售模式长期提升清洁能源业务顺价能力海气陆气双资源池格局稳固海气方面公司与马石油和ENI签订长协年供应量约100万吨受2023年一季度国际气价回落影响中国LNG综合进口均价已低于国内LNG出厂均价海气资源价格优势已逐渐凸显陆气方面公司积极开拓内陆气源版图2022年收购华油中蓝28股权及森泰能源100股权获得西南地区液厂资源森泰能源已于2022年12月并表2023年后将为公司持续贡献业绩展望未来我们认为气价回落后一方面可为公司带来海气现货采购机会一方面LNG经济性回升有望提振下游客户需求因此公司海陆双资源池的增量将带动公司LNG销量重回稳定增长道路资产稳定扩张助力能源服务业务长期发展2023年一季度公司能源服务业务营业收入065亿元目前公司自有一座LNG接收站并有2艘LNG船舶在运具备运输接收仓储及终端物流一体化服务能力具有较强成本优势公司正积极扩张接收站及运力资源参股建设江门广海湾LNG接收站2艘船舶处于在建或待交付状态考虑到LNG资源在我国及全球天然气贸易重要程度加强以LNG储运为主的能源服务行业具有广阔发展空间氦气产销持续扩张氢能蓄势待发公司以氢气和氦气为基础发展特种气体业务氦气方面2023年一季度高纯度氦气业务产销量超过5万m同比增长超50氦气价格持续高位运行未来公司将持续提升氦气产能规模并完善下游销售渠道氢气方面公司积极推进制氢业务项目布局拟持股70的资产已进入资产交割阶请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告段未来公司将延伸氢能产业链完善涵盖制氢输氢及加氢站业务的一体化建设盈利预测与估值公司已构建海气陆气多元化气源结构对上游气价波动抵御能力强公司可持续发挥发挥资源获取储运销售一体化优势持续提升经营稳定性与盈利能力我们维持预测公司2023-2025年归母净利润为135816091925亿元当前股价对应PE分别为119和8倍维持买入评级风险提示海外天然气价格大幅波动码头和船舶建设速度不及预期联系人王璐浪潮信息00097722年年报点评现金流改善AI算力需求释放公司公告公司公告2022年报营业收入695亿元yoy370其中2022Q4为1676亿元yoy-194归母净利润208亿元yoy388其中2022Q4为534亿元yoy-181业绩略低于预期2022全年收入利润微增分季度收入增速前高后低22Q1-Q4同比增速分别为48413-194Q1公司备货充足互联网金融行业需求回暖Q2-Q3受信创节奏互联网需求平淡供应链多重影响增速平淡Q4受外部环境扰动叠加21Q4高基数影响同比增速下滑2022年毛利率为11182021年为1144略有下降公司毛利率是市场最关注指标之一2022年毛利率略有下降主要系12022年公司债务融资规模扩大利息支出增加财务费用yoy236822022年研发费用率同比019pct经营性净现金流18亿元2021年为-829亿元系销售回款良好且备货采购减少2022年服务器零部件供应紧张形势缓解公司减少备货期末存货为15025亿元yoy-33采购应付货款减少期末应付款为105亿元yoy-462022年销售回款情况较好期末应收款1116亿元yoy-7CPU硬件周期迭代大模型产业趋势23预期乐观Intel新平台EagleStream产品预计2023开始实现供货预计EagleStream有三个升级点1DDR4升级到DDR52PCle40升级到PCle503常规的核心数主频规格的升级三大升级将推动行业需求上扬大模型趋势下互联网金融等行业AI服务器订单需求增加2023年业绩表现有望提升维持买入评级大模型产业趋势驱动AI服务器需求公司收入利润弹性充足下调2023-2024年收入预测和净利润预测增加2025年盈利预测调整前预计2023-2024年收入为851975亿元归母净利润为29313438亿元调整后预计2023-2025年收入为799898996亿元公司净利润为271630453359亿元考虑AI算力需求增加且具备持续性维持买入评级风险提示外部环境影响供应链稳定国产化项目进展节奏放缓联系人黄忠煌太极股份00236822年年报点评信创主力云数协同公司公告公司发布2022年年报报告期内实现营收1060亿元yoy091实现归母净利润378亿元yoy123业绩符合预期中电科软件自主可控总体单位战略路线清晰太极股份作为中国电科软件与信息技术服务龙头企业自主可控总体单位未来将以信创云和数据为两大主线围绕自主可控的主力军数据运营的国家队智能应用的引领者三大定位持续夯实数据库协同办公经营管理等核心软件产品扣非实现快速增长Q4回款不及时影响现金流公司实现扣非后归母净利润333亿元yoy1859增速为2017年以来新高经营性现金流净额162亿元去年同期739亿元大幅缩减主要系Q4外部因素导致项目回款不及时所致实际2020-2021年经营性现金流净额都远高于利润展现公司长期实际高质量发展云数据协同发展打造数字服务国家队政务云领域公司推动北京天津海南山西等地业务持续发展全年云服务业务实现收入762亿元同比92政务大数据领域在江西省成功落地公司项目入选国家工请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告业信息安全发展研究中心2022年度数据要素典型应用场景优秀案例公司在政务云领域建立核心优势在此基础上通过云数一体服务模式实现云与数据协同未来有望在政务云和数据运营领域实现高速成长数据库厚积薄发规模化盈利拐点将至报告期内子公司人大金仓实现营收34亿元较上年微增实现净利润502934万元同比6071在下游采购阶段性放缓的背景下依然保持良好增长在政务电信能源等行业市占率领先预计伴随采购逐渐恢复人大金仓将实现收入高速增长迎来标准软件规模化盈利的重要拐点中电科旗下深度合作构建中国可信系统公司与电科网安实控人均为中电科全面战略合作联合打造中国可信系统CTSChinaTrustedSystem公司有望与中电科旗下其他公司参与更多合作在自主可控领域发挥更大优势维持买入评级公司短期加大数据库与数据要素投入利润兑现厚积薄发下调23-24年收入预测下调23年利润预测上调24年利润预测产品型收入占比提升带动整体毛利率提升新增25年盈利预测预计公司23-25年实现收入120714601824亿元此前预测23-24营收13481465亿元预计实现归母净利润488651876亿元此前预测23-24归母净利523647亿元公司处于信创主力地位产品型收入有望不断提升维持买入评级风险提示政策推进不及预期业务协同不及预期联系人黄忠煌中科曙光60301922年年报点评业绩持续增长超算需求释放公司公告公司公告2022年报实现营业收入13008亿元yoy1544其中Q4收入为5621亿元yoy1795归母净利润1544亿元yoy3127其中Q4净利润为891亿元yoy2535业绩符合市场预期收入实现1544增长超算服务器领军地位显著2022年收入实现增速同比521pct自2019年逐年加快22年公司的IT设备软件开发及系统集成业务收入增速均超15国产服务器中标多个信创采购项目中标份额排名靠前毛利率净利率稳步提升创近五年新高公司归母净利润增速达3127较上年同期-951pct增速下滑系计提资产减值准备所致毛利率2626较上年同期252pct净利率1243较上年同期114pct公司毛利率提升主要系1海光CPU在行业信创放量高毛利率CPU业务收入占比提升2公司超算业务软件附加值提升销售研发费用率有所增长匹配收入增速2022年公司销售费用62亿元yoy2178为支撑业务扩张公司销售人员规模由763扩张至938人研发费用1105亿元yoy1247主要系公司大力投入国产化高端处理器核心部件研发投入资本化率略高达6151合同负债快速增长经营性现金流1125亿元公司2022年末合同负债达2259亿元yoy2151较2022Q3末增长1026合同负债高企预示公司将迎来高增长2022年原材料供应紧张形势放松公司提升自研零部件比例备货节奏放缓报告期末应付账款及票据2446亿元yoy-5452022年经营现金流实现净流入1125亿元产业联动效应继续整体业务持续稳健公司控股及参股海光中科三清曙光云曙光数创中科星图等多项优质资产产业联动效应显著预计2023年东数西算核心基础设施核心基础硬件产业地位AI算力基础设施三大产业催化共振公司将持续成长维持增持评级公司盈利能力超预期参股多家优质资产业绩弹性充足上调2023-2024年盈利预测增加2025年盈利预测调整前2023-2024年营业收入为138151亿元归母净利润为16971907亿元调整后预计2023-2025年收入为149216821897亿元公司净利润为190226266亿元维持增持评级请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告风险提示政策推进节奏放缓外部环境影响供应链稳定联系人黄忠煌百亚股份0030062023Q1点评业绩表现靓丽看好公司全国化扩张势头公司发布2023年一季报业绩表现靓丽23Q1公司实现收入52亿yoy21归母净利润08亿yoy446扣非净利润075亿yoy373线上延续高增线下经销修复显著1线上估计电商收入约12亿元yoy为82公司线上渠道建设已进入第二发展阶段发力品牌建设及爆品策略在去年高基数的情况下22Q1电商yoy为75仍延续高增尤其抖音平台增速较快2线下估计线下收入37亿yoy11其中经销渠道收入yoy为20KA渠道收入同比下滑超10KA渠道23Q1下滑主要系步步高商超关店影响所致3区域拆分看估计23Q1川渝收入yoy约12云贵陕收入yoy约21外围战区收入略有下滑外围战区收入KA占比较高KA收入承压拖累外围战区产品结构持续升级推动毛利率提升23Q1毛利率同比提升21pct至469主要系产品结构优化升级公司陆续推出大健康系列新品如敏感肌有机棉等高毛利的大健康系列畅销逐渐改变大促产品为主导的品项结构根据尼尔森统计数据2022年公司自由点品牌卫生巾产品的市场份额在本土卫生巾品牌中排名第三在重庆和四川市场销售份额排名第一云贵陕市场份额均排名第二23Q1公司归母净利率同比提升25pct至153期间费用率同比-03pct至291展望23年1收入端增长势头依然强劲预计电商渠道收入延续高增线下增长修复公司核心战区加大下沉市场覆盖和O2O线上线下营销联动增速预计稳健发展战区加大资源投放加快经销商拓展优化终端陈列派驻专门团队指导从产品出货到终端动销的全流程增速预计强劲2利润端预计伴随原材料价格下行产品结构持续升级22A净利率11623年利润率修复弹性大百亚股份是吸收性卫生巾民族品牌稀缺标的依靠自主品牌升级发力电商渠道及线上线下协同打开全国市场有望实现弯道超车持续坚持川渝市场精耕国内有序拓展电商建设并举的战略电商渠道延续高增线下消费持续修复核心战区收入稳健发展战区增长强劲考虑到公司全国化拓展势头正猛产品结构持续升级原材料价格下降逐渐在利润端体现我们上调23-25年归母净利润至270339418亿元前值为245307374亿元当前市值对应PE分别为312520倍维持增持评级核心假设风险电商渠道竞争加剧影响盈利全国渠道扩张进程低于预期联系人屠亦婷庞盈盈华测导航300627点评业绩稳健性凸显海外拓展成果显著华测导航公布2022年年报2022年公司实现主营收入2236亿元yoy175归母净利润361亿元yoy227扣非净利润284亿元yoy233其中2022年Q4单季度实现主营收入787亿元yoy241归母净利润14亿元yoy20业绩符合预期整体业绩稳健体现强韧性四大板块增速分化海外拓展成果显著2022年上半年公司受到疫情等影响业绩波动较大下半年回归稳健增长全年外部影响有限体现较强内部风险管理和敏捷交付能力公司四大业务板块2022年收入和增速分别为建筑与基建917亿yoy67地理空间信息42亿yoy222资源与公共事业798亿yoy311机器人与自动驾驶099亿yoy108值得一提的是2022年公司全球市场开拓也有较好成果22年实现国外市场收入487亿元同比增长约55同期国内市场增速约102022年毛利率略升通过提升内部组织能力实现良好经营成果2022年公司整体毛利率566同比提升约2pct主要通过研发降本优化设计自研核心元器件实现此外公司持续投入研发2022年公司研发投请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告入约4亿元较上年同期增长211由于公司投入高精度定位芯片激光头乘用车自动驾驶高精度定位产品等多项研发战略项目研发投入占营业收入比重为1802仍保持较高水平2023年经营目标稳健提出约25增速目标持续关注业务出海等进展公司年报提出2023年经营目标2023年公司整体经营目标为营业收入达到28亿元较上年同期增长2521归母净利润达到45亿元较上年同期增长2461此外业务层面持续关注1公司出海进度公司凭借领先的性价比和渠道布局出海进度顺利2车载产品定点和出货节奏2022年已实现批量交付3远期软件订阅模式带来的增量公司已取得了大地测量甲级测绘资质证书可为行业用户提供CORS账号服务下调盈利预测维持买入评级由于宏观不确定性和谨慎考虑参考公司2023年经营目标我们下调23-24年盈利预测前次预测为511657亿新增25年盈利预测预计23-25年公司归母净利润为452567720亿元当前股价对应PE为332620倍公司业务进展稳健估值处在历史较低水平维持买入评级风险提示上游原材料供应风险汇兑风险汽车智能化路线分化对硬件产品需求变化的额风险疫情等外部因素影响生产和交付的风险等联系人刘菁菁维峰电子301328点评工业连接器短期承压汽车和新能源高增亮眼维峰电子公告2022年年报2022年公司实现营业收入480亿元同比增长1756归母净利润112亿元同比增长1196业绩基本符合预期工业领域短期承压汽车和新能源如期高增公司在连接器业务中精选应用场景形成工控为主汽车新能源为辅的一体两翼发展格局2022年公司工业汽车新能源板块收入分别为311086076亿占营收比重651816从增速角度看汽车连接器和新能源连接器高增22年增速达到47和75工业连接器市场受到宏观影响疲软叠加俄乌战争地缘政治影响外销出口的客户尤其是欧洲地区开工率较往年同期有所下降影响外销客户的订单和提货意愿公司海外收入占比从2021年的361下降到2022年的252上述原因导致公司工业领域增速较弱该板块22年取得了39的正增长持续国产替代空间广阔步伐稳健公司具有超过20年连接器研发设计生产和销售经验产品销往国内以及欧美日韩等世界各地同时公司已经与汇川技术比亚迪阳光电源台达电子安波福等国内外知名企业保持良好合作关系在工业控制领域已有较高品牌知名度并在汽车及新能源领域也取得一定市场影响力多品种小批量定制化构建竞争壁垒产品品号超过15万个凭借产品高品质定位多品类小批量模式以及落实该模式的内在管理优势实现高于可比公司的高毛利率2022年公司毛利率略降约2pct至437主要归因于工控板块毛利率有所下滑与去年行业特殊性有关预计后续随着规模扩大毛利率在高位相对稳定略微下调盈利预测维持买入评级我们考虑到给工控产品外销景气度的不确定性及新能源汽车需求波动的风险我们略微下调23-24年盈利预测前次预计归母净利润181237亿新增25年盈利预测预计23-25年公司归母净利润为176223258亿元当前股价对应PE为372925倍公司汽车和新能源连接器业务有望贡献业绩和估值弹性维持买入评级风险提示国际宏观经济政治形势波动风险行业竞争加剧风险原材料价格波动风险联系人刘菁菁太平鸟60387722运营数据点评疫情影响业绩承压23年轻装上阵有望释放高弹性太平鸟发布22年年报22年受疫情影响业绩下滑表现符合此前业绩预告指引122年疫情影响收入同比下滑21净利润下滑7322年收入同比下降21至860亿元归母净利润同比下降73至18亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告主要由于疫情反复对线下零售存在较大扰动2四季度业绩跌幅有所扩大22Q4营收238亿元同比下降32归母净利润3218万元同比下降74主要系四季度疫情影响严重终端销售下滑叠加费用支出刚性等影响分品牌看男装及童装下滑幅度优于女装品牌1主品牌继续调整关闭低效门店PB女装收入同比下降27至33亿元毛利率下降67pct至492主要与女装线上折扣力度加大线下老货占比提升有关期内净关店147家至1881家男装收入下降132至29亿元毛利率下降31pct至502期内净关店70家至1503家2乐町品牌仍在调整中乐町营收同比下降283至10亿元毛利率下降46pct至442净关店132家至558家3MiniPeace童装表现优于成人童装营收同比下降139至11亿元毛利率减少14pct至499净关店114家至697家4其他品牌加大渠道调整力度其他品牌共实现收入23亿元同比下降240净关店80家至32家分渠道看线下布局持续优化1直营渠道聚焦运营质量改善加盟下滑幅度好于直营2022年直营渠道净关店189家至1427家收入同比下降259至342亿元毛利率下降23pct至634加盟渠道净关店354家至3244家收入同比下降167至238亿元毛利率下降79pct至3482线上渠道精细化运营新平台快速增长线上收入同比下滑188至273亿元毛利率下降26pct至424抖音等社交电商新兴渠道快速迭代目前公司线上收入占比31未来预计将持续提升至50盈利能力略有下滑存货情况持续改善1费用率略有提升利润率短期承压毛利率同比下降47pct至482销售费用率同比上升07pct至368管理费用率含研发同比上升08pct至87净利率同比下降41pct至212库存情况改善经营性现金流短期下降22年存货为212亿元相比年初减少4亿元经营性现金流净额为40亿元比去年同期减少90亿元主要系零售收入下降及供应商付款进度适当加快账上货币资金109亿元资金相对充裕流动比率18速动比率11短期偿债能力有保障23年轻装上阵低基数下业绩有望高增123Q1利润弹性显现根据公司发布的一季度运营数据23Q1收入虽下滑16至207亿元但净利润扣非净利润分别增长14和58至2218亿元预计与零售折扣率改善带动毛利率回升门店费用节省广告费及激励成本减少有关后续零售回暖及基数降低有望释放更大弹性2组织架构优化降本增效从此前以品牌为中心调整为以职能为中心将原有的六大独立事业部女装男装乐町童装鸟巢物流和线上运营平台转为产品研发供应链管理和零售运营三大中心有利于加强品牌间协同降本增效3实控人增持彰显发展信心3月公司发布定增预案拟以17元股的价格向控股股东太平鸟集团的全资子公司禾乐投资定向增发4706-5882万股募资8-10亿元以补充流动资金发行后控股股东及一致行动人合计持股比例将从675提升到711体现实控人对公司未来的发展信心公司是多品牌全渠道均衡发展的品牌服饰龙头电商渠道优势明显上调至买入评级公司持续推进品牌年轻化升级聚焦年轻时尚增强消费者对品牌年轻化认知数字化转型有序推进考虑到线下零售环境回暖23年有望在低基数下实现快速反弹上调23-24年并新增25年盈利预测预计23-25年归母净利润为728394亿元原23-24年为5059亿元给予公司23年可比公司平均PE18倍目标市值1297亿元相比4月18日收盘市值仍有22的上涨空间由增持上调至买入评级风险提示线下恢复不及预期风险行业竞争加剧风险存货增加风险联系人王立平刘佩招商南油601975一季报点评业绩符合预期关注淡季运价情况与旺季弹性空间本期投资提示事件招商南油发布2023年一季报2023年一季度归母净利润41亿元同比增长294环比下降15扣非归母净利润39亿元同比增长282环比下降18交运行业一季报前瞻中我们预计公司一季度归母净利润为4亿元公司业绩符合预期一季度业绩符合预期一季度运价与波交所TC7水平接近按照公司一季度扣非业绩倒推参考hifleet卫星请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告数据以27艘MR进行业绩倒推Q1公司外贸MR船队TCE水平约为30000-35000美元天考虑到波交所TC7运价从租约成交到实际承运货物滞后约2周公司收入按照完成百分比确认因此收入滞后运价约2周调整后的22Q4和23Q1分别为4626932543美元天业绩符合预期上半年新船交付下半年旺季弹性更充大根据公司官网2022年上半年控制运力61艘2022年年底控制运力65艘公司下半年新增1艘handysize船与3艘成品油轮根据克拉克森统计去年成品油轮主要在10-12月份交付船舶有望在今年旺季贡献利润同时今年将有1艘化学品船与3艘成品油在上半年交付我们预计下半年将有18艘纯外贸MR船与12艘兼营MR船进入外贸成品油轮市场相比2022年四季度的25艘运营MR船舶旺季弹性从运价每上涨10000美元天公司利润增加60亿上升至72亿2023年下半年旺季弹性更加充足十大股东变化银行股东持续减持根据一季报披露公司十大股东中建设银行江苏省分行持续减持持股比例从2021年年报的108下降至2023年一季报的47市场充分考虑4-7月炼厂检修淡季影响维持2023-2024年盈利预测关注淡季运价情况与旺季弹性空间维持买入评级市场充分考虑4-7月炼厂检修淡季影响谨慎考虑我们维持2023-2025年公司MR成品油TCE水平350004000040000美元天的预测维持公司2023-2025年归母净利润172121亿元预测对应PE1199倍根据分部估值法2023年内贸592亿元与兼营船舶378亿元给予18倍PE纯外贸756亿元给予10倍PE估值合理估值为250亿元维持买入评级风险提示安全事故俄乌冲突缓解导致运距没有拉长欧美进口成品油需求不及预期联系人闫海邹杰伟请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333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必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想