总量研究
　　【宏观】一季度财政数据对经济复苏成色的印证——2023年3月财政数据点评
　　受经济开局良好带动，一季度财政收支整体呈现回稳向好的态势。收入端，受错期入库等影响，一季度财政收入有所波动，扣除这些因素后，一季度财政收入增长3%，其中3月单月增速6%；支出端，一季度财政支出同比增长6.8%，高于一季度5.5%的名义GDP增速。去年底中央经济工作会议定调财政加力提效，今年以来积极财政前置发力，并持续加大对经济发展薄弱环节和关键领域的投入。
　　【宏观】经济总量超预期，结构有望继续改善——2023年一季度经济数据点评
　　一季度GDP和3月消费超预期，投资则低于预期。总量方面，一季度GDP处于市场预期上沿，主因基建投资和出口景气度维持高位，以及消费数据（尤其是可选消费）景气度持续上升；但是，经济恢复基础尚不牢固、且存在结构性的不均衡，包括近期制造业投资和广义三四线城市房地产销售景气度有所回落，汽车销售数据则与促销活动高度挂钩，可持续性存疑。
　　【债券】这些都不代表资金的淤积——2023年4月18日利率债观察
　　造成M2和社融这两个指标增速不同的原因较为复杂，而财政体系对于货币的吸纳和投放是其中较重要的一点。M2-社融也就不是所谓的资金供需之差，更不是淤积于金融系统的流动性。非银行业金融机构的存款是衡量流动性在金融系统沉淀程度的重要指标。
　　【债券】恢复加快，结构分化——2023年一季度和3月经济数据点评兼债市观点
　　经济实现良好开局，环比增速创近年新高预示恢复加快，结构分化，平减指数较低。工业生产仍处在恢复过程中，后续仍有不少提升空间。固定资产投资恢复遇阻，拖累主要来自地产投资。社消同比增速提升明显但环比降速，服务业消费加快恢复。近期经济、金融数据表现偏强，3月MLF净投放量较少，后续若叠加缴税等因素导致的资金利率阶段性上行等利空因素，利率品将有可能出现一定的调整压力。
　　

研究报告全文：2023年4月19日晨会速递分析师点评市场数据A股市场总量研究收盘涨跌上证综指339333023宏观一季度财政数据对经济复苏成色的印证2023年3月财政数据点评沪深300416203030受经济开局良好带动一季度财政收支整体呈现回稳向好的态势收入端受错期入深证成指118604004库等影响一季度财政收入有所波动扣除这些因素后一季度财政收入增长3中小板指781576000创业板指24311-014其中3月单月增速6支出端一季度财政支出同比增长68高于一季度55的名义GDP增速去年底中央经济工作会议定调财政加力提效今年以来积极财政股指期货前置发力并持续加大对经济发展薄弱环节和关键领域的投入收盘涨跌IF2304415360149宏观经济总量超预期结构有望继续改善2023年一季度经济数据点评IF2305416020156IF2306415100152一季度GDP和3月消费超预期投资则低于预期总量方面一季度GDP处于市场IF2309410980141预期上沿主因基建投资和出口景气度维持高位以及消费数据尤其是可选消费商品市场景气度持续上升但是经济恢复基础尚不牢固且存在结构性的不均衡包括近期收盘涨跌制造业投资和广义三四线城市房地产销售景气度有所回落汽车销售数据则与促销活SHFESHFE黄金44426-041动高度挂钩可持续性存疑SHFESHFE燃油3161-003SHFESHFE铜69780-056债券这些都不代表资金的淤积2023年4月18日利率债观察SHFESHFE锌22350-053造成M2和社融这两个指标增速不同的原因较为复杂而财政体系对于货币的吸纳和SHFESHFE铝19000123SHFESHFE镍188720-058投放是其中较重要的一点M2-社融也就不是所谓的资金供需之差更不是淤积于金融系统的流动性非银行业金融机构的存款是衡量流动性在金融系统沉淀程度的重要海外市场指标收盘涨跌恒生指数2065051-063债券恢复加快结构分化2023年一季度和3月经济数据点评兼债市观点国企指数700291-075道琼斯经济实现良好开局环比增速创近年新高预示恢复加快结构分化平减指数较低标普500415132033工业生产仍处在恢复过程中后续仍有不少提升空间固定资产投资恢复遇阻拖累纳斯达克1215772028主要来自地产投资社消同比增速提升明显但环比降速服务业消费加快恢复近期德国DAX1578953-011经济金融数据表现偏强3月MLF净投放量较少后续若叠加缴税等因素导致的资法国CAC749818-028日经2252865883051金利率阶段性上行等利空因素利率品将有可能出现一定的调整压力台湾加权1586944-059韩国综合256977-024行业研究外汇市场中间价涨跌零售社消增速高于市场预期继续看好黄金珠宝2023年3月社消零售数据人民币对美元68679011点评买入人民币对欧元75451-0492023年3月社会消费品零售总额为379万亿元同比增长106增速比1-2月上人民币对日元00513-089人民币对港币0874901升71pct2023年3月社消增速高于市场预期尤其是餐饮行业和黄金珠宝的当月同比增速表现相对亮眼百货行业相关零售额增速也有较好的环比改善五一假期即利率市场将来临建议关注五一期间不同消费品类的销售数据表现我们依旧维持原有观点回购市场前加权平均利率涨跌BP看好以黄金产品为主的黄金珠宝公司和百货龙头个股生活服务电商平台美团也将受DR001180951982益于餐饮行业的良好复苏态势风险提示地产后周期影响部分子行业增速消费力DR00720571417DR014214661294恢复进程不及预期二级市场YTM涨跌BP一年期国债22016-125五年期国债26852-094十年期国债28319-113数据来源WindBloomberg敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告晨会速递食品饮料锅圈食品一站式食材解决方案龙头开辟冻品C端新战线港股新股纵览买入锅圈食品通过上游ODM下游加盟开店的模式提供家用食材解决方案产品SKU755个火锅和烧烤类收入占比76102022年收入717亿元同比增长812净利润24亿元扭亏转盈行业长坡薄雪格局分散公司开店近万家2022年单店收入提升明显公司供应链整合到位加盟体系较为成熟已形成一套方法论有望持续扩大龙头优势零售零售行业数据月报2023年4月18日更新买入2023年3月份社会消费品零售总额37855亿元同比增长106其中除汽车以外的消费品零售额33591亿元增长1052023年13月份社会消费品零售总额114922亿元同比增长58其中除汽车以外的消费品零售额104094亿元增长68基础化工1倍PB以后如何看待中特估远期空间国企改革系列报告之中国特色估值体系增持建议关注如下标的1中国石油中国石化与中国海油及旗下子公司2中化集团和兵器集团旗下公司3地方国企中的龙头白马风险提示原油价格波动风险政策落实不到位风险项目建设进度不及预期风险境内外业务拓展及经营风险汇率风险有色从产业链月度库存数据看锂矿板块反弹机会碳酸锂产业链研究报告之五增持锂价自高点已回调652023年板块平均回调至8倍PE已步入安全配置区间外购矿碳酸锂冶炼成本已与现货价格倒挂锂价下跌有望放缓或企稳产业链去库存进行时下游补库有望开启电动车新车型集中释放Q2销量可期根据成本曲线推演锂价底部仍有望在10万元吨以上我们认为锂资源自给率高同时PE估值较低的公司股价反弹的可能性更大建议关注天齐锂业赣锋锂业中矿资源永兴材料盐湖股份藏格矿业等风险提示国内外新能源汽车产量不及预期等非银人身险拐点基本确立财产险景气度有望延续上市险企2023年3月保费数据点评增持过去人身险行业因渠道转型承受的压力已基本释放目前高价值率保障型产品销售已持续降至历史低位未来随着代理人队伍规模逐渐企稳绩优人力产能不断提升线下展业恢复助力保障型产品销售回暖以及预定利率下调预期下炒停售推动储蓄险需求持续释放2023年头部险企NBV增速在低基数下有望实现集体转正公司研究房地产业务发展均衡精细化管理释放效能保利物业6049HK2022年业绩点评买入公司2022年营收同比27归母净利润同比32各业务均衡发展2022年复杂的外部环境影响下实现高质量发展毛利率逆势提升013pct调整公司2023-2025年归母净利润预测至138亿2166亿-4198亿元新增EPS为249301358元PE为171412倍估值具备吸引力维持买入评级基础化工磷复肥价格上涨22年营收稳增Q4原料成本维持高位业绩承压新洋丰000902SZ2022年年报点评买入2022年公司实现营收15958亿元同比增长3522实现归母净利润1309亿元同比增长836受益于复合肥及磷肥价格的上涨以及磷肥销量的提升2022年公司营收稳步增长22Q4产品价格回落成本维持高位业绩暂时承压预计2023-2025年公司归母净利润分别为156218472111亿元维持买入评级基础化工产品价格下滑Q1业绩承压国资入股后持续完善一体两翼布局诚志股份000990SZ2023一季报及公告点评买入公司加速铺设新产能AP合资氢能项目和工业大麻项目均顺利推进我们看好公司未来发展前景因此维持公司2023-2024年盈利预测新增2025年盈利预测预计2023-2025年净利润分别为438488552亿元折合敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告晨会速递EPS036040045元股维持买入评级风险提示下游需求不及预期技术迭代风险产品价格大幅波动环保业绩符合预期智能配用电业务有望维持高增东方电子000682SZ2022年年报点评买入公司2022年归母净利润2606至438亿元存量业务稳健增长增量业务快速扩张研发支出持续提升智能配用电业务有望实现量利齐升全产业链布局基础上拓展综合能源管理市场虚拟电厂业务抢占先机预计公司2023-25年归母净利润分别为5977891003亿元当前股价对应23年PE20倍维持买入评级交通运输运营修复速度行业领先盈利能力有望快速恢复吉祥航空603885SH2022年报点评增持公司发布2022年报收入同比下降30归母净亏损415亿同比扩大367亿公司运营数据恢复速度行业领先宽体机队运营效率有望随国际线恢复不断提升五一机票预订表现亮眼暑运有望迎来出行需求集中释放未来公司盈利快速修复值得期待我们上调公司2324年净利润预测分别为128亿223亿新增25年净利润预测为280亿元维持公司增持评级电新业绩符合预期储能与微逆业务高速发展德业股份605117SH2022年年度报告点评买入公司发布2022年年度报告2022年实现营业收入5956亿元同比4289实现归母净利润1517亿元同比16228我们预计公司23-25年净利润为263957亿元当前股价对应2023-2025年PE分别为251611倍公司户用储能逆变器微型逆变器业务持续高速增长维持买入评级军工22年业绩受税金影响23年一季度增速已见拐点中航西飞000768SZ2022年报及23年一季度预报点评买入公司是我国军用运输机以及民机核心供应商业务持续向好多机型放量驱动未来业绩高增长我们预测中航西飞2023-2025年营业收入分别为510166319377217亿元同比增长35462387221923-25年归母净利润分别同比增长1778442503431我们维持买入评级电子23Q1及22年营收和净利润高速增长国产化持续受益北方华创002371SZ系列跟踪报告之七买入公司是国内半导体设备的龙头企业设备种类丰富且具备较强的国产替代能力国产化受益最大考虑到公司设备市占率不断提升我们上调2022-2024年的归母净利润分别为2352亿元上调17943268亿元上调1018和4483亿元上调1674当前市值对应的PE分别为72x52x和38x维持买入评级电子22Q4业绩承压车规和隔离产品整装待发思瑞浦688536SH跟踪报告之五买入公司电源产品快速突破信号链产品稳健发展平台化战略初显成效预计23-25年归母净利润为432654826亿元对应PE分别为775140X虽然公司短期业绩受到下游景气度影响承压但数字隔离器等新品进展顺利车规级业务逐步放量且自建测试中心和自有工艺趋向成熟我们看好公司长期发展潜力维持买入评级电子公司业绩逐季复苏百亿级视觉大模型助力场景落地海康威视002415SZ2022年年报及2023Q1业绩点评买入2022年公司实现营业收入83166亿元同比214实现归母净利润12837亿元同比-2359公司预计2023年会逐季向上公司具备千卡并行的训练能力训练了百亿级参数的大模型23-25年当前市值对应PE分别为242018X维持买入评级纺服22年业绩受疫情影响承压23Q1盈利能力明显改善期待零售进一步恢复太平鸟603877SH2022年年报点评买入太平鸟22年年报点评122年收入归母净利润同比降217323Q1收入降16左右扣非净利润增58左右一季度盈利能力明显改善系折扣改善降本控费贡献2PB女装PB男装乐町MP童装22年收入同比降27敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告晨会速递132814直营加盟收入同比降2617总门店数-103考虑一季度利润表现超预期经营改革初步显效我们上调公司2324年EPS为140175元新增25年EPS为203元23年PE16倍上调至买入零售积极开展各类营销活动持续推进数字化建设百联股份600827SH2022年年报点评买入百联股份600827SH2022年实现营业收入32269亿元同比减少687实现归母净利润684亿元同比减少906实现扣非归母净利润-240亿元上年同期为637亿元我们上调对公司20232024年EPS的预测8378至042051元新增对公司2025年EPS的预测059元公司在华东地区具有较强竞争优势持续进行门店改造推进数字化建设提高线上线下一体化程度维持买入评级风险提示消费复苏进程低于预期购物中心改造后经营不达预期医药以自主创新为基石齿科工业构建第二增长曲线康众医疗688607SH投资价值分析报告买入公司为国内重要的X射线探测器企业坚持自主创新不断实现技术和产品的双升级产品矩阵逐步完善随着公司产品型号日益丰富销售能力逐步加强我们预计公司22-24年EPS为-007048085元当前股价对应23-24年PE分别为4727倍首次覆盖给予买入评级医药收入平稳增长盈利能力持续提升寿仙谷603896SH2022年年报点评买入公司2022年实现营收归母净利润扣非净利润829278253亿元同比83827收入平稳增长盈利能力提升推动利润高增核心产品根基稳健营销创新值得期待精准发力研发创新持续推进基础建设给予23-25年归母净利润预测342439552亿元同比232826对应PE282217倍维持买入评级医药多方面因素影响当期业绩剥离地产聚焦生物医药主业长春高新000661SZ2023年一季报点评买入长春高新2023年一季报营业收入2778亿元同比-663归母净利润857亿元同比-2471百克生物明显复苏多方面因素影响当期业绩出售地产业务进一步聚焦生物医药主业维持预测20232025年归母净利润为520164247607亿元现价对应PE分别为13119倍维持买入评级风险提示新产品研发及推广不达预期生长激素竞争加剧食品饮料改革成效显著二次创业激发活力燕京啤酒000729SZ2022年年报点评增持燕京啤酒22年实现营业收入132亿元同比104归母净利润35亿元同比545收入稳健增长量价齐升22H2漓泉收入利润改善其他业务单元减亏显著多项改革措施并举积极推动公司二次创业我们预测公司23-25年EPS分别为020028037元对应PE分别为67x48x36x维持增持评级食品饮料增长势能延续期待释放利润弹性天味食品603317SH2023年一季报点评增持天味食品23Q1实现营业收入归母净利润766128亿元同比21792774冬调表现优异收入稳步增长毛利率改善明显净利率稳健提升Q1业绩验证调整效果23年持续释放改革红利我们维持公司23-25年EPS分别为039048059元当前股价对应23-25年PE分别为43x3428x维持增持评级敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告