口腔清洁护理行业：行业稳健成长，优秀品牌份额提升
　　近年我国口腔清洁护理产品市场规模稳健增长（22年达556亿元），横向对比看我国18-22年5年CAGR（8%）高于美/日/韩等相对成熟市场（2%/3%/4%），且我国人均消费额（约5.9美元）对比美/日/韩（分别28.8/24.7/18.7美元）仍有较大提升空间。品类结构上主流的牙膏和牙刷增长较稳健，电动牙刷、漱口水等新兴品类增速较优（17-21年5年CAGR为34%/39%）。
　　口腔清洁护理产品的格局方面，近年头部集中度低于海外成熟市场且有所下降（16至21年CR3由39.8%降至31.7%），与电动牙刷等新兴品类崛起有关。冷酸灵品牌份额则稳步提升（16-21年份额由3.2%提升至3.7%），且在各品类中均是如此；21年登康（线下渠道）牙膏产品份额业内第四、本土第二，牙刷产品业内第五、本土第三，儿童牙膏/牙刷业内第五/第三。
　　登康口腔：深耕口腔护理，经销稳健、电商高增推动持续成长
　　口腔清洁护理专家：公司自1987年便推出核心品牌“冷酸灵”，目前亦已打造“登康”、“医研”、“贝乐乐”等一系列差异化定位品牌销售成人牙膏/牙刷、儿童牙膏/牙刷、电动牙刷及美容护理产品等一系列口腔清洁护理产品，适配消费者多样化需求。当前成人牙膏/牙刷为公司创收主力（22H1占比80%/11%），儿童口腔护理产品（牙膏+牙刷）占比提升，且毛利率优于整体。
　　财务概况：收入和利润持续成长；19-21年盈利水平随中高端产品占比提升迎来改善，22年稳健。22年公司实现营收/归母净利润13.1/1.3亿元（同增15%/13%），20-22年3年CAGR为12%/29%。近年由产品结构优化促进销售均价上行，盈利改善效果显著，22年毛利率同比略有承压与毛利率较低的电商渠道的占比提升有关，而净利率维持相对稳健。
　　聚焦抗敏感细分领域，产品兼具性价比。抗敏感牙膏细分品类（增速优于牙膏大盘）是公司的优势领域（21年公司市占率达60%，领先龙二34pcts），据此与竞品差异化竞争，且亦受益于抗敏感细分赛道较大盘的较优景气（17-21年抗敏感产品销售占比由9.6%增长至10.7%，期间销售额CAGR为3%）；同时公司产品相较竞品亦具备相对性价比优势，以天猫官旗热销成人牙膏产品为例，冷酸灵品牌的克单价中枢低于云南白药、好来等品牌。
　　线下经销为主，近年电商增势迅猛。22H1公司经销/电商/直供渠道占比为78%/17%/4%，近年经销稳健增长，电商增势可观（经销/电商20-21年两年CAGR为7%/62%）。其中经销模式通过KA/分销/特通深度覆盖终端，且同商增长及经销商优化推升经销创收效率与收入体量；电商渠道受益于行业线上化趋势，尤其是抖音平台快速突破（22H1已占电商收入33%），取代天猫官旗成为电商最大的创收口；直供渠道主要覆盖部分KA和团购客户，其中永辉超市是主要客户（近年占直供收入比重基本在60%以上）。
　　募投项目：公司通过“智能制造升级建设项目”置换产能强化智能制造，“全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目”、“口腔健康研究中心建设项目”和“数字化管理平台建设项目”针对营销、研发、运管提质。
　　风险提示
　　1、口腔清洁护理产品行业增速持续低于预期；
　　2、口腔清洁护理产品行业竞争持续加剧。