糖酒会期间白酒股价出现回落，我们判断与短期需求平淡有关。酒厂对未来展现出了较强的信心，糖酒会期间积极推广新品和开展营销活动。酱酒热度仍在，大清香抱团崛起。我们认为2023年白酒分两阶段复苏，2季度好于1季度，下半年好于上半年。展望未来，集中度提升和价格上行两个趋势将延续，名酒业绩有望保持较快增速。看好全年的投资机会，重视次高端、大清香。
　　支撑评级的要点
　　糖酒会期间白酒股价出现回落，我们判断与短期需求平淡有关。4月6日至4月14日白酒板块股价回落7.8%，跑输全体A股（1.0%）8.9pct。（1）由于22年4季度受压制的白酒需求延后兑现，23年1-2月需求有明显改善。但经历了春节前后需求的集中爆发之后，3月份需求回补的影响减弱，而商务活动和消费能力恢复还需时间，短期需求趋于平淡。（2）部分行业专家在糖酒会期间表达了相对谨慎的观点，包括对2季度和未来几年行业收入及利润增速的判断。
　　酒厂对未来展现出了较强的信心，糖酒会期间积极推广新品和开展营销活动。（1）根据我们实地调研，并结合成都酒店价格判断，今年春糖会的参会人数较多。2023年春糖会是疫情影响结束后的第一次线下展会，酒企的新品推广和渠道招商力度都明显加强，酒商也在积极寻找各种新机会。（2）根据微酒新闻，古井贡酒销售总表示，今年的糖酒会格外引人瞩目，昭示着这个行业向上向好的发展趋势，古井重点打造的古20大单品如今已初具规模，全国化推进初见成效。（3）舍得酒业积极开展各类营销活动，运营总部设展打造白酒新商圈、召开2000人规模的经销商大会、聘首席科学家、推1000元价位带战略新品。（3）今世缘在糖酒会上推出全新战略单品国缘柔雅兼香型白酒，市场零售价超千元。（4）洋河在成都召开了“名酒复兴”与“轻白酒”两场发布会，洋河大曲（经典版）、洋河全新一代微分子上市。（5）围绕文化主题，五粮液开展了较多的营销活动，例如“家有老酒”陈年五粮液全国巡展首站开启。
　　酱酒热度仍在，大清香抱团崛起。（1）酱酒热虽有降温，但厂商依然积极，特别是跨界公司。根据微酒新闻，糖酒会上，华润侯孝海解读了华润啤酒为什么做白酒、未来如何做酱酒等问题。复星国际董事长郭广昌率领复星、豫园、舍得众多高管出席了夜郎酱新品发布会。（2）山西汾酒、老白干酒销售高管参加了由宝丰酒冠名的清香论坛，大清香抱团崛起，希望三分天下有其一。黄鹤楼酒提出的南派大清香的差异化定位，糖酒会上推广核心战略产品黄鹤楼-楼20。
　　我们认为2023年白酒分两阶段复苏，2季度好于1季度，下半年好于上半年。（1）第一阶段是消费场景恢复，第二阶段是消费能力的恢复。对白酒而言，1季度已经完成消费场景的恢复，2-4季度将进入消费能力恢复的阶段。预计4月份开始，对比历史正常水平，终端需求将重现改善态势，2季度好于1季度，下半年好于上半年。（2）我们预计1季度上市公司整体营收稳健增长。受益于低基数、宴席需求回补、商务活动增多、消费能力恢复，预计2季度营收增速回升至20%。
　　展望未来，集中度提升和价格上行两个趋势将延续，名酒业绩有望保持较快增速。（1）名酒集中度提升的趋势不变，未来行业将形成分价格、分香型、分区域的寡头竞争格局，细分领域的龙头酒企将明显受益。（2）名酒价格上行、结构提升，实现品牌和价格的良性循环。（3）未来几年白酒行业整体业绩将稳健增长，但需要区分两个不同的群体，一个是上市公司为主体的名酒，另一个是非名酒公司。上市公司业绩保持较快增速，但非名酒公司则面临份额萎缩的压力。
　　投资建议
　　看好全年的投资机会，重视次高端、大清香。（1）重视次高端、高端酒的消费需求有一定的刚性，1月份率先出现复苏，地产酒受益于返乡人数增加，春节期间需求出现脉冲式增长。而1-2月次高端表现则相对较弱，预计下一阶段可接力复苏，重现快速增长态势，业绩向上弹性较高，可深度全国化的品种增长确定性强，重点推荐山西汾酒。（2）地产酒主要关注根据地市场还有较大成长空间的品种，推荐今世缘。（3）重视大清香。香型口感并非一成不变，随着山西汾酒的崛起，清香型成为新风口，香型类似的老白干酒等有望受益。（4）关注口子窖和顺鑫农业的变化，2023年这两家公司在产品和渠道方面都有积极的调整。（5）最新推荐组合，山西汾酒、今世缘、五粮液、贵州茅台。
　　评级面临的主要风险
　　渠道库存超预期。宏观经济波动影响需求。