本周观点：长期问题短期化，负面情绪放大调整幅度。截至4月14日，食品饮料指数(申万行业)本周/本月累计下跌5.2%/7.0%，跑输沪深300指数4.4/8.0pct。本周各板块遭遇不同程度下跌，被市场抱以期待的Q2配置方向白酒、啤酒、速冻食品(中信三级指数)下跌5.6%/6.2%/5.7%，盐津铺子、燕京啤酒、绝味食品、东鹏饮料、安琪酵母、山西汾酒、汤臣倍健公布23Q1业绩预告，整体符合甚至略超市场预期，但对股价提振有限，我们认为主要原因：1）宏观层面，本周公布的物价及金融数据引发市场对于经济进入通缩通道的担忧，对需求恢复信心不足；2）中观层面，行业月度数据反馈平淡；3）微观层面，糖酒会期间五粮液等召开经销商大会，内容虽务实全面，但超市场预期的反馈不多。
　　回归理性，重新审视扰动市场的三大要素。1）关于通缩，本质上是一个长周期的经济现象，宏观研究对于经济是否进入通缩存在争议；从短周期来看，货币信贷走高与CPI走弱也需要拆分内需外需、服务型需求和实物型需求的差异。从食品饮料来看，我们更为关心社消总额、餐饮行业收入、服务业经营活动等。在经历了房地产和疫情冲击后的经济景气变化大致可分为人口流动场景恢复、经济复苏商务活动增多、经济企稳消费能力增强三个阶段，不可否认的事实是需求恢复仍处于第一阶段，而衡量该阶段需求强弱的总量数据依然在荣枯线之上。
　　2）中观层面，二季度食品饮料/白酒有望迎来更好的业绩表现，如白酒需求集中在春节/端午/中秋国庆，考虑到今年春节需求超预期释放、库存去化顺利，全年报表端韧性可以期待，如山西汾酒Q1业绩预告收入/利润同比20%增幅的表现在白酒龙头具备代表性，如绝味食品Q1业绩预告归母净利润同比增长44-55%，收入端接近双位数增长，也表明需求最弱、成本压力最大的时候或许正在过去。22Q2食品饮料/白酒板块营收增速为7%/16%，扣非归母净利增速为14%/22%，财务基数已进入年内低点，利润弹性有望在基本面稳步恢复的情况下释放。
　　3）微观层面，本周我们继续在糖酒会期间参加了老白干、今世缘、五粮液、舍得酒业等酒企的活动。我们认为白酒产业在2016-2022年期间本身就处于供给出清、龙头集中份额的阶段，总需求强弱与否虽然是重要的行业判断指标，但是企业的经营策略在供给出清、存量竞争的阶段更值得重视和关注，我们认为高端、次高端、区域酒今年都有亮点值得关注跟踪。
　　估值得到消化，提升左侧区间配置价值。目前食品饮料/白酒指数的PE（TTM,剔除负值）为33/32倍，已分别落入近3年以来的5%左右的分位点，近两年持续高企的估值压力得到释放。考虑需求的复苏仍在途中，我们认为今明年的业绩确定性正在加强。根据wind的历史数据统计，白酒动态估值在30倍以内时，未来一年的收益率为正的胜率较高，赔率则取决于基本面恢复的强弱程度。我们坚定认为，当前白酒估值已得到消化，板块进行左侧配置的价值大幅提升。
　　投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。
　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧