核心观点
　　截至2023年4月16日，我们跟踪的军工行业上市公司中106家已经公布了2022年年报或2023年一季度业绩快报。106家公司2022年营业收入整体增长9.79%，净利润同比增长22.28%。总体来讲，尽管2022年有疫情等不利因素影响，军工行业仍维持了较高水平的业绩增长。因计划性、批量采购等特点，军工行业存在景气度上下游传导的周期，2022年部分电子元器件、材料等公司处于景气高位向下阶段，增速较此前有所放缓。按照此前五年规划周期前低后高的经验，随着“十四五”规划进入后半阶段，军工行业可能迎来新一轮景气周期。
　　行业动态
　　1、截至2023年4月16日，我们跟踪的军工行业上市公司中106家已经公布了2022年年报或2023年一季度业绩快报。106家公司2022年营业收入整体增长9.79%，净利润同比增长22.28%，若剔除非经常性损益占比较大的中船防务的业绩，整体净利润增长为20.20%。总体来讲，尽管2022年有疫情等不利因素影响，军工行业仍然维持了较高水平业绩增长。
　　2、其中，共有22家公司营业收入增长超过30%，33家公司净利润增长超过30%。增速较快的公司主要有两类，一是所在行业国产化率提升的公司，如紫光国微、振华风光、航发控制、华秦科技等，二是公司所在细分型号或者子行业放量的公司，如航天彩虹等。军工行业因其计划性、批量采购等特点，存在景气度上下游传导的周期，2022年部分电子元器件、材料等公司处于景气高位向下阶段，增速较此前有所放缓。按照此前五年规划周期前低后高的经验，随着“十四五”规划进入后半阶段，军工行业或将迎来新一轮景气周期。
　　3、当前军工板块的估值已接近2020年第四个底部区间，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022年初以来中证军工指数下跌24.92%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块PE为53.75倍，处于历史低位。此外，从我们跟踪的核心重点公司来看，23年上游、中游、下游的平均估值水平依次为26、28、45倍。我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，2023年军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。
　　4、投资策略：核心推荐高景气龙头，重点关注军贸、国改受益标的。首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的：
　　1）先进战机产业链：当前处于成熟型号替换、新型号放量阶段，景气度切换带来多核驱动。
　　推荐标的：光威复材，中航重机，中航沈飞，中直股份，中无人机；
　　2）航发产业链：整机保持高速交付，重点关注上游材料类标的和整机厂
　　推荐标的：航发动力，航发控制，抚顺特钢，钢研高纳，派克新材，航宇科技；
　　3）导弹产业链：整体分化明显，新型号驱动有望再创新高
　　推荐标的：菲利华，智明达，北方导航；
　　4）海军产业链：新造舰高峰来临，新四化迎来广阔空间
　　推荐标的：湘电股份，中国船舶，中船防务；
　　5）军工信息化产业链：信息化智能化融合发展，国产替代强势驱动
　　推荐标的：紫光国微，振华科技，宏达电子，景嘉微，中航光电，国睿科技，航天电子。
　　国改方面，首选已完成基本整体上市且激励机制理顺的龙头标的，次选有较大资产整合空间或激励机制有望理顺的公司。
　　1）基本整体上市且激励机制理顺：振华科技、中航沈飞、中航重机、中无人机、中航光电、中航西飞；
　　2）有较大资产整合空间或激励机制有望理顺：国睿科技、航天电子、中直股份、七一二。
　　风险分析
　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
　　2、武器装备交付不及预期；受全球疫情影响，各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施，同时叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。