业绩符合预期，22Q4业绩拐点出现，2023年有望持续复苏。2022年公司营收74.1亿元，同比+8.9%；归母净利1.94亿元，同比-28.8%；扣非归母1亿元，同比-23.3%。其中22Q4单季度营收26.7亿元，同比+9.7%；归母净利8.9亿元，同比+119.8%；扣非归母9.0亿元，同比+160.9%，22Q4单季度归母增速和扣非净利增速为近五年来最高。
　　费用管控初显成效，22Q4净利率重回20Q4水平。2022年公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长4.08%/-0.42%/7.66%，增速均较2021年有较大程度下降。此外，公司2022年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为32.52%/5.26%/30.32%，分别较2021年下降1.52/0.49/0.36pct，费用管控初显成效，22Q4公司净利率为33.43%，较21Q4提升16.74pct、与20Q4持平。受益于公司议价能力提升和服务器市场价格下降，公司云计算及IT基础设施业务的毛利率逐步提升，22Q4单季毛利率上升至约48%。
　　核心产品保持市场领先地位，云业务将重回快速增长。报告期内，公司主力产品仍保持市场领先地位，公司VPN产品连续15年稳居国内虚拟专用网市场占有率第一、全网行为管理产品连续14年在安全内容管理类别中保持国内市场占有率第一、应用交付产品市占率提升至第一名。2022年5月公司正式发布SaaS-XDR（可扩展检测响应平台），随着疫后客户需求逐渐回升，2023年公司云业务有望重回快速增长。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年营收分别为90/113.23/146.08亿元，参考公司PS-BAND，给予公司2023年8倍PS，每股合理价值为172.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示。云计算行业竞争加剧；下游需求恢复不及预期；公司行业大客户开拓不及预期。