高度看好公司长期发展，维持“买入”评级
　　考虑投入加大的影响，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为5.17、7.40亿元（原预测为6.51、9.55亿元），新增2025年预测为10.58亿元，EPS分别为1.24、1.78、2.54元/股，当前股价对应2023-2025年PE分别为111.0、77.5、54.2倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。
　　2022Q4利润高速增长，2023年有望延续效益化发展趋势
　　（1）公司发布2022年年报，全年实现营业收入74.13亿元，同比增长8.93%；实现归母净利润1.94亿元，同比下滑28.84%。其中，Q4单季度实现营业收入26.65亿元，同比增长9.74%；实现归母净利润8.91亿元，同比增长119.77%。
　　（2）全年公司综合毛利率为63.8%，同比下降1.67个百分点，主要由于云业务收入占比提升所致。费用端来看，2022Q4开始公司加强费用管理，全年三费增速放缓至5.27%左右，2023年有望延续这一趋势，实现利润率的恢复。
　　（3）全年经营活动产生的现金流量净额为7.46亿元，同比下降24.80%。此外，2022年底公司应收账款为8.09亿元，较年初增长47.53%，主要由于信用等级较高的优质渠道数量增加，公司给予其更优的账期权益，同时直签项目增加，账期通常较长，使得账期款有所增加。
　　安全业务稳健增长，云业务保持快速发展
　　（1）2022年公司网络安全业务收入约为38.98亿元，同比增长5.66%。其中，AC/AF等单品增速相对较慢，同时，公司持续加大对零信任、安全XaaS类产品和服务的投入力度，正式发布了SaaSXDR、SASE 3.0战略升级版本、政务MSS等产品，部分创新产品实现较快增长。（2）云计算及IT基础设施业务收入约为28.59亿元，同比增长20.17%，其中，超融合业务保持快速增长，桌面云因客户群体主要集中在政府、教育等领域，受宏观环境影响较大，业务规模预计保持稳定。（3）基础网络及物联网业务收入为6.56亿元，同比下降10.99%，经济环境影响下游需求，加上主力产品芯片供应短缺，导致无线、交换机业务收入下滑。
　　风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。
　　

研究报告全文：计算机软件开发公司研深信服300454SZ2022Q4利润高速增长有望迎来盈利拐点究2023年04月15日公司信息更新报告投资评级买入维持陈宝健分析师刘逍遥分析师chenbaojiankyseccnliuxiaoyaokyseccn证书编号S0790520080001证书编号S0790520090001日期2023414高度看好公司长期发展维持买入评级当前股价元13760考虑投入加大的影响我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为517740公一年最高最低元167508061司亿元原预测为亿元新增年预测为亿元分别为65195520251058EPS信总市值亿元57363元股当前股价对应年分别为息流通市值亿元375861241782542023-2025PE1110775542更总股本亿股倍考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性维持买入评级新417报流通股本亿股2732022Q4利润高速增长2023年有望延续效益化发展趋势告近3个月换手率94121公司发布2022年年报全年实现营业收入7413亿元同比增长893实现归母净利润194亿元同比下滑2884其中Q4单季度实现营业收入股价走势图2665亿元同比增长974实现归母净利润891亿元同比增长119772全年公司综合毛利率为638同比下降167个百分点主要由于云业务深信服沪深300收入占比提升所致费用端来看2022Q4开始公司加强费用管理全年三费增90速放缓至527左右2023年有望延续这一趋势实现利润率的恢复603全年经营活动产生的现金流量净额为746亿元同比下降2480此外302022年底公司应收账款为809亿元较年初增长4753主要由于信用等级较0高的优质渠道数量增加公司给予其更优的账期权益同时直签项目增加账期开-302022-042022-082022-122023-04源通常较长使得账期款有所增加证数据来源聚源安全业务稳健增长云业务保持快速发展券12022年公司网络安全业务收入约为3898亿元同比增长566其中证券相关研究报告ACAF等单品增速相对较慢同时公司持续加大对零信任安全XaaS类产品研和服务的投入力度正式发布了SaaSXDRSASE30战略升级版本政务MSS究Q2业绩环比改善彰显经营韧性等产品部分创新产品实现较快增长2云计算及IT基础设施业务收入约为报公司信息更新报告-2022828告2859亿元同比增长2017其中超融合业务保持快速增长桌面云因客户疫情影响Q1业绩后续有望逐季好群体主要集中在政府教育等领域受宏观环境影响较大业务规模预计保持稳转公司信息更新报告-2022426坚持技术与模式创新投入产出错定3基础网络及物联网业务收入为656亿元同比下降1099经济环境配导致利润承压公司信息更新报影响下游需求加上主力产品芯片供应短缺导致无线交换机业务收入下滑风险提示政府财政支出紧张风险市场竞争加剧风险新业务进展不及预期告-2022420财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6805741391691177315156YOY24789237284287归母净利润百万元2731945177401058YOY-663-2881661433430毛利率655638632632629净利率4026566370ROE37256383106EPS摊薄元065047124178254PE倍210229541110775542PB倍7974706457数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产526660097849902313154营业收入6805741391691177315156现金5791406250240116139营业成本23482682337543335629应收票据及应收账款5648219779862382营业税金及附加66717394121其他应收款164503160261营业费用23172411279235324395预付账款3123584186管理费用392390440530637存货350274504494804研发费用20882248261332384092其他流动资产35773435349234913482财务费用-201-195-277-309-377非流动资产56846174600362186327资产减值损失-15-6-47-57-68长期投资365394492592675其他收益423394433477524固定资产348377408431432公允价值变动收益-516192022无形资产283275252231209投资净收益662771832其他非流动资产46895129485149645011资产处置收益00000资产总计1095012183138521524219482营业利润2492045658141170流动负债31583908513957838983营业外收入1422273238短期借款27791791791791营业外支出77101316应付票据及应付账款40874194619432560利润总额2562195828341192其他流动负债27232376340230505632所得税-16256593134非流动负债488555475503502净利润2731945177401058长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债488555475503502归属母公司净利润2731945177401058负债合计36464463561462879485EBITDA41443975510021380少数股东权益00000EPS元065047124178254股本416416417417417资本公积42234526452645264526主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益27662931342141285145成长能力归属母公司股东权益73057720823889559996营业收入24789237284287负债和股东权益1095012183138521524219482营业利润-672-1811770441437归属于母公司净利润-663-2881661433430获利能力毛利率655638632632629净利率4026566370现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE37256383106经营活动现金流99174691515952117ROIC3222536886净利润2731945177401058偿债能力折旧摊销174214183218292资产负债率333366405412487财务费用-201-195-277-309-377净负债比率01-01-151-304-485投资损失-66-27-7-18-32流动比率1715151615营运资金变动3501125409791196速动比率0910101111其他经营现金流462447-42-16-22营运能力投资活动现金流-741-42436-400-348总资产周转率0706070809资本支出350462-192927应收账款周转率12810710212090长期投资-581-239-98-119-83应付账款周转率5547403025其他投资现金流-972-200-80-491-404每股指标元筹资活动现金流-263495145314359每股收益最新摊薄065047124178254短期借款-294764000每股经营现金流最新摊薄238179219383508长期借款-100000每股净资产最新摊薄17521852197621482398普通股增加2-0100估值比率资本公积增加498303000PE210229541110775542其他筹资现金流-458-572144314359PB7974706457现金净增加额-15816109715092128EVEBITDA13491274724530370数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司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