四季度业绩反弹明显，全年受宏观影响大。公司发布2022年报，全年实现收入74.13亿元（+8.93%），归母净利润1.94亿元（-28.84%），扣非归母净利润1.00亿元（-23.33%）。单q4来看，公司收入26.65亿元（+9.74%），归母净利润8.91亿元（+119.77%），扣非归母净利润9.00亿元（+160.90%）。
　　网安业务增速放缓，云计算保持20%增长。分业务来看，网络安全收入38.98亿元（+5.66%），毛利率仍保持80%，主要是行为管理、防火墙等大单品增长乏力；但在云安全方面，公司积极布局，发布了SaaSXDR、SASE 3.0、安全托管MSS等新产品，保持较快增长。云计算收入28.59亿元（+20.17%），毛利率43.56%，同比略有下降，但四季度已回升至48%；超融合仍保持了稳定增长，尤其是超融合6.8.0版本的发布，产品质量、稳定性和客户满意度进一步提升；桌面云未能实现较好增长，主要是政府和教育客户较为集中，22年经济环境影响较大。基础网络及物联网收入6.56亿元（-10.99%），毛利率下滑4.56个百分点，主要受经济下行和经济环境影响。分行业来看，企业收入28.60亿元（+9.22%），政府及事业单位收入36.25亿元（+5.98%），金融及其他收入9.28亿元（+21.18%），对于预算充足且数字化水平高的金融行业，需求仍保持较快增长。
　　坚持长期价值创新方向，多重催化23年有望逐步反弹。网络安全、云计算均是持续成长，且没有严格意义天花板的行业，短期经济波动对业绩的影响，不改变全球数字化转型下基础IT的价值。公司坚持长期价值方向创新，安全方面更多投入在边界安全的零信任联动；应用交付性能持续提升以满足国产替代需求，22年超过F5份额达到全国第一；xaas升级面向未来云安全，sase打造云办公安全；安全服务自动化工具等；云计算方面，即将发布的超融合690进一步提升性能；数据库管理平台DMP产品提升数据迁移能力等。23年经济逐步恢复背景下，数据要素市场化将带来大量安全需求，信创下沉和行业拓展带来安全和云计算的同步建设，以及人工智能泛滥化使用造成的潜在安全威胁，均会推动行业逐步恢复。同时，公司加强海外市场建设，22年收入2.34亿元（+46.93%），推出东南亚、欧洲两个安全托管服务MSS；超融合在欧洲市场已有突破
　　风险提示：网络安全和云计算竞争加剧；下游IT支出不及预期。
　　投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入为92.46/117.78/149.10亿元，增速分别为25%/27%/27%，归母净利润为5.45/9.53/15.16亿元，对应当前PE为107/61/39倍，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年04月14日深信服300454SZ2022年报点评买入云计算仍保持20增长坚持长期价值创新方向核心观点公司研究财报点评四季度业绩反弹明显全年受宏观影响大公司发布2022年报全年实现计算机软件开发收入7413亿元893归母净利润194亿元-2884扣非归母证券分析师熊莉证券分析师库宏垚净利润100亿元-2333单q4来看公司收入2665亿元974021-61761067021-60875168xiongli1guosencomcnkuhongyaoguosencomcn归母净利润891亿元11977扣非归母净利润900亿元16090S0980519030002S0980520010001网安业务增速放缓云计算保持20增长分业务来看网络安全收入3898基础数据亿元566毛利率仍保持80主要是行为管理防火墙等大单品增投资评级买入维持合理估值长乏力但在云安全方面公司积极布局发布了SaaSXDRSASE30收盘价14020元总市值流通市值5844738297百万元安全托管MSS等新产品保持较快增长云计算收入2859亿元201752周最高价最低价167508061元毛利率4356同比略有下降但四季度已回升至48超融合仍保持了稳近3个月日均成交额62916百万元定增长尤其是超融合680版本的发布产品质量稳定性和客户满意度市场走势进一步提升桌面云未能实现较好增长主要是政府和教育客户较为集中22年经济环境影响较大基础网络及物联网收入656亿元-1099毛利率下滑456个百分点主要受经济下行和经济环境影响分行业来看企业收入2860亿元922政府及事业单位收入3625亿元598金融及其他收入928亿元2118对于预算充足且数字化水平高的金融行业需求仍保持较快增长坚持长期价值创新方向多重催化23年有望逐步反弹网络安全云计算均是持续成长且没有严格意义天花板的行业短期经济波动对业绩的影响不改变全球数字化转型下基础IT的价值公司坚持长期价值方向创新安资料来源Wind国信证券经济研究所整理全方面更多投入在边界安全的零信任联动应用交付性能持续提升以满足国相关研究报告产替代需求22年超过F5份额达到全国第一xaas升级面向未来云安全深信服300454SZ2022三季报点评-单季度收入增速sase打造云办公安全安全服务自动化工具等云计算方面即将发布的超8费用控制效果进一步显现2022-10-30深信服300454SZ2022中报点评-二季度费用端逐步企融合690进一步提升性能数据库管理平台DMP产品提升数据迁移能力等稳下半年业绩有望加速2022-08-28深信服300454SZ2022一季报点评-疫情影响显著短23年经济逐步恢复背景下数据要素市场化将带来大量安全需求信创下沉期业绩承压2022-04-28和行业拓展带来安全和云计算的同步建设以及人工智能泛滥化使用造成的深信服300454SZ2021年年报点评-高投入转型阵痛云化是未来突破口2022-04-20潜在安全威胁均会推动行业逐步恢复同时公司加强海外市场建设22深信服-300454-2021三季报点评三季报增速放缓坚定XaaS战略不改长期信心2021-10-29年收入234亿元4693推出东南亚欧洲两个安全托管服务MSS超融合在欧洲市场已有突破风险提示网络安全和云计算竞争加剧下游IT支出不及预期投资建议维持买入评级预计2023-2025年营业收入为92461177814910亿元增速分别为252727归母净利润为5459531516亿元对应当前PE为1076139倍维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元6805741392461177814910-24789247274266净利润百万元2731945459531516--663-2881808747591每股收益元065047131228363EBITMargin-60-52053258净资产收益率ROE372567107149市盈率PE214330111072614386EVEBITDA-2435-311160251435697市净率PB800757717655576资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司发布2022年报全年实现收入7413亿元893归母净利润194亿元-2884扣非归母净利润100亿元-2333单q4来看公司收入2665亿元974归母净利润891亿元11977扣非归母净利润900亿元16090四季度公司业绩反弹显著全年主要受到宏观经济环境影响图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速单位亿元图4公司单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理费用控制效果显著毛利率逐步企稳公司持续实施降本增效措施全年维度来看销售管理研发费用率分别为3252-152pct526-049pct3032-036pct各费用率开始稳步下降公司整体毛利率6382-167pct从四季度来看已经有明显提升毛利率下降主要是云计算增长较快导致的业务结构变化另一方面公司导入高性价比芯片加强芯片和配件厂商的战略合作增加供应商直采比例不断优化供应链管理同时下半年服务器价格下降公司云计算毛利率在q4已经有明显回升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率净利率变化情况图6公司三项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理2022年公司收现略有下降经营活动现金净流量746亿元同比下降247由于净利润当前体量较小因此净利润现金含量较高公司应收周转天数有所提升存货周转天数仍保持稳定图7公司经营性现金流情况图8公司流动资产周转情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议维持买入评级预计2023-2025年营业收入为92461177814910亿元增速分别为252727归母净利润为5459531516亿元对应当前PE为1076139倍维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物5791406195734295452营业收入6805741392461177814910应收款项699872108713851753营业成本23482682338843675617存货净额350274363468603营业税金及附加667189113143其他流动资产379270337429543销售费用23172411268132983877流动资产合计526660096932889911540管理费用392390455565682固定资产485701716719715研发费用20882248258930623727无形资产及其他283275265255245财务费用2011953079131投资性房地产45514804480448044804投资收益6627505050资产减值及公允价值变长期股权投资365394422451479动1122303030资产总计1095012183131401512817783其他收入17111899213925823227短期借款及交易性金融负债100843505050营业利润2492045449521515应付款项408741103313301714营业外净收支715111其他流动负债26502324327641325117利润总额2562195459531516流动负债合计31583908435955126880所得税费用1625000长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债488555622689756归属于母公司净利润2731945459531516长期负债合计488555622689756现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计36464463498062017636净利润2731945459531516少数股东权益00000资产减值准备139500股东权益730577208159892610147折旧摊销150187617885负债和股东权益总计1095012183131401512817783公允价值变动损失1122303030财务费用2011953079131关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动394175943727818每股收益065047131228363其它139500每股红利021009025045071经营活动现金流19183158017872448每股净资产17521851195721412433资本开支0403101101101ROIC-579-36721230其它投资现金流31571000ROE37425271115投资活动现金流21361130130130毛利率6564636362权益性融资310000EBITMargin-6-5036负债净变化100000EBITDAMargin-4-3146支付股利利息8838106186295收入增长259252727其它融资现金流191107079300净利润增长率-66-291817559融资活动现金流81004899186295资产负债率3337384143现金净变动1082755114722024股息率0201020305货币资金的期初余额589579140619573429PE214330111072614386货币资金的期末余额5791406195734295452PB8076726558企业自由现金流073794810761666EVEBITDA2435311160251435697权益自由现金流033318511551796资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出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