政策：从货币政策例会看银行营收拐点。4月14日，央行发布2023Q1货币政策委员会例会通稿，与上季度例会相比，本次例会一些表述上的变化体现出最新的政策态度。①对经济复苏的认可与呵护：通稿删除了“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力的表述，体现出前期政策成效已现，经济复苏趋势得到确认；但同时，通稿也表示“恢复的基础尚不牢固”，“全力做好稳增长、稳就业和稳物价工作”，继续呵护经济修复的政策态度仍然延续。②对信贷增长和实体经济融资成本下行的满意：通稿中对信贷增长的表述由“有效增长”改为“合理增长、节奏平稳”，对实体经济融资成本的最新表述由“降低”改为“推动……稳中有降”，体现出政策面对于前期银行着力推动信贷增长和实体经济融资成本下行的工作成果已较为满意，银行新发放贷款利率快速下行的趋势将逐渐改善；结合“存款利率市场化调整机制作用有效发挥”，我们认为银行息差将在二季度逐渐开始企稳，上市银行营收增速下行的趋势也将随之迎来改善的拐点。
　　数据：金融数据与通胀数据矛盾吗？虽然金融数据与通胀数据都是现实情况的反映，但分别反映的不同的侧面，金融数据更偏重于量、通胀数据更偏重于价；而且，金融数据作为现实情况的领先指标，而通胀数据则是现实情况的滞后指标，二者存在较长时间的时滞，从历史来看，短期内二者的背离是常见现象，但拉长时间线来看，短期的背离只是长期领先滞后关系的反映，尤其在复苏早期二者往往以背离的形式出现，即量的修复领先价的修复。从金融数据来看，从过往总量增长已经演化到了如今的结构优化，大可不必对修复的方向和持续性过度担忧。
　　现实：复苏趋势持续演绎。从投资、消费、出口三驾马车来看，投资端地产修复逐步演绎，消费端目前也已看到居民信贷的改善，而出口端数据的超预期也进一步增加了经济复苏的容错性。总体来看，当前经济复苏仍在不断演绎，看好宽信用过程中银行业由量到价持续修复。
　　投资建议：综上所述，在经济持续复苏的情况下，我们前期提出的银行板块3条修复线索仍将继续演绎。①区位修复线索：即复苏从优势区位像全国扩张，该线索指向两类银行，一是经济修复从江浙区域向外扩张过程中率先修复区位对应的城农商行、二是与全国经济挂钩紧密、且受益于“中特估”的大行。②业绩确定性线索：江浙区域城农商行业绩确定性强，且当前仍有较多具有性价比的银行。③消费复苏线索与地产修复线索：指向零售银行及前期受地产因素冲击超跌严重的股份，前期“强预期、弱现实”逻辑已演绎完毕，目前股价已对应“弱预期”，看好“强现实”环境下该线索的再次启动。
　　风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。