事件：4月13日，海关总署发布3月出口数据（以人民币计），3月出口总值同比增长23.4%。4月12-13日，易纲行长在G20财长和央行行长会上发言表示，中国经济正在企稳回升，2023年GDP增速将达5%左右。
　　受经济复苏预期转弱影响，年初以来银行板块估值未有明显抬升。以4月14日收盘价，银行PB（LF）为0.55，较年初提高不足3%，特别是3月以来基本无抬升。
　　3月以来，受“中特估值”逻辑等影响，部分国资背景浓厚、低估值、高股息标的估值得以提振，例如国有行。而受经济复苏逻辑影响较大的标的，如部分股份行及城农商行，估值有所承压，主要受经济复苏预期转弱的影响，一方面是延续偏弱的出口预期，二是投资和消费的复苏不及预期，特别是房地产行业作为今年经济复苏中关键的一环，1-2月销售端起色不明显。
　　站在当前时点，我们认为可以从三个方面，对银行板块更为乐观。一是经济复苏持续进行，易纲行长在近期G20财长和央行行长上表示中国经济正在企稳回升，通胀保持低位，房地产市场出现积极变化，预计今年GDP增速将达5%左右，表达了中央层面对经济持续增长的信心。
　　再看数据层面：1）2023年以来，作为经济领先指标的社融数据，同比增速逐月回升；
　　2）2023年3月以来，新房销售明显升温，特别是一、二线城市，高频数据显示已超过去年同期水平；
　　3）1-2月社零同比增速转正，且3月乘用车销量整体好于过去四年同期水平，奠定银行消费信贷投放基础；
　　4）尽管1-2月制造业投资同比增速较22年继续下降，但是PMI已连续3个月位于扩张区间，以制造业为代表的实体融资需求也有望稳步回升；
　　5）3月出口数据超市场预期，或受海外订单回补、国内复工迟滞等多重因素影响，带动23Q1出口总值同比增长8.4%，尽管出口回暖持续性仍待观察，但至少意味着业绩受出口影响相对明显的长三角区域银行，23Q1信贷投放受出口型企业拖累或有限。
　　二是银行信贷“开门红”顺利落地，结构改善更超预期。考虑到23Q1贷款重定价对银行净息差影响或较大，市场对银行23Q1业绩普遍较悲观。但一些乐观因素仍在出现，23Q1新增人民币信贷（信贷口径）10.6万亿元，同比多增2.3万亿元，且每月保持显著同比多增，早投放、早收益机制下，稳定了银行23年业绩基本盘。
　　从结构来看，除了对公中长期贷款保持强劲投放外，居民户贷款已实现2个月同比多增，一定程度可以缓解市场对居民部门“缩表”的担忧，且中长贷、短贷均同比多增，反映的是地产销售回暖背景下按揭贷款的增长，以及消费复苏背景下消费类信贷的增长，对于零售类型银行形成利好，叠加票据“冲量”同比大幅少增，有望对银行净息差形成支撑（不考虑一次性重定价影响）。
　　三是银行资产质量改善趋势或较明确。个贷、对公房地产以及城投领域是银行资产质量变化的关键。
　　1）2023年个贷资产质量改善主要依赖于经济复苏背景下的居民收入改善，叠加个人征信的客观约束，预计23年有望实现较好修复；
　　2）对公房地产方面，以数据披露相对完整的四家股份行为例，对公房地产贷款不良资产已有较充分暴露，同时涉房敞口自2021年底以来持续压降，考虑到2023年3月以来地产销售开始明显回暖，进一步利好房企现金流改善，银行涉房资产质量有望边际好转。
　　3）城投方面，2022年不良资产率保持较稳定的同时，平台类债务余额实现有效收缩，至少从量上缓解了城投领域的资产质量担忧。
　　投资建议：开门红落地，支撑银行全年业绩
　　出口、地产销售、汽车销量等数据，或表明经济复苏步履未停；银行23Q1信贷开门红顺利落地，结构不断优化，有望支撑全年业绩基本盘。我们推荐三条选股主线：α主线一，与地产、消费相关的股份龙头，平安银行、招商银行；α主线二，与制造业相关的城农商行，宁波银行、苏州银行、常熟银行；β主线，中特估值体系下低估值高分红的农业银行、邮储银行、中国银行等。
　　风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策影响超过预期。

研究报告全文：3月经济数据观察复苏迹象正在增多银行或迎修复窗口2023年04月15日TableAuthor分析师余金鑫研究助理于博文执业证号S0100521120003执业证号S0100122020008邮箱yujinxinmszqcom邮箱yubowenmszqcom事件4月13日海关总署发布3月出口数据以人民币计3月出口总值同推荐维持评级比增长2344月12-13日易纲行长在G20财长和央行行长会上发言表示中国经济正在企稳回升2023年GDP增速将达5左右相关研究受经济复苏预期转弱影响年初以来银行板块估值未有明显抬升以4月1413月社融数据点评信贷增量和结构均超预期-20230411日收盘价银行PBLF为055较年初提高不足3特别是3月以来基本2中特估值体系之三国企对标一流哪些银无抬升行受益-202303163月以来受中特估值逻辑等影响部分国资背景浓厚低估值高股息标32月社融数据点评信贷延续多增态势居的估值得以提振例如国有行而受经济复苏逻辑影响较大的标的如部分股份民杠杆显著恢复-20230311行及城农商行估值有所承压主要受经济复苏预期转弱的影响一方面是延续4城农商行专题小微复苏竞争趋缓补贴到位关注农商行潜力-20230308偏弱的出口预期二是投资和消费的复苏不及预期特别是房地产行业作为今年5银行视角看中国特色估值体系国资委启动经济复苏中关键的一环1-2月销售端起色不明显国企对标银行重估之路开启-20230307站在当前时点我们认为可以从三个方面对银行板块更为乐观一是经济复苏持续进行易纲行长在近期G20财长和央行行长上表示中国经济正在企稳回升通胀保持低位房地产市场出现积极变化预计今年GDP增速将达5左右表达了中央层面对经济持续增长的信心再看数据层面12023年以来作为经济领先指标的社融数据同比增速逐月回升22023年3月以来新房销售明显升温特别是一二线城市高频数据显示已超过去年同期水平31-2月社零同比增速转正且3月乘用车销量整体好于过去四年同期水平奠定银行消费信贷投放基础4尽管1-2月制造业投资同比增速较22年继续下降但是PMI已连续3个月位于扩张区间以制造业为代表的实体融资需求也有望稳步回升53月出口数据超市场预期或受海外订单回补国内复工迟滞等多重因素影响带动23Q1出口总值同比增长84尽管出口回暖持续性仍待观察但至少意味着业绩受出口影响相对明显的长三角区域银行23Q1信贷投放受出口型企业拖累或有限本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业点评银行二是银行信贷开门红顺利落地结构改善更超预期考虑到23Q1贷款重定价对银行净息差影响或较大市场对银行23Q1业绩普遍较悲观但一些乐观因素仍在出现23Q1新增人民币信贷信贷口径106万亿元同比多增23万亿元且每月保持显著同比多增早投放早收益机制下稳定了银行23年业绩基本盘从结构来看除了对公中长期贷款保持强劲投放外居民户贷款已实现2个月同比多增一定程度可以缓解市场对居民部门缩表的担忧且中长贷短贷均同比多增反映的是地产销售回暖背景下按揭贷款的增长以及消费复苏背景下消费类信贷的增长对于零售类型银行形成利好叠加票据冲量同比大幅少增有望对银行净息差形成支撑不考虑一次性重定价影响三是银行资产质量改善趋势或较明确个贷对公房地产以及城投领域是银行资产质量变化的关键12023年个贷资产质量改善主要依赖于经济复苏背景下的居民收入改善叠加个人征信的客观约束预计23年有望实现较好修复2对公房地产方面以数据披露相对完整的四家股份行为例对公房地产贷款不良资产已有较充分暴露同时涉房敞口自2021年底以来持续压降考虑到2023年3月以来地产销售开始明显回暖进一步利好房企现金流改善银行涉房资产质量有望边际好转3城投方面2022年不良资产率保持较稳定的同时平台类债务余额实现有效收缩至少从量上缓解了城投领域的资产质量担忧投资建议开门红落地支撑银行全年业绩出口地产销售汽车销量等数据或表明经济复苏步履未停银行23Q1信贷开门红顺利落地结构不断优化有望支撑全年业绩基本盘我们推荐三条选股主线主线一与地产消费相关的股份龙头平安银行招商银行主线二与制造业相关的城农商行宁波银行苏州银行常熟银行主线中特估值体系下低估值高分红的农业银行邮储银行中国银行等风险提示宏观经济增速下滑货币政策转向政策影响超过预期重点公司盈利预测估值与评级股价EPS元PE倍代码简称评级元2022A2023E2024E2022A2023E2024E000001SZ平安银行1269235283342544推荐600036SH招商银行3439541603678665推荐002142SZ宁波银行2869349416500876推荐002966SZ苏州银行695107131160754推荐601128SH常熟银行767100122149865推荐601288SH农业银行323074079085444推荐601658SH邮储银行495092096107555推荐601988SH中国银行351077081085544推荐资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年4月14日收盘价苏州银行22年EPS为预测值本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业点评银行图1银行PBLF0580560540520500480460440420402022-12-302022-10-212022-10-282022-11-042022-11-112022-11-182022-11-252022-12-022022-12-092022-12-162022-12-232023-01-062023-01-132023-01-202023-01-272023-02-032023-02-102023-02-172023-02-242023-03-032023-03-102023-03-172023-03-242023-03-312023-04-072023-04-142022-10-14资料来源wind民生证券研究院注根据2023年4月14日收盘价计算图2部分股份行及大行PBLF变化幅度10年初以来累计增幅近2个月累计增幅0-10-20招商银行平安银行宁波银行建设银行工商银行资料来源wind民生证券研究院注根据2023年4月14日收盘价计算图3截至2023年3月新增社融同比增速社融YoY人民币贷款YoYM2YoY1514131211109872020-062018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032018-03资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业点评银行图4截至2023年4月9日30大中城市商品房交易面积周度万平方米180201920202021202220231601401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源wind民生证券研究院图5截至2023年2月社零总额累计同比增速4030201001020302019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022019-02资料来源wind民生证券研究院图6截至2023年4月9日乘用车销量周度万辆402019202020212022202335xx100003025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-5资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业点评银行图7截至2023年2月制造业投资累计同比增速4030201001020302019-082014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022014-02资料来源wind民生证券研究院图8截至2023年3月中国PMI55504540352019-072018-042018-072018-102019-012019-042019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012018-01资料来源wind民生证券研究院图9截至2023年3月中国出口金额当月同比增速5040302010010203040502018-012020-102018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012018-04资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业点评银行图10截至2023年3月金融机构人民币贷款净增亿元对公中长期居民中长期对公短期居民短期票据非银同业5500045000350002500015000500050002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032020-03资料来源wind民生证券研究院图11截至2023年3月金融机构人民币贷款同比多增亿元对公中长期居民中长期对公短期居民短期票据非银同业2500020000150001000050000500010000150002020-122020-062020-092021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032020-03资料来源wind民生证券研究院图122022年四家股份行涉房资产不良率及风险敞口变化对公房地产不良率对公房地产敞口总资产202122H12022202122H12022招商银行142841555146平安银行020814696761兴业银行131913625960中信银行362931494844合计162125585552资料来源公司财报民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业点评银行图132022年三家股份行平台类资产资产质量及风险敞口情况平台类资产不良率平台类风险敞口总资产202122H12022202122H12022招商银行060701282826平安银行000000131313兴业银行203412362824资料来源公司财报民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业点评银行分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅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